金油比逼近历史高位

来源：中国证券报

　　近期，国际黄金与原油市场呈现鲜明分化态势，金价一路高歌猛进，纽约商品交易所（COMEX）黄金期货价格一度飙升至4300美元/盎司上方，迭创历史新高；油价却持续承压，美国WTI原油期货价格最低下破56美元/桶一线，创下今年5月初以来的新低，金油比随之显著攀升。

　　业内人士表示，近期金价上涨主要得益于美联储降息预期增强、市场避险情绪升温以及美元信用走弱等因素；油价走弱则主要受产业基本面影响，供应宽松与需求转弱带来的产能过剩矛盾凸显。短期来看，由于近期金价涨速过快，可能面临获利回吐压力，或会拖累金油比回调。不过，从长期趋势来看，强金价、弱油价格局或难发生根本性扭转。

　　● 本报记者 马爽

　　高金油比反映市场处于防风险模式

　　10月20日，COMEX黄金期货一度涨至4398美元/盎司，再创历史新高；同日，美国WTI原油期货延续调整，最低触及55.96美元/桶，创下今年5月初以来新低，金油比随之继续攀升。截至北京时间10月21日16时5分，COMEX黄金期货与美国WTI原油期货之比为76.15。

　　作为风险预警指标，金油比变化通常被投资者当作观察市场情绪的重要参考依据，其反映的是黄金所代表的金融属性与原油所代表的工业商品属性之间的强弱关系。当金油比超出合理波动区间出现极端情况时，往往暗示着不同的风险。

　　广发期货研究所金融组组长叶倩宁表示：“目前，金油比正在逼近2020年疫情导致原油期货价格出现负值以来的历史高位。”

　　不过，当前金油比走高的逻辑与2020年有所不同。叶倩宁介绍，2020年，疫情导致经济活动全面停滞，工业生产和交通运输等对原油的需求急剧减少，使得原油的储存能力达到极限，生产商和贸易商宁愿以负数价格出售原油，也不愿支付高额的储存费用。而目前，全球原油供应虽然相对宽松，但库存处于中等偏低水平，金油比走强更多是因为近年来美元信用走弱，黄金的货币替代性和避险属性增强，从而带动价格大幅上涨。

　　一德期货分析师许鹏艳也表示，当前，金油比已处于历史极值位置，仅次于2020年4月。此次金油比上涨是由金价快速上涨推动，这一现象反映出宏观经济不确定性增强、市场风险有所提高，进而推动市场避险需求的增长。

　　正信期货首席宏观分析师蒲祖林认为，高金油比表明市场正处于防风险模式，投资者对市场持悲观情绪，且对货币政策宽松有较强预期，大量资金流向贵金属这类传统避险资产。此外，受国际贸易政策不确定性等因素影响，全球经济面临下行压力。尤其是美国政府“关门”已进入第三周，这对本就疲软的劳动力市场造成了进一步冲击。

　　核心在于金价表现

　　黄金向来被投资者视为重要的避险资产，而原油作为工业运转不可或缺的“血液”，二者的价格走势备受市场关注。

　　从价格影响因素来看，蒲祖林表示：“当下，黄金和原油的定价逻辑出现分化，其中金价主要受宏观因素影响，而油价主要受产业基本面影响。”

　　具体来看，蒲祖林表示，近期金油比走势变化，一方面源于金价涨幅显著，这背后既有美联储降息预期的推动，也有市场避险情绪持续升温的影响。在美国政府持续“关门”、国际贸易摩擦反复、中东及俄乌局势等地缘局势冲突的扰动下，大量市场避险买盘涌现，不断推升金价。另一方面，受产业基本面影响，油价有所走弱。供应方面，“欧佩克+”在今年四季度稳步释放石油产能，决定11月增产13.7万桶/日，而非“欧佩克+”国家的石油产能扩张进一步加剧了供应过剩局面；需求方面，炼厂加工量大幅下滑，淡季特征明显。原油供应宽松与需求转弱带来的产能过剩矛盾，导致油市失去利多驱动。

　　许鹏艳认为，作为一种天然的货币，金价走势理应与实际利率（名义利率-通货膨胀率）相关。从名义利率来看，美联储已进入降息周期，利率不断下降。从通胀角度来看，特朗普发起的关税措施仍在继续，所带来的成本上涨并不利于通胀下行。综合来看，如果美联储继续降息，市场避险需求仍旧偏高，有助于金价上行。原油方面，今年在“欧佩克+”持续增产因素推动下，油价已较高位回落超15美元/桶，如果宏观和地缘因素进一步缓解，那么趋弱的基本面将会驱动油价进一步下行。

　　叶倩宁则认为，今年以来，美国总统特朗普上台后实施全面关税政策，加剧了国际贸易摩擦，同时美国经济增长放缓、政府赤字危机等问题导致美元信用走弱。黄金作为“硬通货”，吸引了央行和机构等资金不断流入，提高了其配置比例，金价因此呈现“史诗级”上涨行情，进而带动金油比飙升。

　　仍有进一步走高的可能

　　展望后市，黄金方面，蒲祖林表示，美联储10月议息会议即将召开，市场预计今年10月和12月降息概率分别高达99.4%和98.6%，四季度两次降息将为黄金投资提供良好环境，预计金价将延续强势格局。不过，短期来看，由于近期金价涨速过快，面临获利了结带来的回调压力。此外，若出现国际贸易局势缓和、中东紧张局势降温等因素，市场避险情绪可能回落，进而对金价形成压制。但从中长期来看，支撑金价的因素仍未改变，包括央行持续购金、美元信用危机等。

　　原油方面，蒲祖林认为，当前油价低位运行反映出市场悲观预期。全球经济增长动能放缓，且需求转弱、供给增加带来的基本面压力较大，原油市场的利空格局或将延续，价格上行阻力较大。

　　就金油比后市走势，许鹏艳认为，短期而言，鉴于金价已出现显著上涨，从市场波动率层面分析，金油比可能已阶段性触顶，存在回调的可能性。不过，如果利率下行预期持续维持在较高水平，且原油端地缘断供风险有所降低，金油比仍具备进一步走高的空间。

　　蒲祖林也认为，从长期趋势来看，强金价、弱油价格局难以发生根本性扭转，因此金油比存在进一步上行的可能。

　　叶倩宁则认为，油价主要由基本面定价，而金价则主要由宏观因素定价，二者之间的相关性以及金油比未来的趋势，可能会随着特朗普的内外政策、关税政策、全球贸易格局以及地缘冲突等不确定性因素的演变，呈现出更极端的波动。因此，投资者在参考金油比指标进行资产配置时，需要更多地考虑各自的影响逻辑，并做好分散投资。