信号明确！中国工业最糟糕时刻已经过去

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Headline

中国物价扭转跌势，核心通胀创阶段新高

中国工业品价格同比降幅创年内新低

中国投资提升亚洲产业，但挤压本地就业

港股科技股盈利暴增，股价却原地踏步

熊猫债规模超越武士债，境外信心不减

中国主权债加速重返国际市场，外债遭疯抢

美政府关门担忧加剧，消费者信心近冰点

美国消费者信贷增长，但信用卡支出谨慎

微软因AI巨额支出，股价创最长连跌

特斯拉股东压倒性票数，再次通过马斯克薪酬

美市政债发行量连创新高，回报率跑输大盘

高收益债市场分化，最差垃圾债遭抛售

加拿大失业率意外回落，就业市场改善

德国经济产出恶化，成欧元区最大拖累

爱尔兰信用评级获确认，经济基础稳健

德国车企放弃低端市场，新车价格飙升

欧洲电价剧烈波动，风力发电极不稳定

日经指数波动加剧，散户与权重股放大风险

亚洲半导体估值虽低，但资金开始撤离

日本养老基金季度收益大涨，日元贬值助力

墨西哥通胀回落，但核心通胀创下新高

私募信贷"影子违约"激增，行业压力积聚

中国

1.中国10月CPI同比上涨0.2%，扭转上月下降0.3%的局面，高于市场预期的持平水平，为1月以来最快增速。非食品CPI同比升至0.9%，受消费品以旧换新政策扩大及黄金周假期带动；食品价格同比降幅收窄至2.9%，为三个月来最小跌幅。核心CPI同比上升1.2%，创20个月新高。环比来看，当月CPI上涨0.2%，连续第二个月上升，为近三个月最高水平。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.中国10月PPI同比下降2.1%，较上月降幅收窄0.2个百分点，为2024年8月以来最小跌幅，好于市场预期的下降2.2%。当月生产资料价格同比下降2.4%，采掘业跌幅明显收窄，原材料与加工行业价格仍偏弱；生活资料价格同比降幅减至1.4%，其中食品与耐用品价格继续下跌，而日用品价格涨幅扩大。环比来看，PPI微升0.1%，结束上月持平走势。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.尽管中国的投资能提升东道国的产业复杂度，但其对制造业就业的直接拉动作用却普遍为负，呈现出非对称性影响。数据显示，中国投资每增加1%，印度的制造业就业将收缩超过0.15%，其他如韩国、日本、新加坡等经济体也呈现不同程度的负相关。这反映出，中国投资带来的技术和资本密集型生产模式，在提升生产效率的同时，也在一定程度上替代了亚洲其他经济体本地的劳动密集型岗位，导致整体制造业就业并未随投资同步增长。

来源：牛津经济研究院（《中国出口转型重塑区域供应链》，）

4.自2021年10月以来，香港市场科技股的股价表现与基本面修复之间已形成巨大的脱节。在此期间，恒生科技指数的每股收益增长超过80%，但其指数价格却近乎原地踏步，未能反映出强劲的盈利复苏。这与其他主要亚洲市场价格与盈利的正向联动模式相悖，表明市场对科技板块的强劲基本面尚未进行充分的重新定价。

来源：法国外贸银行（《中国经济自我韧性战略推动科技板块表现》，）

5.中国熊猫债市场自2023年起快速扩容，并在2024年创下发行量历史新高，全年共发行110只债券，募集资金达1978亿元。受此驱动，2024年末熊猫债存量规模增至3230亿元，并首次超越日本武士债。进入2025年，尽管发行节奏因外部环境影响有所放缓，截至10月末累计募集1564亿元，同比减少13.6%，但市场净融资额已超过去年同期，推动存量余额持续攀升，反映出境外发行人对人民币资产的长期信心未减，市场深度与广度仍在持续拓展。

来源：标普信评（《制度与市场驱动熊猫债扩容进入新阶段》，）

6.中国财政部在成功完成一笔40亿美元的美元债券发行后，紧接着宣布计划于11月17日当周再发售高达40亿欧元的欧元债券，这标志着其在暂停两年后正加速重返国际资本市场。此次欧元债券将是时隔一年多中国再次发行欧元债，而此前完成的美元债券发行获得了1182亿美元的超额认购，显示出强劲的国际投资者需求。

