玻尿酸巨头华熙生物“生死时速”，对家巨子生物后院起火

出品：山西晚报·刻度财经

2025年10月，华熙生物Q3归母净利增55.63%，核心护肤业务下滑超15%，医美护肤从流量向技术转型的阵痛。

2025年10月最后一周，中国功效护肤行业上演了一场极具戏剧张力的“双雄对垒”。

10月28日，华熙生物发布三季报，第三季度归母净利润同比大增55.63%，连续两个季度实现利润回暖。

图源：华熙生物2025年三季度报告

仅仅四天前，10月24日，其主要竞争对手巨子生物股价单日暴跌15.31%，从5月高点87.1港元/股跌至38.62港元/股，20天内市值蒸发超300亿港元，范代娣家族身家缩水百亿，导火索是直播间销售数据不及预期，叠加此前“重组胶原蛋白含量争议”的余波未平。

这两组看似独立的业绩与股价波动，实则勾勒出中国医美护肤行业的深层转型。曾经依靠玻尿酸和流量投流打开市场的华熙生物，正逐步摆脱对单一营销模式的依赖，尝试以合成生物技术构建长期竞争优势。

而凭借“重组胶原蛋白”概念快速崛起的巨子生物，在高速增长中也面临单一品牌依赖、研发投入待提升等挑战，股价调整背后是资本市场对其增长质量的重新审视。

一边是玻尿酸女王赵燕带领华熙生物在营收调整中实现利润优化，一边是胶原蛋白新贵巨子生物在业绩高增中遭遇估值回调，两大企业的发展轨迹，不仅是两种成分赛道的发展路径对比，更是行业从“流量驱动”向“技术驱动”转型期的典型缩影。

01

利润连季回暖难掩营收困局

华熙生物2025年三季报，利润连续两个季度回暖，但营收仍处于下滑通道，这种反差既体现了企业短期经营策略的调整成效，也反映出长期增长仍需突破瓶颈。

华熙生物前三季度实现营收31.63亿元，同比下降18.36%，归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比下滑30.29%。扣非净利润1.85亿元，同比降幅达43.2%。

图源：华熙生物2025年三季度报告

拉长时间维度，公司业绩调整已持续三年，2023年营收同比降4.45%、净利降38.97%，2024年营收降11.61%、净利降70.59%至1.74亿元，2025年仍处于调整周期中。

不同分季度数据已显现积极信号。2025年第二季度，华熙生物归母净利润同比增长20.89%，结束了自2024年第二季度以来的连续下滑。第三季度这一增速进一步扩大至55.63%，单季实现归母净利润3152.85万元。

连续两个季度的利润改善，显示出经营策略调整的初步效果，但营收端仍未同步回暖，2025年第三季度营收9.03亿元，同比下降15.16%，与利润增速形成明显反差。

2025年第三季度，华熙生物销售费用率降至34.26%，为近五年来最低水平，早在第二季度，公司已启动费用优化，当期销售费用率34.99%，同比下降12.46个百分点。华熙生物主动调整了此前以销售额为核心的流量投流模式，减少单纯价格促销，转而优化推广费用结构与人力成本配置，聚焦高毛利投放动作。

图源：华熙生物2025年三季度报告

数据显示，2025年前三季度公司销售费用11.17亿元，管理费用4.19亿元，研发费用3.61亿元，费用端的高效管控直接释放了利润空间。

图源：华熙生物2025年三季度报告

经测算，前三季度毛利率70.68%，净利率7.98%，同比下降13.92个百分点，产品附加值与市场议价能力的提升仍需发力。利润增长体现了费用管控的成效，但营收增长是长期发展的基础。“华熙生物目前‘节流’效果显著，后续若能在‘开源’上实现突破，比如推动新品落地、拓展新场景，业绩增长的可持续性将进一步增强。”

02

胶原蛋白与玻尿酸之争还在延续

华熙生物的营收调整，是业务结构优化与行业竞争加剧共同作用的结果。

作为以玻尿酸为核心的企业，公司已构建原料、医疗终端、皮肤科学和营养科学四大业务板块。

原料与医疗终端业务构成了稳定的“基本盘”。约占公司整体收入的 60%，作为核心业务保持稳健发展趋势。

图源：华熙生物2025年三季度报告

医疗终端业务表现相对突出，始终保持稳健发展皮肤科学创新转化业务则处于调整期，成为拖累整体营收的主要因素。

华熙生物研发的具体品牌战绩不俗，2023年润百颜、夸迪营收均超11亿元，2024年分别下滑至9.23亿元、6.49亿元，一方面公司主动调整营销模式，减少高投入流量投放，短期对营收产生一定影响，另一方面行业竞争加剧，重组胶原蛋白产品凭借差异化功效获得部分消费者青睐，分流了市场需求，而巨子生物正是这一赛道的主要参与者。

