张兴海115亿绑华为撬港股 IPO，赛力斯三季报显新能源 “平衡术”

来源：市场资讯

　　作者丨肖影

　　出品丨牛刀商业评论

　　2025年10月末，赛力斯的资本市场动作与业绩表现形成奇妙共振：

　　前三季度营收1105亿元同比增长3.67%，净利润53.12亿元同比大增31.56%，展现出强劲的盈利韧性；但单季度看，三季度营收481.3亿元同比增长15.75%，净利润却同比微降1.74%，呈现“营收高增、净利微调”的分化态势。

　　更受关注的是，在业绩披露之际，赛力斯已完成115亿元入股华为引望智能的全部付款，同时敲定11月5日港股上市计划，拟募资129亿港元，22家基石投资者认购8.26亿美元。

　　这份“业绩答卷+资本动作”的组合，折射出赛力斯在新能源汽车赛道的独特生存逻辑：以深度绑定华为获取技术溢价，以“A+H”上市拓宽融资渠道，在“规模扩张”与“利润保障”“技术依赖”与“自主可控”之间寻找平衡，成为传统车企向新能源转型的典型样本。

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　　业绩分化：营收高增与净利微调的“短期阵痛”

　　赛力斯三季度业绩的“反差感”，需放在新能源汽车行业“量价齐升”与“成本承压”的双重背景下解读。

　　从整体业绩看，前三季度31.56%的净利润增速远超3.67%的营收增速，扣非后净利也同比增长26.7%，这一表现显著优于行业平均水平。

　　2025年上半年国内新能源车企平均净利润增速约18%，赛力斯凭借产品结构升级与成本控制，实现了“增收更增利”的良性循环。

　　核心驱动力在于其与华为合作的高端车型持续放量：搭载华为智驾、鸿蒙座舱的问界系列，在30-50万元价格带形成差异化竞争优势，2025年前三季度销量同比增长超40%，带动整体毛利率提升1.2个百分点至18.5%，成为盈利增长的核心支柱。

　　但三季度单季净利润同比微降1.74%，也暴露出短期经营压力。

• 一方面，为冲刺港股上市，赛力斯在三季度加大市场推广与渠道建设投入，销售费用同比增长12.3%，叠加华为引望股权交易相关的财务费用摊销，短期内挤压了利润空间；

• 另一方面，新能源汽车核心原材料价格虽有所回落，但800V高压平台、高算力智驾芯片等高端配置的普及，仍使单车制造成本维持高位。

　　不过，这种“短期微调”并未动摇长期盈利根基：三季度扣非后净利仅下降1.39%，且政府补助占比不足3%（5246万元），远低于同行平均水平，说明其盈利主要依赖主营业务，而非非经常性收益，经营质量相对扎实。

　　从行业对比来看，赛力斯的业绩表现更具“转型含金量”。相较于比亚迪、吉利等传统车企通过规模效应摊薄成本，赛力斯选择“高端化+技术合作”的差异化路径，虽短期内面临研发与合作成本压力，但避免了陷入“低价竞争”的泥潭。

　　数据显示，2025年前三季度赛力斯单车收入达28.6万元，较行业平均水平高出11.2万元，这种“高单价、高毛利”的产品结构，为其长期盈利提供了保障。

　　三季度净利微调更像是“战略投入期”的短期阵痛，随着港股募资到位与华为技术协同效应进一步释放，利润增长有望重回快车道。

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　　战略绑定：115亿入股华为的“双赢逻辑”

　　赛力斯完成115亿元支付、获取华为引望10%股权，是其新能源转型的“关键一步”，这一交易背后蕴含着“技术换市场”“资源换增长”的深层逻辑，而非简单的“技术依赖”。

　　从华为角度，引望智能作为其智驾技术商业化的核心平台，需要车企的资金支持与量产场景验证；从赛力斯角度，通过入股深度绑定华为，不仅能优先获得智驾、座舱等核心技术，更能共享华为的品牌流量与渠道资源，实现“1+1>2”的协同效应。

　　这种绑定的直接价值体现在产品竞争力的提升上。2025年推出的问界M9MAX车型，搭载华为最新ADS3.0智驾系统与鸿蒙4.0座舱，上市首月订单突破2.3万辆，其中70%的消费者因“华为技术”选择该车型。

　　数据显示，搭载华为技术的车型毛利率达22.3%，较赛力斯自主研发车型高出6.8个百分点，技术溢价效应显著。

　　更关键的是，通过入股引望，赛力斯获得了智驾技术的“优先迭代权”。

　　华为下一代ADS4.0系统将优先在问界车型落地，这意味着其在高端智驾赛道将保持6-12个月的先发优势，避免陷入“技术跟跑”的被动局面。

　　从行业趋势看，赛力斯的“绑定策略”顺应了新能源汽车“软硬分离”的发展潮流。随着智驾、座舱等软件技术成为核心竞争力，传统车企单纯依靠自主研发难以快速突破，与科技公司合作成为必然选择。

