基金业绩年末冲刺战况激烈，“流量阀”调控暗藏玄机

临近年底，A股在4000点关口的震荡盘整节奏中，主动权益基金正迎来年度业绩冲刺的关键节点。市场结构显著分化，“高切低”特征下，基金业绩首尾差距已惊人地超过220个百分点，领跑者收益率突破200%，而垫底产品仍在负收益中挣扎。

在这个关键冲刺阶段，多家基金公司对旗下产品“流量阀”进行动态调控。一边是部分绩优基金果断放开大额申购，积极“补弹药”；另一边，也有众多产品反其道而行，将申购门槛严控至万元甚至百元级别。

这一收一放之间，既是基金公司对后市机遇的预判，也有主动管理规模、稳定业绩的考量。站在当前时点，多位业内受访人士表示，对后续权益市场表现保持积极乐观，并建议以均衡风格应对市场的快速轮动，短期调整之际或也带来布局良机。

业绩冲刺阶段开启

11月以来，A股市场再次进入震荡盘整期，上证指数在4000点整数关口附近反复游移。数据显示，11月10日，A股全天呈现震荡分化格局，上证指数盘中一度翻红，截至收盘报4018.6点，年内涨幅进一步扩大至19.9%。

当前市场结构分化较为显著，呈现明显“高切低”特征。其中，TMT板块受全球AI泡沫叙事影响波动较大，医药板块在内部集采压力以及外部地缘风险下持续承压。价值板块整体占优，煤炭、化工等反内卷相关资源品，以及银行、保险等稳定红利方向有所上涨。

市场的震荡调整直接导致赚钱效应有所回落。Wind数据显示，截至11月7日，万得偏股混合型基金指数四季度以来累计下跌2.08%，年内回报率从前期高点44.65%缩至32.56%。

若剔除下半年新成立的产品，在有可比数据的4431只主动权益类基金中（包括普通股票型、灵活配置型、偏股混合型、平衡混合型；仅计算初始基金，下同），年内平均收益率从三季度末的33.08%降至30.51%。

尽管整体收益有所回落，但头部产品的表现依旧亮眼。从具体产品来看，永赢科技智选A以205.35%的年内表现大幅领跑，与第二名拉开了近58个百分点；恒越优势精选、红土创新新兴产业分别以147.36%、139.82%的年内回报位居第二、第三。此外，还有中欧数字经济A、中航机遇领航A等36只产品业绩实现翻倍。

从头部阵营门槛来看，目前主动权益基金前十强的“入围线”暂定格在122.13%，这一水平远超去年同期的52.4%。整体而言，位居前列的产品仍以重仓科技板块或聚焦北交所主题的基金为主。

不过，这些头部绩优基金之间的业绩竞争异常激烈，业绩差距并不大，单只产品之间的最小收益差距仅为0.02个百分点。

与头部阵营形成鲜明对比的是，部分产品仍深陷负收益区间。数据显示，当前有147只主动权益类产品仍在负收益中“苦苦挣扎”，其中15只产品的年内跌幅超过10%。如华富医疗创新A年初至今的回报为-19.41%，鑫元消费甄选A、浦银安盛医疗创新A同样跌超16%。至此，主动权益类基金的首尾相差超过220个百分点。

基金“流量阀”动态调整

在业绩冲刺的关键节点，基金产品的申赎政策调整备受市场关注。第一财经注意到，近期已有部分基金产品相继放开机构客户申购或大额申购限制，主动补充“弹药”。基于基金公告初步统计来看，易方达瑞享混合、长城医药产业精选、泓德优势领航等多只产品解除限购模式。

以长城医药产业精选为例，该产品11月7日发布公告称，该产品曾在今年8月19日暂停100万元以上的大额申购、转换转入和定期定额投资业务，为满足投资人的投资需求，即日起取消这一限制。Wind数据显示，截至11月7日，长城医药产业精选A的年内回报为78.68%。

