分众传媒(002027)三季报：收入稳健增长 盈利能力持续增强

机构：中信建投证券

研究员：杨艾莉/马晓婷

核心观点

三季度收入增长稳健，盈利水平再度提升，同时公司拟三季度分红。收入端，继续受益即时零售平台激烈的竞争，互联网行业收入高增。后续关注两点：1）碰一下给梯媒渠道带来了新的价值，经过前期设备铺设、营销方式探索、用户心智培养，有望逐渐贡献增量。2）公司龙头地位稳固，收购新潮带来了更大的人群、点位覆盖面，和更强的议价权，有望贡献增量收入利润。

收入：整体增长稳健。三季度公司收入34.9 亿元，同比+6.1%，预计互联网行业继续贡献收入增量，日用消费品增长略承压。三季度收入增速快于前两个季度，一、二季度收入增速为4.7%、0.5%，消费整体疲软的背景下，公司收入增长表现出强韧性。

盈利：毛利率增长，盈利能力持续增强。三季度公司归母净利润15.8 亿，同比+6.9%，扣非净利润15.4 亿，同比+14.6%，扣非净利率44.0%，同比+3.3pcts。其中，毛利率74.1%，同、环比+5.9、+2.7pcts，预计系公司持续优化点位及单点位成本，媒体租赁、设备折旧成本占收入比下降；期间费率变化不大。此外，投资收益和其他收益下降对归母净利润有一定拖累。公司拟三季度现金分红0.05 元/股，截至三季度末，今年公司现金分红0.15 元/股。

事件

2025 年10 月29 日，公司发布2025 年三季报，三季度收入34.9亿元，同比+6.1%，归 母净利润 15.8亿元，同比+6.9%。

简评

1、收入：增长稳健，三季度增速快于一、二季度，表现出强韧性。三季度公司实现收入34.9 亿元，同比+6.1%。结合广告主所处行业自身的变化，我们预计三季度互联网行业延续今年上半年的高增长，主要受益于即时零售平台激烈的竞争；而日用消费品增长略承压，主要系消费整体较为疲软。对比今年一、二季度，公司三季度收入增速更快，考虑到即时零售平台竞争加剧主要从二季度开始演绎，预计三季度日用消费品增长压力较上半年有所放缓。在消费整体疲软、经济增速放缓的背景下，公司主业表现出强韧性。

2、盈利：毛利率提升拉动扣非净利率显著提升，盈利能力持续增强。三季度公司实现归母净利润15.8 亿，同比+6.9%，扣非净利润15.4 亿，同比+14.6%，扣非净利率44.0%，同比+3.3pcts。其中，毛利率74.1%，同、环比+5.9、+2.7pcts，预计系公司持续优化点位、单点位成本，媒体租赁、设备折旧成本占收入的比例下降；另一方面，公司营业成本主要为媒体租赁、设备折旧，这两项主要成本较刚性，单点位租赁成本没有显著提升的情况下，营业收入的增长会带来更高的利润率。费率方面，三季度公司销售、管理及研发费率均表现稳定。

此外，投资收益和其他收益下降对归母净利润有一定拖累。三季度公司投资收益1.04 亿元，同比下降约1.4亿、环比下降约1.3 亿；其他收益（主要是政府补助）0.31 亿元，同比下降约9500 万，环比下降约5000 万。

投资建议：

1）即时零售激励的竞争带来投放增加，预计四季度该逻辑继续呈现在公司业绩端。

2）公司和支付宝碰一下的合作有望推动梯媒渠道价值重估。梯媒渠道是线下重要的生活圈媒体，和支付宝碰一下的合作在积极推进中，预计年底达到百万点位覆盖。该合作将完善投放后链路建设，有望吸引更多广告预算，有望增加按效果收费的变现方式，经过前期的点位铺设、广告主洽谈、营销方式探索，后续两者合作带来的增量有望逐步兑现。

3）收购新潮有望贡献增量利润。公司龙头地位稳固，新潮收购完成后市场份额将进一步提升，面对广告主、物业的议价能力均将增强。而2024 年新潮已经扭亏，单点位收入对比分众提升空间较大，收购整合完成后，在分众运营效率较高、客户需求较大等优势的赋能下，新潮刊挂率等有望提高，进而贡献增量收入、利润。

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为56.0/62.1/67.2 亿元，分别同比+8.7%/+10.8%/+8.2%，2025年10 月30 日市值对应PE 为20.1、18.1、16.7X。维持“买入”评级。

风险分析

宏观经济发展不及预期风险。公司所从事的广告行业与宏观经济走势有较高相关性，若宏观经济发展不及预期，客户在广告投放的预算可能会继续收缩，从而对公司业绩产生不利影响。

广告市场竞争加剧风险。公司的竞争对手不仅仅是线下媒体，也包括线上互联网媒体，若广告主预算被移动互联网媒体抢走，则公司主业将受到负面影响。

收购新潮传媒不及预期风险。本次交易尚有后续流程，比如需要经相关监管机构批准或注册后方可正式实施，本次交易能否取得上述批准或注册以及获得相关批准或注册的时间均存在不确定性。

和支付宝碰一下合作不及预期风险。若点位铺设或品牌主接受度不及预期，则影响该合作为公司带来的业绩增量表现。

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