汇顶科技2025年前三季度表现不错，差不多收复了四年的“失地”

有朋友让看一下汇顶科技的财报，当然可以。其实差不多三年前，我们就看过汇顶科技截止2022年三季度的财报，当时的形势不太好，时间很快就过去了三年，这次还是看三季度，不过是2025年的了。毕竟是“老朋友”了，简介等就省略了，直接开始吧。

“指纹识别芯片”和“触控芯片”是汇顶科技并列的两大核心业务，合计占比超3/4。和三年前我们看的时候相比，合计水平差不多，但当时的“指纹识别芯片”优势要大得多，也就是说“触控芯片”这几年的增长不错。还有两成多的其他芯片和少量的其他业务，这几年并没有发展出可以单列的第三大单一业务。

境内外市场几乎是平分秋色的状态，这几年的变化并不大，面对复杂的国际贸易环境，境外市场还有这样的表现，也算不错了。

汇顶科技在2020年的营收达到了峰值水平，之后是连续两年的下跌，我们三年前看的时候，正是下跌最为严重的时候。2023年总算有不错的反弹，但随后就进入了小幅波动期。如果2025年四季度能延续前三季度的良好表现，2025年全年的规模可能会超过2023年，但暂时很难超过2019-2021年这三年。

汇顶科技在2019年营收大幅增长，并在次年创下新高，和疫情下供应紧张所导致的芯片行业大繁荣并不同步。其实和其当时为iPhone 8等产品提供电容式指纹方案有关。由于这方面的信息不是我们分析的重点，我们就不展开说了。

净利润的表现总体上是不错的，在2019年创下新高后，持续下跌，在营收最低的2022年出现亏损，随后就逐步反弹，2025年前三季度已经收复了四年的失地，全年可能是追不上2020年和2019年，但还是比同期营收的反弹更“积极”。

毛利率在2019年超过了六成，结合着次高的营收规模，就创下了延续至今的盈利纪录。随后毛利率持续下跌了四年，在2023年跌至四成出头后，止跌反弹，由于反弹的幅度有限，就算是基本稳定下来了吧。

销售净利率与毛利率的平行关系并不好，原因主要是营收的增减波动太大，规模效应的正向和反向作用反复影响，其他收益方面也有不小的影响。净资产收益率以前与销售净利率的差距并不大，近几年明显低于销售净利率，当然是其财务战略更加保守了，也就是杠杆更小导致的。

不管是销售净利率，还是净资产收益率，只有2022年亏损时不及格，2023年为及格水平，其他年份的表现都是优秀级的水平，2025年前三季度已经基本追平了2021年的表现。准确说是销售净利率超过了2021年，年化净资产收益率还差了0.2个百分点。

主营业务盈利空间在2021年就跌至9.9个百分点，2022年亏损达13.7个百分点，毛利率的下跌只是次要原因，主要是营收大幅下跌，导致期间费用控制还来不及，其占营收比高达近六成。随着营收反弹或基本稳定后，期间费用也得到了控制；再加上2024年以来毛利率也有小幅反弹，主营业务盈利空间持续提升，2024年实际上就已经超过了2021年，2025年前三季度略低于2024年，算是正常波动。

在期间费用中，研发支出是绝对的大头，虽然这并非极为尖端的技术，但产品的更新速度很快，汇顶科技也在想办法控制其支出规模和占营收比，但操作得相对温柔，不敢搞大动作。我们当然不能忽视，财务费用的净贡献也越来越大，这和经营的关系不大，反而是高流动资产闲置严重的表现，这是国内很多科技企业融资过度的常见现象，可能会在以后业务形态更稳定时进行调整。

在其他收益方面，2022年和2023年的“资产减值损失”相当夸张，是那两年业务表现不佳的重要影响因素。2022年主要有4亿元“存货跌价损失”，也有1.1亿元的“无形资产减值损失”和1.8亿元的“商誉减值损失”；2023年主要有2.2亿元的“开发支出减值损失”和1.5亿元的“存货跌价损失”。在营收下跌的时候，各种“雪上加霜”的事也跟着来了。

从2024年以来的情况就好了很多，不仅两大减值损失的金额较低，政府补助还在增长，“投资收益”也不错，反过来成了“锦上添花”了。不过“投资收益”中有相当一部分是“处置长期股权投资产生的投资收益”，以后不处置就没有了。

分季度来看，从2024年二季度至2025年一季度，营收都在下跌，平均跌幅在一成左右，由于2024年一季度的增长还不错，所以全年仅是微跌。2025年二季度和三季度都在同比增长，虽然有加速的迹象，但只有两个季度，并不一定就代表什么趋势。

从2023年二季度恢复盈利后，三季度的盈利水平就相对比较高，在营收下跌的那些季度净利润的表现并不差。从2025年一季度以来，净利润稳中有增，不管是同比还是环比都是增长状态，这种表现当然是积极的。

毛利率的季度间波动看起来很大，实际波幅也就才五个百分点不到，最低也有39.2%。波动中也有增长的趋势，只是不是很明显，实际上就是按年算的平均增速并不大。

从前两年看，并不存在四季度的毛利率或者营收，明显更高的情况，也就是说，大概率2025年四季度的表现会延续挨着的三季度，而不是另外走出什么行情。

2023年二季度开始，每个季度的主营业务盈利空间都超过了10个百分点。虽然有波动，但还是相当稳定的，离保本点的安全距离还比较远。

“经营活动的现金流量净额”表现比较好，虽然波动幅度也比较大，但除了2022年，其他年份都是净流入的状态。固定资产的投资规模持续下降，实际上，这一行对这类需求并不是特别高，主要的需求在研发方面，而这类支出已经计入了每年的期间费用。曾经有过资本化，都已经计提了减值损失。

除了分红和去杠杆之类的操作之外，大量的现金就积余下来了，这就导致了汇顶科技的杠杆用得相当小，在一定程度上影响了其净资产收益率的表现。

资产负债率持续下降，也就是其导致了杠杆利用程度不高。流动比率和速动比率也是大幅上升的，这就导致了比较严重的高流动资产闲置浪费的问题。

对于汇顶科技来说，现在的净资产收益率还过得去，暂时这样维持着也行。在发展机会不多，或者是形势更稳定之后，是可以通过适当加杠杆来提升净资产收益率的。

应收账款的周转天数在2022年异常波动后，最近三个期末的表现都比2021年短，营收增长变慢，或者是进入波动期之后，可以集中精力理顺以前遗留的一些问题，也不是完全没有事做的。

至于说“应付票据及应付账款”方面，汇顶科技一直就没有过度依赖供应链金融，对毛利率较高的这类企业，由于采购量和销售量的差异较大，实际上也无法对供应链金融形成过度依赖。

存货的规模在2022年末高达18亿元，2023年末大幅下降。2025年三季度末，虽然较年初有所增长，但幅度并不大，而且存货的周转天数还在缩短。更大规模的存货，发生减值的风险更高，这和周转率无关。就算如此，现在的规模也不至于在2025年年末产生特别大的存货跌价损失，何况毛利率还在提升。

汇顶科技当然是一家优秀的公司，两大核心业务相对稳定，虽然前几年受到市场波动和疫情等影响，他们还是能较快地调整好业务，稳住营收，控制好期间费用，并逐步提升盈利能力的。

至于说杠杆用得太小，高流动资产闲置浪费这类问题。在现在的复杂环境中，适当保守的财务战略，也是可以理解的。

未来的关键还是在发展，怎么利用手中较多的资源，发展出与现有业务盈利能力接近的新业务或新产品，最好能搞出一个能“三足鼎立”的业务，是他们的团队不得不去面对的问题。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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