反内卷从预期到现实

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摘 要

1、短期受海外股市风险偏好波动影响，指数或围绕4000点反复震荡。长期牛市趋势不改，基本面维度，2025年三季度全A盈利改善，尤其科技板块业绩亮眼，反映AI产业趋势仍在延续。在“反内卷”坚定推动下，物价水平也有望持续回升,相关“涨价”行业有右侧交易机会。当前风格趋势仍未明朗，建议关注中证A500ETF（159338）一键打包行业龙头，均衡配置风格，把握中国经济中长期企稳回升的战略性机会。

2、化工细分赛道多、复杂性高，平均市值偏小，细分赛道轮动快，可通过化工龙头ETF（516220）把握化工布局机会，跟踪中证细分化工产业主题指数，覆盖50只化工龙头标的，既包含传统周期板块，也涵盖供需紧平衡及新兴成长赛道，能全面捕捉化工板块投资逻辑。化工龙头ETF（516220）当前估值仍处在较低位置，建议投资者关注此轮化工周期反转与新型需求拉动的投资机会。

3、光伏行业“反内卷”持续推进，产业链价格逐渐企稳回升，带动企业盈利边际改善成效初现。感兴趣的投资者可关注光伏50ETF（159864），想要锂电+储能+光伏+风电一键全覆盖的投资者，可以关注20cm的创业板新能源ETF（159387），以及碳中和50ETF（159861），市场上唯一一个跟踪环保50指数的ETF，各种新能源配置更为均衡。

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正 文

本周四市场再度突破4000点，但受外围市场大波动影响，4000点得而复失。万得全A上涨0.63%，中证A500微跌0.04%。沪深两市日均成交额不足2万亿，较上周明显缩量。行业方面，中信一级行业中，电力设备及新能源、钢铁、石油石化板块上涨，医药、计算机和综合金融板块下跌。

本周外围市场走势多有波折，纳指在上周创出历史新高后一度回调超千点，日韩股市亦明显回调。但是A股周三在低开后迅速拉起，最终收中阳线，场外资金的进场热情不言而喻。周四沪指再度突破4000点，只是受纳指再度大跌影响，周五沪指失守4000点。相比海外股市在本周纷纷大幅下探，A股表现则相对抗跌。

经济数据方面，本周公布10月出口数据。

10月出口同比增长-1.1%，低于前三季度累计同比的6.1%和第三季度同比的6.6%

10月出口名义增速的回落，主要源于去年同期的异常高基数。具体而言，去年10月受台风天气导致的出口延迟交付以及美国大选前的“抢出口”效应共同推高了去年10月出口基数。若剔除基数影响，观察两年复合增速（本月为5.5%，9月为5.3%，4-9月中枢为6.1%），可见出口仍延续了自4月以来的平稳增长态势。

资金面方面，本周A股震荡不改两融余额均值提升趋势，周度均值升至2.49万亿元，两融余额保持高位，反映市场信心及风险偏好仍较高。本周港股波动较大，南向资金合计流入75亿元，大幅流入势头不改，对港股形成支撑。值得关注的是，本周南向资金流入以周期板块为主，或反映当前市场从成长向价值风格切换。

海外方面，美国政府持续停摆影响12月联储降息决策，OpenAI融资问题引发市场对AI高估值担忧。

美国政府持续停摆，美联储12月降息概率下滑。10月美联储议息会议对降息产生较大分歧，鲍威尔表示12月再降息并非板上钉钉，通胀已从2022年年中高位显著回落，但与美联储长期2%的目标相比仍略高。本周美国政府已连续停摆第六周，劳工部将连续第二个月无法发布关键的非农就业报告，经济数据真空提升美联储降息难度，加剧美联储内部对于12月能否继续降息的分歧。

OpenAI融资问题，引发市场对AI产业链高估值担忧。OpenAI首席财务官Sarah Friar在周三的一场活动中表示，公司正在寻求构建由银行、私募基金、以及联邦政府“兜底”或“担保”组成的生态体系，以帮助公司为其巨额芯片投资提供融资支持。之后美国白宫人工智能负责人萨克斯回应称，不会有联邦政府对人工智能行业的救助。此后Friar称自己表达有误，并未寻求政府为其基础设施承诺提供担保。但系列事件引发市场对AI估值过高的讨论，大型科技股普遍承压。

