万科迷局：三十年股权战争与致命转型

2025年初，深圳地铁集团董事长辛杰快步走入万科总部会议室。

接替郁亮成为这家中国最大房地产企业的新任董事会主席。

十余名来自深圳国资系统的高管全面入驻万科核心岗位。

与此同时，一场不为人知的风暴正在万科内部发酵。

万科原总裁祝九胜已被采取刑事强制措施，他下面还有10多人也跟着接受调查。郁亮虽然仍然在任，但已不再正常主持工作。

这家曾经的中国地产标杆企业，如何一步步走入今日境地？

一、初战：君安证券的突袭

1994年3月30日上午10点30分，

君安证券总经理张国庆和副总张汉生走进王石的办公室，

张国庆开门见山：“君安证券准备给万科的管理层提些意见。”

当日下午3时，君安证券代表委托的四家股东。

深圳新一代企业有限公司、海南证券公司、香港俊山投资有限公司和创益投资有限公司（四公司共持有万科总股份的10.73%）发起《告万科企业股份有限公司全体股东书》，全文一万多字，直指万科经营和管理中存在的问题。

君安证券此次行动的实质是企图夺取万科控制权。

彼时，君安承销的1000万万科B股，成本价为12元，但市场价仅为9元，帐面浮亏3000万，意图通过此次收购，刺激股价、控制万科董事会。

王石在30分钟内与在美国、加拿大、北京、青岛等地的13名董事取得联系。

一番博弈之后，万科的国有股成了关键的一票。

1994年3月30日晚，新一代发出退出倡议的声明。

次日，王石果断决定向深交所申请停牌。

这是中国股市的第一次停牌，目的是通过停牌赢得时间，阻击君安等人的“老鼠仓”。

当时，万科财务部经理郁亮宣读了张西甫授权王石代表“新一代”的声明，宣布取消君安财务顾问资格。

这位年轻的经理人不会想到，二十年后，他将面临更为凶险的股权争夺。

4月4日，万科在深交所复牌，万科股票轻微涨停。

当日下午，万科召开新闻发布会宣布战斗结束。

有股评家打油诗为证：

倡议车上搭炒手，红灯二天早白头。

翻云覆雨发起人，跟风套牢盼收购。

二、阴影：宝能恒大接连敲门

2015年夏天，万科管理层还没来得及庆祝股价创下历史新高，便又听见了野蛮人的敲门声。

这已经不是万科第一次面对“门外的野蛮人”。

20年前的“君万之争”作为经典案例还在不断被提及。

而新的万科控制权争夺战似乎一触即发。

从2015年开始，“宝能系”通过连续举牌，强势入主万科。

到2015年12月，宝能加安邦总共持有万科的股份已经高达30.53%。

如果安邦与宝能是一致行动人，则或将触发要约收购。

局势的天平似乎倾向了宝能系。

这场控制权之战，给万科管理层留下了深刻的心理阴影。

当时在姚振华举牌万科之际，许家印也加入了这个争夺战。

2016年8月4日，恒大旗下中国恒大突然公告称，已在二级市场上收购万科A5.17亿股，占其总股本的4.68%。

8月9日，恒大增持万科A股至占其总股本的5%。

由此完成了对万科的首度举牌，前后总耗资约99.68亿元。

传闻许家印曾见过郁亮，并承诺：

你们配合我工作，老王和你什么都不变，每年给你和老王一个亿薪水。

但这个诱人的提议遭到了王石和郁亮的完全拒绝。

当时的战况十分激烈，老王和郁手上根本没有牌，

如果不是因为某些原因，万科很可能被吃掉。

最终，在相关部门及国企的强力介入之下，

扭转了万科的局面，万科有了深地铁作为靠山。

三、转变：郁亮的焦虑与野望

以前就是职业经理人，老老实实的打工，大股东（华润）也很信任我，宽容我，每年就是年报，其他的基本上不管的。

突然发现，不行，如果我不掌握股权，万一有一天像宝能这样的企业一下子就把万科颠覆了。

这里面谁感受最强烈？是郁亮。

王石已经60多了，到了退休的时候，但郁亮是北大毕业高材生，他对自己的期许非常高。

对于他来说，老王把万科带到了优秀公司的地位，中国企业家的顶峰，对郁来说，他想超过优秀达到卓越的程度或者位置，达到世界企业家的顶峰。这是他的期许。

