山西
近期，小米成为外资做空焦点。据高盛数据，过去一周对冲基金对小米的空头押注激增 53%，过去两周养老基金与对冲基金主导的卖盘占据市场主导。在 11 月 18 日第三季度财报公布前夕，投资者情绪转向谨慎，小米被对冲基金视为 “短期共识性做空标的”，核心原因是缺乏增长催化剂，叠加电动车工厂延期、促销后市场接受度不高等负面因素。
高盛研究团队已将小米 12 个月目标价从 66 港元下调至 56.5 港元，降幅超 10%，主要依据包括存储芯片价格上涨压制智能手机毛利率、AIoT 业务增速放缓至个位数、电动车二期工厂延期带来交付风险。这与年初小米进军电动车市场推动股价上涨的乐观态势形成反差，自 7 月初高点以来，小米股价已下跌超 25%。
不过，压力存在部分对冲因素。智能手机业务方面，高端化策略、产品规格调整及有利汇率将缓和毛利率压力，高盛预测 2026 年其毛利率温和降至 10%。AIoT 业务虽受中国市场高基数影响增速放缓，但海外扩张有望成为新引擎，计划 2026 年开设约 2000 家小米之家。电动车业务方面，高盛维持 2025 年交付 39 万辆、2026 年交付 80 万辆的预测，认为购车税补贴的财务影响可通过成本控制抵消。
值得注意的是，小米利润结构持续优化，2026 年 AIoT 与互联网服务业务预计占核心毛利润的 77%，减弱了智能手机业务波动的影响。高盛虽下调盈利预测，但仍维持 “买入” 评级，认为当前股价风险回报具吸引力，其在 LLM、机器人等新领域的投资或成为潜在股价催化剂，牛市估值可达 67.4 港元。彭博一致预期显示，市场预计小米第三季度营收同比增长 23%。
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