市值200亿！非洲 “纸尿裤之王” 乐舒适港股敲钟 博裕、黑蚁等基石轮斥近10亿押注|IPO直通车

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《科创板日报》11月11日讯（记者 徐赐豪）被誉为“非洲纸尿裤大王”的乐舒适有限公司（以下简称乐舒适）昨日正式在港交所股挂牌上市，开盘报34.98港元/股，高开33.5%，截至收盘报收33港元/股，大涨25.95%，市值199.94亿港元。

乐舒适作为非洲本地工厂布局最密集的卫生用品企业，2024 年在非洲婴儿纸尿裤、卫生巾市场份额分别 20.3%、15.6%，均居销量榜首。值得一提的是，乐舒适招股前未进行外部融资，此次IPO 基石轮引入博裕资本、黑蚁资本等15家境内外机构。

哈工大高材生非洲卖纸尿裤去年净赚近亿美元

乐舒适的崛起，源于沈延昌、杨艳娟夫妇二十余年的出海积淀。这对70后夫妇均毕业于哈尔滨工程大学工业自动化专业，早在1997年，沈延昌就已经开始接触非洲市场。1997年3月到1999年3月，沈延昌担任尼日利亚通用钢铁有限公司的采购经理。

2004年，沈延昌创立广州森大集团，并于2009年开始涉足卫生用品业务。2009年，森大集团内部孵化快消品业务，在加纳推出Softcare 纸尿裤，正式切入非洲卫生用品市场。

截至2025年4月30日，乐舒适在12个国家设立了18个销售分支机构，销售网络涵盖超过2800家批发商、经销商、商超和其他零售商。凭借密集布局，坐稳 “非洲纸尿裤大王”，成为非洲本地工厂数量最多的卫生用品企业。

2022年至2024年，乐舒适累计售出婴儿纸尿裤108亿片，其中，2022年卖出婴儿纸尿裤29.95亿片，2023年卖出37.14亿片，2024年销量达41.23亿片。

据弗若斯特沙利文数据，按2024年的销量计算，乐舒适在非洲婴儿纸尿裤行业中排名第一，市场份额为20.3%；在非洲卫生巾行业中也排名第一，市场份额为15.6%。

财务方面，2022-2024年，乐舒适营收从3.20 亿美元升至4.54 亿美元，净利润从0.18亿美元增至0.95亿美元。不过，2024年业绩增速明显放缓，营收增速从 2023年的28.6%降至10.5%，净利润增速从251.7% 回落47.0%。2025年4个月，乐舒适实现收入1.6亿美元，同比增长15.5%；净利润达0.31亿美元，同比增长12.5%。

按产品划分，婴儿纸尿裤是公司绝对主力产品。2022年至2024年，婴儿纸尿裤销售收入从2.51亿美元增长至3.42亿美元，但占总收入比重从78.4%降至75.3%。2025年前四个月，这一比例进一步降至71.8%。

卫生巾是公司第二大产品类别，同期收入从4310万美元增长至7750万美元，占比从13.5%提升至17.0%。2025年前四个月，卫生巾收入占比进一步提升至18.5%，显示公司产品结构正逐步优化。

按地区划分，乐舒适收入高度依赖非洲市场，占比高达96%以上。虽然公司已开始拓展拉丁美洲和中亚市场，但这些地区贡献的收入仍不到总收入的4%。

博裕等15名基石投资者认购1.39亿美元

值得关注的是，在此次向港交所提交招股书前，乐舒适未进行过任何外部融资。而本次IPO 中乐舒适引入15名基石投资者，合计认购1.39 亿美元（约 10.80 亿港元）发售股份，占基础发行规模的45%。

从投资者阵容来看，涵盖境内外知名机构，其中Arc Avenue 资产管理与黑蚁资本各认购 2000万美元；红杉中国、摩根士丹利股权投资、博裕资本旗下Arcane Nexus、鼎晖投资、增途各认购1000万美元；易方达基金、富国基金、南方基金三家头部公募各认购800万美元；华夏基金、中金资本、弘章资本、Jane Street、Trumed 则各认购500 万美元。

《科创板日报》记者获悉，作为乐舒适基石轮的领投方，在今1月初黑蚁团队在非洲多国的调研中，仅发现百事等极少数品牌实现了终端网点的高覆盖，多数品类都尚未被渗透。

黑蚁资本管理合伙人何愚向《科创板日报》记者分析称，乐舒适在非洲市场的快速增长，与早年外资品牌进入中国市场的逻辑相似，均借助发展时间差实现商业模式的跨地域复制，而这一增长背后依托三大核心红利：庞大的消费人口基数（年轻人口占比高且生育率较高）、经济增长带动的消费能力提升、城镇化进程加速催生的消费习惯升级。

不过，非洲市场的复杂性远超当年的中国市场，这也导致此前成功开拓中国市场的国际个护巨头，未能在非洲复制辉煌。在何愚看来，非洲本地化运营面临多重挑战：原材料方面，生产个护产品所需的纸浆需全部依赖进口；基础设施薄弱推高物流成本；线下仍是主流消费场景，但城乡发展不均衡、物流网络不完善、分销体系不成熟等问题，使得渠道流通成本居高不下，共同构成了更为复杂的商业生态。

“破解非洲市场高运营成本难题，需从供应链、渠道、人才三个关联维度构建本土化能力。”何愚向记者分析称，乐舒适的核心竞争力在于，不仅将先进的商业模式与运营效率引入非洲，更通过长期本土化实践，将产品、技术与经营理念深度融入当地市场，构建起有温度的商业生态，这也成为其在非洲市场持续突破的关键所在。