宝万之争结束后，郁亮想到了成立一个类似MBO（管理层收购）的方案，但是正规路线走不通，于是走了一条“非正规路线”。

万科一直以来最引以为骄傲的是：

透明化、规范化。

但这个它自己设定的金字招牌，最终却被自己打造的体外循环系统所腐蚀。

四、体外：资金魔术与财务游戏

这个非正规路线就是：

公司相关人员的年终奖就不要拿了，而且大家还出了点钱，凑了一个小盘。

这些钱成立了一个公司，公司占股99%，万科公司占股1%。

万科占股1%就够了，因为当时万科的信用等级特别高，信用背书特别强，1%在其他人眼中就是还款能力无穷大。

于是，这个公司可以融到很多钱，利率也不高，然后再投入到万科的项目上，属于稳赚不赔的事，而且还可以快速放大。

后面祝九胜来了，鹏金所来了，博商顺泰等也来了。

2016年8月，万科以增资扩股的方式入股鹏金所，投资金额约3亿元，成为这家P2P平台的第一大股东。

这被视为万科进军互联网金融的重要一步。

一场精妙的资金游戏就此开始。

万科鼓励员工“跟投项目”，与公司一起买楼，一起分红。

但问题在于，员工哪有那么多钱？

这时，“自家兄弟”鹏金所就上场了。

“你没钱？没事，我借给你。”

利息？10%。

另一家叫“博商顺泰”的公司，则跳出来说：

“你把借来的钱投资我这理财产品，我给你20%的收益。”

这样一来一回，员工手里啥也没干，白赚10%的利差，还觉着自己做了笔聪明投资。

这个完美闭环的妙处在于“合规”。

账面上每一笔钱都对得上，合同齐全、流程正规，哪怕你是审计也挑不出毛病。

可结果呢？

钱已经从上市公司账上溜出去了，

变成了所谓的“理财收益”和“合作利润”。

从账面上看，公司利润少了；

从个人角度看，所有关键人物都分到钱了。

五、终局：国资接管与架构洗牌

这个游戏能玩下去的前提是：

房子得一直涨。

只要项目赚钱，这条资金链就能永动；

房子一卖，现金流就进来，所有人都能分到肉。

2024年，就是这个游戏断电的那一年。

据报道，从七月开始，那家负责给员工发理财收益的“博商顺泰”开始逾期了。

本来承诺20%的回报，结果一个子都兑不出来。

那可是八个亿的窟窿。后来越查越深，才发现背后资产亏损可能有数百亿。

到这时候，故事的走向就不用猜了。

高管跑路、资金蒸发、员工维权、监管介入，一模一样的剧情，全世界的“庞氏链”都这么崩。

2025年2月5日，农历新年复工首日，万科集团发布了一份震动市场的公告：十余名来自深圳国资系统的高管全面入驻集团核心岗位，董事会主席郁亮卸任，由深圳地铁集团董事长辛杰接棒。

万科的“国资化”进程始于2017年深铁集团成为第一大股东，但彼时深铁承诺“不干预经营”。

2025年的变动则标志着这一承诺的终结。

9月17日，万科集团网站更新了组织架构和管理团队信息，核心是集团总部强力集权，原先的区域层级全部取消，变成了16个由总部直接管控的地区公司。

随着万科区域公司被取消，开发业务的投资、财务、运营等权限上收到集团，深铁背景管理层的实际权限已经从集团渗透到一线执行层面。

在新组织架构落地的同时，9月16日晚间，万科公告称，公司第一大股东深铁集团向公司提供不超过20.64亿元借款。

自2025年初深铁集团全面接管以来，已累计向万科提供借款近260亿元。

撤区域、收权限、派高管、注资金，深铁集团正打出一套组合拳，全力救助万科。

2025年半年报显示，万科总负债规模为8729.88亿元，较年初下降7.85%，资产负债率降至73.11%，但净负债率却攀升至90.38%，较年初上升9.78个百分点。

万科的这次改革，实为一场为生存而战的“豪赌”。

最终能否成功，不仅取决于自身改革的执行力，更取决于中国房地产行业能否实现软着陆这个大前提。

从1994年的君万之争，到2015年的宝万之争，再到2025年的国资全面接管，万科这家中国最知名的房地产企业，在30年间完成了一个从股权分散到国资集权的循环。

真正毁掉一个企业的，

从来不是外部的寒冬，

而是内部的聪明人。