吴晓求解析“十五五”改革核心路径：三方面重构市场生态链

来源：金融一线

　　10月27日金融一线消息，“学习四中全会精神展望中国资本市场‘十五五’学术研讨会”近日召开，中国人民大学国家金融研究院院长、中国资本市场研究院院长、国家一级教授吴晓求参加会议并表示，“十五五”时期作为中国现代化建设的关键阶段，资本市场被赋予更为重要的战略使命，其改革核心在于跳出“单一融资工具”认知，构建以“激励创新”和“财富管理”为双支柱的现代金融体系，为经济高质量发展与科技创新提供核心支撑。

　　吴晓求强调，长期以来市场对资本市场的认知存在局限，将其简单等同于“传统金融体系的融资补充”，仅聚焦于降低经济负债率、为实体经济提供资金。但事实上，健康的资本市场具备两大核心功能：社会创新激励机制和社会财富管理机制。

　　他特别指出，风险与收益的匹配是市场存续的前提：“若仅满足融资方需求，忽视投资者合理的风险收益诉求，市场必然失去吸引力，难以长期发展。”

　　围绕“十五五”时期资本市场改革，吴晓求提出核心任务是“重构市场生态链”，推动市场从“融资导向”转向“激励创新+财富管理导向”，具体需从三方面突破：

　　一是，资产端改革：聚焦科技创新企业，筑牢财富效应基础。资产端的质量直接决定市场长期投资价值。吴晓求认为，中国经济未来的增长点在于产业结构升级与科技水平提升，因此需“下决心重构资产端”：大力推动科创板、创业板发展，支持更多科创型企业、高科技企业上市，让市场资产结构与中国未来产业方向相匹配；市场的财富效应与长期投资价值，不取决于历史表现或短期行情，而在于能否培育出一批代表未来的优质企业——只有这类企业持续成长，才能为投资者提供稳定回报，形成“企业发展-投资者获利-市场扩容”的正向循环。

　　二是，资金端改革：释放长期资本活力，央行需发挥稳定预期作用。当前市场以个人投资者为主体，难以支撑长期稳定发展，需通过改革激活资金端活力：解除大资金入市约束：打破对保险资金、社保基金、大学教育基金会等长期资本的制度限制，消除“市场风险妖魔化”认知。例如，全国社会保障基金过往多数年份收益率达8%左右，证明长期资本在资本市场可实现稳健回报；商业保险资金需跳出“低风险债券依赖”，在低利率趋势下，合理配置权益资产才能匹配长期负债需求；央行需纳入市场“稳定器”体系：吴晓求提出“资本市场从四边形（上市公司、投资者、监管者、中介机构）走向五边形”的观点，认为央行应关注资本市场稳定，通过明确“兜底”角色（非直接炒股盈利，而是维护市场正常流动性与预期），为投资者注入底线信心，避免市场因恐慌性情绪陷入波动。

　　三是，制度端改革：以法治为基，强化透明度与违规处罚。制度是市场健康运行的“土壤”，改革需聚焦两大核心：提升市场透明度：透明度是公平的逻辑起点，需压实上市公司信息披露义务，强化律师、会计师等中介机构“虚假信息过滤”职责——只有信息公开透明，才能遏制内幕交易、操纵市场等乱象，让投资者基于真实信息决策；升级追责体系：从“行政处罚为主”转向“民事赔偿+刑事处罚并重”，大幅提高违法违规成本。“对造假、欺诈等行为，要罚到违法者倾家荡产，通过刑事追责形成震慑”，吴晓求以美国“萨班斯法案”为例，指出严格的法律约束是市场摆脱“暴雷频发”困境的关键。

　　吴晓求建议，“十五五”时期资本市场开放需实现质的突破：突破“管道式开放”局限，推动双向开放：不仅吸引全球资本入市，还可研究允许境外优质高科技企业来华上市，丰富市场资产供给；以开放为抓手，为中国建设国际金融中心奠定基础，让资本市场成为全球资源配置的重要平台，进一步服务于中国经济的国际化布局。

　　吴晓求最后强调，中国过去40年依赖“学习借鉴+模仿”实现快速发展，但迈向发达国家需依靠原创思想与原创技术。资本市场的深层改革，本质是为“原创”构建制度激励——通过公平的激励机制、完善的财富管理功能、稳定的市场环境，让创新者敢闯、投资者敢投，最终为中国经济长期增长注入内生动力，为2035年实现中等发达国家目标提供坚实金融支撑。