另外，巨子生物的快速成长，展现了重组胶原蛋白赛道的潜力，给华熙生物带来了竞争压力。

胶原蛋白与玻尿酸的赛道竞争，也延伸到行业认知与标准建设层面。2025年5月，华熙生物在公众号发布《概念总在重演，科技永远向前》一文，提出“透明质酸过时论不成立”，认为行业发展应基于扎实的科技基础；随后，与华熙生物关联的美妆博主“大嘴博士”就巨子生物旗下可复美产品重组胶原蛋白含量提出质疑，巨子生物先以内部检测结果回应，后于6月23日表示现有检测方法和标签标识存在局限性，将优化检测技术、参与行业标准制定。这一事件也推动行业思考：不同成分赛道并非对立关系，更需要通过技术升级、标准完善实现规范发展。

图源：华熙生物公众号

“医美、护肤市场的热点切换，是技术突破、资本流向和消费者认知共同作用的结果。”凌雁管理咨询首席咨询师林岳表示，“消费者对功效性产品的需求从‘概念认知’转向‘实证体验’，无论是玻尿酸还是胶原蛋白企业，都需要在技术研发、产品功效验证上持续投入，才能适应市场变化。”

03

创始人重返一线，刮骨疗毒

华熙生物的业务调整与战略升级，始终与创始人赵燕的决策深度相关。

这位被称为“玻尿酸女王”的创业者，早在玻尿酸尚未被广泛关注时便押注该赛道，带领华熙生物从濒临破产的山东福瑞达，成长为全球最大的玻尿酸生产商，并推动公司登陆科创板。2025年3月，面对行业竞争格局的变化与公司业绩调整，赵燕宣布从研发端重回业务一线，以“刮骨疗毒”的决心推动公司转型。

赵燕的改革首先从经营理念的重塑切入。针对此前皮肤科学业务过度依赖流量投流和价格促销的模式，赵燕果断叫停以销售额为唯一指标的投放策略，提出科研驱动品牌建设的思路，重新梳理润百颜、夸迪等核心品牌的技术内核，挖掘产品的功效机理与临床数据。

在小红书、微信等内容平台通过专业内容与消费者互动，构建技科普、内容种草、品牌认同和销售转化的全链路营销体系。

数据显示，2025年上半年，华熙生物渠道推广宣传费同比减少37.4%，销售费用率降至近五年最低，第二季度单季销售费用率同比下降12.46个百分点，尽管短期影响营收，但为品牌长期价值提升奠定基础。

图源：华熙生物2025年半年度报告

在业务方向上，赵燕明确了巩固基本盘、突破技术关的双重策略。一方面，原料业务加快国际化布局，重点拓展欧洲、东南亚、日本等高端市场，同时探索生物活性物在医疗健康、绿色消费等新领域的应用。医疗终端业务聚焦医美、眼科、骨科等高附加值领域。

另一方面，将合成生物技术作为技术突破的核心方向，公司已建成全球最大的合成生物中试转化平台，通过该技术将透明质酸发酵产量从每升16-17g提升至73g，生产成本降低400倍。

截至2025年上半年，累计拥有知识产权6050项，其中发明专利5057项，研发团队聚焦糖生物学和细胞生物学，在衰老干预、再生医学等前沿领域布局，为未来业务增长储备技术动能。

图源：华熙生物2025年半年度报告

赵燕认为，长期战略的落地需要契合企业价值观的人才团队，因此推动“去职业经理人化”的调整，摒弃短期业绩导向的外聘操盘模式，重点培养具备科技认知、认同企业理念的内部创业型人才。此外，赵燕亲自接管皮肤科学创新转化业务，直接负责品牌与传播管理中心及四大核心护肤品牌，通过创始人的战略把控加快业务调整节奏。

赵燕的改革抓住了行业转型的核心，科技竞争力，这是企业穿越周期的关键。巨子生物在胶原蛋白赛道的快速崛起证明了新成分的市场潜力，而华熙生物的科技积累则为其提供了多元拓展的可能。

对于中国医美护肤行业而言，华熙生物与巨子生物的发展路径，是行业从流量红利转型的真实企业案例。

过去十年，行业依托营销创新与概念迭代实现快速扩张，如今，随着市场规范化程度提升、消费者认知成熟，技术研发与产品功效成为竞争的核心壁垒。无论是玻尿酸还是胶原蛋白赛道，企业唯有扎根科技、深耕用户需求，才能在行业变革中占据有利地位，而这场转型的过程，也将推动中国功效护肤行业走向更成熟、更健康的发展阶段。

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