无独有偶。曾在9月25日暂停大额交易业务的国富策略回报，也于11月5日取消这一限制；国金量化多策略也从11月4日起恢复大额申购、转换转入、定期定额投资业务。国富策略回报A、国金量化多策略A的同期回报分别为22.82%、39.77%。

与部分产品放开限购形成反差的是，另有一批基金选择收紧“流量阀”。Wind数据显示，截至11月10日，目前有218只主动权益类基金产品处于暂停大额申购的状态。其中，17只产品的单日申购限额不超过1万元，部分产品甚至将单日申购额度限制在数百元。

其中，年内已实现业绩翻倍的永赢睿恒和永赢融安，均从11月3日开始暂停50万元（不含）的单日单个账户单笔申请。此外，万家新机遇龙头企业、南方君誉、国泰海通中证1000优选等产品均在本月相继发出大额“限购令”。

部分产品更是进一步收紧申购上限，如永赢睿信在11月3日起，将原本100万元的单日上限缩减至50万元。中欧小盘成长更是将1000万元的限额大幅降低至50万元。从限购额度看，目前权益类产品的限购门槛差异显著，单日申购上限从100元至5亿元不等。

对此，沪上某基金公司市场人士告诉第一财经，限购额度的高低直接针对不同规模的投资者，单日限购1000万元以上的主要针对机构资金；10万元以上基本针对散户中的大户；1万元以下则意在“劝退”普通散户。

震荡结构性慢牛行情

在业绩冲刺与市场震荡的双重背景下，基金产品“流量阀”的动态调整究竟传递出怎样的市场信号？

“通常来说，大额限购后产品规模变化会相对更稳定，有利于更好地管理。另一方面也可以通过调整申购限额，来引导投资者在合适的时点入场。”一位公募业内人士与第一财经记者交流时表示，限购与否都是出于主动控制规模的考量，并不代表基金的质量和业绩。

他进一步解释称，限制大额申购是为了控制规模，保证资金的稳定性，也可以控制短期申赎带来的影响；放宽限购则是为了吸引更多资金流入，可能是认为当前市场时机蕴含更好的预期回报。

对于四季度市场走势，招商基金投研人士对第一财经表示，内外部风险均相对可控，国内经济结构性改善、无风险利率下降等逻辑不变，A股震荡上行趋势有望延续。“四季度大概率呈现震荡结构性慢牛行情，其中成长板块内部的高低切换和整体板块间的高低切换可均衡布局。”

基于这一判断，该人士建议，投资上可以进行均衡配置，适度增配低位板块，如稳健红利、反内卷资源品等；科技主线在前期交易相对拥挤后，或有震荡消化筹码结构的需要，但中期向上趋势不变，逢调整可逐步增配AI算力、互联网等。

针对四季度以来持续调整的创新药板块，长城医药产业基金经理梁福睿告诉第一财经，一方面，市场预期与产业实际存在一定偏离。另一方面，在上半年创新药板块普涨行情背景下，部分资金兑现收益的诉求较为强烈，且其中诸多个股市值已经脱离基本面价值，加剧了创新药板块的回调压力。

“今年上半年，创新药板块行情主要由BD（商务拓展）逻辑驱动，该逻辑本身具有合理性，但二级市场是以日为单位来跟踪BD进展，而产业端的实际推进节奏很难匹配这一高频预期。”梁福睿分析称，以短期博弈BD预期为主的资金，多具有事件驱动属性和短期兑现特征。

他进一步补充：叠加三季度TMT板块热度攀升，创新药行业BD交易相对平淡，进一步加剧了资金对短期未落地BD事件的兑现压力，具体表现为“BD预期短期未落地则卖出、BD落地后因利好兑现而离场”，客观上加剧了筹码博弈，导致行情回调。

在梁福睿看来，创新药板块的催化因素主要包括行业会议、海外临床推进、BD出海交易及创新药国家谈判等方面。当前资本市场对BD交易事件的关注点正从“短期事件驱动”逐渐转向“长期基本面兑现”，预计后续创新药板块的波动率将逐步收敛，整体走势有望更趋良性。