来源：Bloomberg

7.2018年以来，中国对非洲出口额从1050亿美元跃升至2230亿美元，增幅高达112%，而同期自非洲的进口额仅从990亿美元增至1190亿美元，增幅为20%。出口远超进口的增长速度，导致中国对非贸易顺差由56亿美元飙升近11倍至620亿美元。而根据2025年前10个月的趋势计算，这一顺差预计将在今年超过1000亿美元。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.密歇根大学美国消费者信心指数初值降至50.3，低于10月的53.6及市场预期的53.2，为历史第二低，反映民众对美国史上最长的政府关门事件造成经济冲击的担忧加剧。消费者对未来一年通胀中位预期小幅升至4.7%，五年期预期则回落至3.6%。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.美国9月消费者信贷总额录得131亿美元增长，其中，用于汽车购买及学费等目的的非循环贷款增加了114亿美元，这与当月汽车销售的走强存在关联。相比之下，信用卡等循环信贷余额仅微增16亿美元。面对疲软的劳动力市场预期与高昂的生活成本，美国消费者正审慎控制信用卡支出。

来源：Bloomberg

3.市场对人工智能领域巨额资本支出的疑虑正在加剧，导致微软股价遭遇自2011年以来最长的连续下跌周期。该公司股价已连跌八日，累计跌幅达8.6%，市值蒸发近3500亿美元。这轮抛售的直接导火索是其最新财报，尽管其中Azure云业务增长超预期，但投资者焦点转向其急剧膨胀的资本支出——上一季度已达349亿美元，且预计将继续增长。

来源：Bloomberg

4.特斯拉股东以超过75%的压倒性投票结果，再次批准了首席执行官埃隆·马斯克于2018年设立、价值约560亿美元的薪酬方案。此前，特拉华州一家法院曾以2018年最初的批准程序存在缺陷为由，宣布该薪酬方案无效。此次重新投票被董事会视为对马斯克领导力的关键信任公投，其结果旨在从法律上反驳法院的裁决，证明股东在完全知情后依旧支持该方案。这一压倒性支持为特斯拉的上诉提供了强有力的股东民意基础。

来源：华尔街日报

5.辉瑞公司以高达100亿美元的价格达成协议，收购减肥药初创公司Metsera，从而在竞购战中击败了丹麦制药巨头诺和诺德。此次竞购的关键转折点在于美国联邦贸易委员会（FTC）对诺和诺德的交易结构提出了反垄断风险警告，而辉瑞的报价已事先获得监管绿灯，为交易提供了确定性。这笔交易凸显了辉瑞在自有减肥药研发受挫后，为抢占预计规模达千亿美元的下一代减肥药市场、以弥补新冠疫苗业务下滑的战略迫切性。Metsera拥有的长效、低副作用的在研药物管线，正是辉瑞所急需的核心资产。

来源：华尔街日报，边际Lab x FinGraph财经图集

6.在通胀推高基建成本，以及年初市场担忧国会立法将取消其免税地位的双重因素作用下，美国各州及地方政府的长期市政债券发行量正以前所未有的速度扩张。截至11月7日，今年的年度发行总额已突破5000亿美元，超越了2024年约4940亿美元的全年记录，连续第二年创下历史新高。这种历史性的供应直接压制了市政债券的投资回报率，其年内近4%的涨幅显著落后于美国国债约6%及公司债超7%的表现。

来源：Bloomberg

7.高收益债券市场内部的信用分层正在加剧，其中风险最高的CCC级债券收益率显著跑输大盘，标志着投资者的避险情绪正在回升。这一表现逆转了年内大部分时间里资金追逐高风险资产的趋势。

来源：Bloomberg

8.特朗普媒体与科技集团（DJT）因销售额停滞和持续亏损，其股价已完全回吐选举后的全部涨幅，市场热情已然消退。财报显示，该公司在截至9月30日的季度中亏损约5500万美元，是去年同期1900万美元亏损额的两倍多，而当季净销售额不足100万美元，利润至今未能转正。此外，该公司资产负债表上的风险敞口亦在增加，其持有总计约15亿美元的数字资产（主要为比特币），近期加密货币市场的回调可能进一步加剧其未来盈利的压力。

来源：Bloomberg

加拿大

加拿大10月失业率意外降至6.9%，较上月四年高点7.1%回落，明显好于市场预期的持平。当月全国就业人数净增6.66万人至2101.5万，连续两个月上升，而失业人数减少4.92万人至155.7万。分项数据显示，核心年龄段男性失业率降至6%，女性基本持稳于5.7%，青年失业率则下降0.6个百分点至14.1%，为2月以来首次回落。长期失业者占比为21.3%，与上年同期大体相当。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.尽管法国与西班牙经济呈现反弹，但作为欧元区最大经济体的德国，其产出缺口已恶化至本世纪初时期的水平，对整个欧元区的经济表现构成了主要拖累。