海外方面，后续需关注10月美国CPI数据，美联储官员讲话等。

下周重点关注：作为判断国内经济修复动能的关键指标的中国10月经济数据，以及美国经济数据延迟风险：受联邦政府非核心部门停摆影响，原定于11月13日公布的美国10月CPI与核心CPI数据可能推迟发布。

短期受海外股市风险偏好波动影响，指数或围绕4000点反复震荡。长期牛市趋势不改，基本面维度，2025年三季度全A盈利改善，尤其科技板块业绩亮眼，反映AI产业趋势仍在延续。在“反内卷”坚定推动下，物价水平也有望持续回升，相关“涨价”行业有右侧交易机会。当前风格趋势仍未明朗，建议关注中证A500ETF（159338）一键打包行业龙头，均衡配置风格，把握中国经济中长期企稳回升的战略性机会。

当前化工核心投资逻辑聚焦“周期反转+新兴需求拉动”双重共振，部分化工产品迎来涨价潮。

从需求看，需求端呈现“传统需求温和、新兴需求亮眼”格局。新能源汽车、光伏、半导体等新兴领域对高端化工材料的需求非常旺盛。这种需求的结构性变化，正是氟化工、磷化工（新能源赛道）和有机硅（光伏赛道）等细分领域能够逆势上涨的关键。作为新能源汽车和储能产业链的核心材料，六氟磷酸锂国庆后开启加速上行，截至11月7日散单价格已上涨至12.15万/吨，较8月初上涨142%。

从周期看，化工自2021年进入下行周期，目前已处底部阶段，供需正从供过于求向平衡迈进。反内卷政策与能耗环保政策有望进一步加速这一进程。9月26日，工信部等七部门对外发布《石化化工行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，从“控增量”“补短板”等方面提出具体举措。

化工细分赛道多、复杂性高，平均市值偏小，细分赛道轮动快，可通过化工龙头ETF（516220）把握化工布局机会，跟踪中证细分化工产业主题指数，覆盖50只化工龙头标的，既包含传统周期板块，也涵盖供需紧平衡及新兴成长赛道，能全面捕捉化工板块投资逻辑。化工龙头ETF（516220）当前估值仍处在较低位置，建议投资者关注此轮化工周期反转与新型需求拉动的投资机会。

光伏“反内卷”持续推进，当前成效初见。从市场层面看，光伏行业的“反内卷”成效已开始显现，自7月初以来，硅料、硅片等光伏产业链价格持续上涨。自2025年二季度以来，国家多部门联合推进光伏行业“反内卷”治理，并推行系列措施包括严禁低于成本价销售、提高行业准入标准等。

三季度，光伏板块盈利水平环比改善。近期光伏上市企业发布2025年三季报，头部光伏企业Q3盈利状况虽有承压，但环比继续改善。

根据平安证券，隆基绿能 Q3 亏损 8.3 亿元，环比减亏约 3 亿元；通威股份 Q3 亏损3.2 亿元，环比减亏约 20.5 亿元；天合光能 Q3 亏损 12.8 亿元，环比减亏 3.2 亿元。光伏板块 Q3 盈利情况的环比改善主要受两方面因素推动：一方面，得益于光伏产业链价格的企稳，存货减值损失减少；另一方面，毛利率水平整体环比提升，其中硅料环节提升幅度较为明显。

光伏行业“反内卷”持续推进，产业链价格逐渐企稳回升，带动企业盈利边际改善成效初现。感兴趣的投资者可关注光伏50ETF（159864），想要锂电+储能+光伏+风电一键全覆盖的投资者，可以关注20cm的创业板新能源ETF（159387），以及碳中和50ETF（159861），市场上唯一一个跟踪环保50指数的ETF，各种新能源配置更为均衡。

最后附常推ETF图

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风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金/联接基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。