高盛：人们对AI交易不再是“买入一切”，而是“更有选择性”，是“零和游戏”

根据高盛集团交易员的最新观察，人工智能领域的投资热潮正进入一个新阶段，曾经“买入一切”的普涨策略已不再奏效，取而代之的是一场更具选择性、赢家与输家分化的“零和游戏”。

近期市场的波动凸显了这一转变。英伟达股价和整体市场在OpenAI首席财务官Sarah Friar的言论后出现回调。她在近日一场商业会议上暗示，为庞大的AI计算和基础设施吸引投资可能需要政府支持。

Friar表示，鉴于AI数据中心生命周期的不确定性，需要一个由银行、私募股权甚至政府共同组成的生态系统来提供资金。她解释称，联邦贷款担保将“显著降低融资成本”，这一表态引发了市场对AI行业未来融资模式的疑虑，并对投资者情绪造成了短期冲击。

高盛交易员Lee Coppersmith指出，尽管AI领域的仓位依然沉重，但投资者的选择正变得日益挑剔。他表示，近期的交易感觉不像是一个“买入一切”的故事，而更像是一场零和博弈，市场走势已经开始显现出明确的赢家和输家。

AI融资模式引忧虑

投资者对AI领域长期增长的信心，正面临融资模式不确定性的考验。OpenAI首席财务官Sarah Friar的言论将这一问题推至台前，她直言为AI基础设施建设提供资金可能需要政府层面的介入。

Friar在发言中明确表示，OpenAI正在寻求与银行、私募股权甚至政府机构合作，以构建一个能够支持AI发展的资金生态系统。她特别提到，联邦政府的贷款担保是吸引巨额投资的关键，因为这可以大幅降低企业的融资成本。

尽管市场情绪出现波动，但高盛的交易数据显示，投资者并未出现大规模的“去杠杆化”行为。整体资金流向仍然偏好风险资产，对个股的需求依然强劲。这表明投资者对AI核心资产的长期信念尚未动摇。

然而，一个显著的变化是市场的对冲活动大幅增加。尤其是在交易所交易基金（ETF）、期货和期权等宏观产品上，避险需求明显上升。高盛指出，过去一周的做空水平达到了近几年来的极端高位（4月份除外）。与此同时，投资者在“核心标的”上的多头仓位保持不变。高盛认为，这更多反映了市场的短期紧张情绪，而非观点的根本性转变。

市场驾驭难度增加，投资者需精挑细选

高盛分析认为，当前市场正变得“更难驾驭”。在这种环境下，投资策略需要更加审慎。持有“高质量的复利型公司”依然是合理的选择，但一些更多受“希望而非业绩”驱动的低质量公司，其股价可能已经过度反映了近乎完美的增长与政策预期，风险正在积聚。

从宏观层面看，高盛的“货币政策”因子已从2023年高点回落，表明市场对“央行托底”的依赖度正在下降。此外，高盛的交易部门注意到，市场在标普500指数的伽马（S&P gamma）上普遍处于多头状态，特别是在下行区间，这为市场在遭遇局部抛售时提供了缓冲，并解释了近期市场在回调中展现出的韧性。