　　但与蔚来、小鹏等车企“自主研发为主、合作为辅”不同，赛力斯选择“深度入股+联合开发”的模式，既避免了“技术卡脖子”风险，又降低了自主研发的试错成本。

　　数据显示，2025年前三季度赛力斯研发投入同比增长28.5%，但通过与华为共享研发成果，研发费用率仅为5.2%，低于同行平均水平2.3个百分点，实现了“低成本高效研发”。

　　不过，这种深度绑定也需警惕“过度依赖”的潜在风险。目前赛力斯90%的高端车型销量依赖华为技术背书，若未来华为调整合作策略或向其他车企开放技术，可能会削弱其差异化优势。

　　为此，赛力斯在绑定华为的同时，也在加快自主技术储备：2025年三季度，其自主研发的800V高压平台实现量产，电池管理系统（BMS）自主化率提升至75%，逐步构建“华为技术+自主研发”的双重技术护城河。这种“借力”与“自主”的平衡，正是赛力斯战略布局的精妙之处。

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　　港股上市：129亿募资的“双重意义”

　　赛力斯选择在港股上市，拟募资129亿港元，不仅是为了补充流动资金，更承载着“完善资本布局”“加速全球化”的双重战略意义。

　　从资本结构看，“A+H”股格局的形成，将拓宽其融资渠道，降低对单一市场的依赖A股市场更注重短期业绩表现，港股市场则更认可长期成长潜力与技术价值，这种“双市场融资”能力，为其持续的研发与合作投入提供资金保障。

　　22家基石投资者认购8.26亿美元，反映出资本市场对其“华为合作+高端化”模式的认可。

　　其中，重庆产业母基金认购21.77亿港元，体现了地方政府对其作为“重庆新能源龙头企业”的支持；施罗德、中邮理财等机构投资者的参与，则看重其在高端智驾赛道的增长潜力。

　　天眼查显示，引望在2025年3月已经完成了工商信息变更，新进股东赛力斯汽车、阿维塔科技（重庆）有限公司，各持股10%，而华为持股比例由100%变更为80%。

　　从估值角度，赛力斯港股发行价对应2025年PE约28倍，低于比亚迪（35倍）、理想汽车（32倍），处于合理区间，这种“估值优势”有望吸引更多长期资金入驻，提升股价稳定性。

　　其中，募资用途更凸显其战略规划的连贯性。根据招股书，129亿港元募资中，40%将用于智驾技术研发与引望智能增资，30%用于新车型开发（包括2款纯电车型与1款混动车型），20%用于海外市场拓展，10%用于补充流动资金。

　　这种“研发+产品+海外”的资金分配，既强化了与华为的技术协同，又为长期增长储备产品与市场，避免了“募资闲置”或“盲目扩张”的问题。

　　特别是海外市场拓展，2025年赛力斯已在欧洲、东南亚建立销售网络，港股上市后将借助国际资本加速全球化布局，对冲国内市场竞争压力。

　　从行业对比来看，赛力斯港股上市时机选择恰当。

　　2025年下半年以来，港股新能源汽车板块估值逐步修复，理想汽车、蔚来等企业股价累计涨幅超30%，市场对“技术驱动型”车企的关注度提升。

　　赛力斯作为“华为概念股”登陆港股，有望借助这一趋势获得估值溢价，同时为后续海外融资（如发行可转债、GDR）奠定基础。

　　对于新能源车企而言，资本实力的强弱直接决定其在技术研发与市场拓展中的话语权，赛力斯通过港股上市进一步巩固资本优势，将在未来竞争中占据更有利地位。

　　结语

　　平衡术背后的行业启示

　　赛力斯的三季度业绩与资本动作，展现出传统车企向新能源转型的“平衡智慧”：

　　在“规模与利润”之间，选择以高端化保障盈利；在“自主与合作”之间，选择以深度绑定获取技术优势；在“国内与海外”之间，选择以港股上市拓宽空间。

　　这种平衡不是“妥协”，而是基于自身资源禀赋的理性选择，为其他传统车企提供了可借鉴的转型路径。

　　但挑战依然存在：如何在绑定华为的同时保持品牌独立性，如何将短期技术优势转化为长期用户粘性，如何在全球化过程中应对不同市场的政策与竞争风险。

　　这些问题的解答，将决定赛力斯能否从“华为合作受益者”成长为“自主可控的新能源巨头”。

　　对于整个新能源汽车行业而言，赛力斯的实践证明：

　　在技术快速迭代、竞争日益激烈的当下，单一企业难以包揽所有核心能力，“开放合作+自主创新”的组合模式将成为主流。

　　但合作不是“甩锅”，自主不是“闭门造车”，唯有找到适合自身的平衡点，才能在转型浪潮中穿越周期，实现可持续增长。

　　文章图片来源：赛力斯微博、财报