来源：安联投资（《欧洲在2040年前不会完全实现电动化》）

2.惠誉确认爱尔兰长期外币信用评级为“AA”，展望稳定。惠誉指出，维持评级反映了爱尔兰稳健的信用基础与制度体系，其经调整后的人均GDP在主权国家中排名第二。2025年上半年爱尔兰名义GDP同比增长18.2%，主要受出口提前集中至美国以规避关税影响，惠誉预计全年增速约10%。此前标普全球同样维持了爱尔兰的“AA”评级，展望为积极；穆迪则为“Aa3”，展望积极。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.标普全球确认波兰长期外币信用评级为“A-”，展望稳定。标普预计未来两年波兰经济增长仍具韧性，但财政前景偏弱，受高额国防与社会支出及2027年议会选举相关成本推动，政府净债务预计到2028年将升至GDP的67%。此举与惠誉和穆迪此前将波兰展望下调为负面形成对比，两家机构均担忧波兰财政赤字扩大带来的压力。目前穆迪给予波兰“A2”评级，惠誉为“A-”。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.德国汽车制造商正从经济型细分市场战略性后撤，这一策略直接推高了新车平均售价，并导致整体销量持续低于疫情前水平。 JATO Dynamics的数据显示，2024年德国销量排名前20的车型，其销量均低于2019年的畅销车型，以大众高尔夫燃油版为例，其2024年的售价较2019年高出35%，而销量则大幅萎缩。欧盟电动车型因定价过高，加之政府补贴退坡，未能有效吸引大众市场买家，无法填补平价燃油车退出后留下的市场空白。

来源：Bloomberg

5.欧洲电力市场正因天气模式的急剧转变而面临价格的极端波动。天气预报显示，下周初覆盖中欧的高压脊将导致德国风力发电量骤降至接近零的水平，预计将推动周一的电价峰值达到280欧元/兆瓦时。然而，风力发电预计从11月13日起急剧回升至近30吉瓦，叠加暖流天气带来的太阳能发电量增长和供暖需求下降，预计到周三电价将暴跌至约57欧元/兆瓦时。这种由间歇性可再生能源主导的供需失衡，正日益成为市场的常态，并为短线交易员创造了套利空间。

来源：Bloomberg

亚太

1.由华尔街科技股抛售潮引发的避险情绪，导致日经225指数的波动率近期急剧攀升，显著超过标普500指数。这种市场脆弱性的放大效应，源于亚洲市场独特的结构性问题：区域基准指数中科技巨头权重过度集中（如日经225指数前五大成分股占比达38%），以及散户投资者参与度过高，这使得市场在面临外部冲击时，其价格摆动被不成比例地放大。

来源：Bloomberg

2.尽管经历了回调，亚洲半导体板块仍维持着相对美国市场的显著估值折价。数据显示，彭博亚太半导体指数的远期市盈率约为18倍，远低于费城半导体指数28倍的水平。这一估值差异是此前吸引资金流入并推动亚洲科技股跑赢美股的关键因素。然而，近期的抛售表明，单纯的估值吸引力并未能完全抵御市场对增长见顶的担忧与获利了结的压力，部分机构投资者已开始减持仓位。

来源：Bloomberg

3.在全球股市上涨和日元贬值的共同作用下，日本政府养老金投资基金（GPIF）在截至9月的季度内录得14.447万亿日元的投资收益，回报率达5.52%，为2024年3月季度以来的最佳表现，推动总资产增至277.6万亿日元。具体来看，其国内股票投资回报率高达11.0%，但由于基准国债收益率上行22个基点，国内债券部分录得1.4%的亏损。海外资产方面，日元兑美元汇率近2.7%的贬值，带动外国股票与债券分别实现了9.8%和3.0%的正收益。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

墨西哥10月CPI同比升幅放缓至3.57%，低于9月的3.76%，为三个月来首次回落，基本符合市场预期的3.56%，且仍处于央行2%至4%的目标区间。食品及非酒精饮料价格涨幅显著收窄至2.64%，餐饮住宿及其他服务类通胀亦略有回落；但受能源成本上升带动，住房及公用事业价格涨至3.68%，医疗与酒类烟草价格涨幅也有所扩大。核心CPI同比升至4.28%，创2024年4月以来新高。环比来看，CPI上涨0.36%，为近十个月最大增幅。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

全球

允许借款人以增加本金数字而非现金支付利息的实物支付（PIK）条款，其在私募信贷投资中的占比正显著上升，从2022年的6%增至近期的11.4%。 其中，超过半数的增长来自于“坏PIK”，即贷款发放后为缓解借款方现金流压力而新增的条款。 这种非初始约定的PIK安排被视为一种“影子违约”，其对应的“影子违约率”已从2021年的2%攀升至最新的6%，揭示了在正式违约数据之外，行业内潜在的信用压力正在积聚。

来源：Bloomberg

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