十年增长神话终结，片仔癀股价创新低

2025年10月17日，片仔癀交出了其近十年最差的一份季度成绩单。前三季度营收74.42亿元，同比下降11.93%；净利润21.29亿元，同比下降20.74%。

资本市场一片哗然，片仔癀股价应声下跌。截至今日发稿为186.37元，较2021年高峰期的491.88元相比，市值已蒸发近1800亿元。

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这份惨淡的三季报终结了片仔癀连续十年的高增长神话。特别是第三季度单季，公司营收同比下降26.28%，扣非净利润更是大幅下降54.6%。

更值得关注的是，前三季度公司扣非净利润降幅高达30.38%，这意味着主营业务盈利能力正大幅下滑。经营性现金流同样呈现断崖式下滑，前三季度经营现金流净额4.87亿元，同比下降62.53%。

数据显示，今年第一、二、三季度，片仔癀营收同比变化分别为-0.92%、-9.79%和-26.28%，呈现出明显的下滑加速曲线。

应收账款从年初的7.8亿元增至9.67亿元，增幅达23.05%。与此同时，公司存货持续增长，已超过60亿元，产品滞销风险凸显。

片仔癀曾经的商业模式高度依赖核心产品的提价策略。公开资料显示，2004年至2020年，片仔癀锭剂共提价19次。2023年5月，公司将片仔癀锭剂零售价从590元/粒上调至760元/粒，涨幅28.8%。

然而，这一策略在2024年后逐渐失效。面对终端滞销，尽管公司官方维持760元/粒定价，电商平台实际售价已降至590元左右，价差幅度超22%，部分临期产品价格更低。

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不难看出，片仔癀的三大业务板块——医药制造业、医药流通业和化妆品业，在2025年前三季度无一幸免地出现下滑。

其中核心业务医药制造业收入40.16亿元，同比下降12.93%，毛利率减少7.51%。作为公司收入“顶梁柱”的肝病用药（主要为片仔癀系列产品）收入38.80亿元，同比下降9.41%，毛利率大幅减少9.68%。

医药流通业收入28.87亿元，同比下降8.45%。

曾经被寄予厚望的化妆品业务收入4亿元，同比下降23.82%。不仅未能成为第二增长曲线，反而成为拖累业绩的因素。

2020年7月，片仔癀收购黑龙江龙晖药业51%股权，获得安宫牛黄丸产品系列，布局心脑血管用药领域。但今年前三季度，该业务营收9343.57万元，同比下降65.20%。

安宫牛黄丸市场竞争激烈，片仔癀在此无独家壁垒。截至2025年，国内拥有安宫牛黄丸生产批文的企业超过120家。片仔癀作为“后来者”，难以与同仁堂等已有强大品牌认知的企业竞争。

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从宏观经济承压的大环境来看，片仔癀因其消费属性遭遇严峻挑战。与传统治疗性药品不同，片仔癀更多承载着礼品、社交属性，属于非刚性消费品类。

与此同时，研发投入的严重不足，成为制约其长期发展的根本瓶颈。2024年公司研发费用仅1.45亿元，同比下降19.59%，研发费用率低至0.87%，远低于中药行业平均8%的水平。

尽管2025年前三季度研发费用增长24.41%至1.8亿元，但研发投入短期内难以形成竞争力。

资本市场上，机构撤离是一个强烈的负面信号，它意味着片仔癀依靠“神话”和“稀缺性”支撑高估值的时代可能已经结束。

三季报显示，代表北向资金的香港中央结算公司在三季度减持了近900万股，减持比例高达45.43%。

管理层波动同样影响市场信心。2025年1月，片仔癀多位高管辞职，加之此前三年间多次管理层变动，使公司战略执行的连续性受到质疑。

在消费市场整体收缩的背景下，片仔癀能否重新赢得投资者信任，仍取决于其能否跳出“提价依赖症”，找到新的增长引擎。