币圈史上最大爆仓后续：原因究竟是什么？谁在火中取栗？

编辑 | 吴说区块链

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10 月 11 日全网经历历史最大爆仓，有山寨币甚至一度归零，币安可能将提供它历史上最大规模的补偿方案。第二日随着事件逐渐平息，社区也开始进行讨论：

江卓尔在 10 月 12 日发布的分析文章中，指出 10 月 10 日晚特朗普在 Truth Social 发帖威胁加征关税，导致美股暴跌（纳斯达克-3.56%），并传导至币圈：他强调本次爆仓虽规模最大，但 BTC/ETH 日跌幅小于 519 事件（BTC 16% vs 30%，ETH 21% vs 44%），反映币圈资金流入增加、波动率降低，但杠杆率显著提高，导致系统脆弱。爆仓传导链清晰：先是外部地缘风险引发现货暴跌，触发杠杆用户清算。具体而言，5:20am 价格最低时，用户为赚取币安 USDe 12% 年化收益，将闲置 USDT 换成 USDe，并在爆仓时市价卖出，导致 USDe 脱锚（5:44am 跌至 0.65）。这进一步引发 USDe 循环贷套利者（最高 4.45 倍杠杆）逐级爆仓。

江卓尔不同意方程式新闻创始人 Vida 的观点，即 USDe 脱锚先于 BTC/ETH 崩盘导致连锁反应。实际顺序相反：价格崩盘传导至 USDe，再于 5:43am 波及 wbETH（跌至 0.1045 ETH）和 bnSOL（跌至 0.2488 SOL）。他澄清脱锚非大做市商或套利商爆仓（无现货 / 期货反向异动，如 DOGE 正常），而是抵押借贷用户：用 ETH/SOL 质押得 wbETH/bnSOL，再贷 USDT 换 USDe 循环套利。USDe 崩后，抵押率不足（币安 91% 强平阈值），全账户清算。他举例：10 万 ETH 抵押借 6 万 USDT，可将年利率从 5.5% 降至 1.35%（抵扣 wbETH 2.49% POS 收益），但风险巨大 — — 借 1.13 万 USDT 即爆仓，警示 “ 任何收益皆有代价 ”。

此外，他驳斥 “ 针对币安和做市商的攻击 ” 传闻，称 Vida 等误判因忽略分钟 K 线数据（山寨币 5:20am 崩，USDe/wbETH 5:43am 崩，为两次独立事件）。根源是 wbETH 流动性不足（日深度仅 2000 ETH），非算法或外部攻击。币安作为 wbETH/bnSOL 发行方（分 ETH 2.89% POS 收益，用户得 2.39%），有责任维持锚定，但汇率跌至 0.1x 属失责。币安算法优化（从 80% USDT+20% ETH 权重改为 100% ETH）仅小修，未防下次脱锚。他赞赏币安补偿低价交易损失（vs. 11 日 8am 价差），但建议设 ETH/SOL 汇率硬底（如 0.8），用 ETH 现货深度计算抵押值。

据 Lookonchain 监测，在市场暴跌中，Hyperliquid 平台上超过 1000 个钱包被完全清空，损失全部资产。总计有 6300 多个钱包处于亏损状态，合并损失超过 12.3 亿美元。其中 205 个钱包损失超过 100 万美元，1070 多个钱包损失超过 10 万美元。

Hyperliquid 创始人 Jeff 表示，Hyperliquid 保持了 100% 的正常运行时间，没有产生坏账，这是平台运营两年多来首次发生跨保证金自动减仓（ADL）事件。Jeff 介绍了 HLP（Hyperliquid Protocol）作为一个无许可的流动性提供者和后备清算工具，它被分为多个子 vault 以管理风险。ADL 是最后手段，将欠抵押仓位与盈利高杠杆仓位匹配，虽然平均盈利但个别事件可能不利。HLP 通过吸收和处理亏损仓位（清算），在崩盘当天赚取了约 4000 万到 5000 万美元的利润

尽管散户机构遭遇巨额损失，但许多协议与平台仍然获益颇丰。据 DeFiLlama 数据，在昨日史上最大额清算日，Uniswap 单日捕获费用达 1,559 万美元，创下历史次高水平，仅次于 2021 年 5 月 19 日（1,793 万美元）。Uniswap 创始人 Hayden Adams 昨日表示 Uniswap 当日交易量接近 90 亿美元，远高于正常水平。此外，MEV 基础设施 Flashbots 当日捕获费用（用户支付给 Block Proposers 的 ETH 费用）达 1,859 万美元，大幅创下历史新高。Solana 最大聚合器 Jupiter 单日捕获费用达 1,615 万美元，同样创下历史新高。市场暴跌后，Tether 和 Circle 共计铸造了价值 17.5 亿美元的稳定币。

此次事件中表现最差的 PERP DEX Lighter 表示，截至今日美东时间下午 4 点的 24 小时内，LLP 表现不佳，收益率为 -5.35%，为历史第三差表现，同时录得最大绝对亏损。团队称将于明日发布详细分析，并说明 LLP 持有人将获得的补偿方案。历史数据显示，LLP 的夏普比率为 5.59，预计年化收益率为 48.4%。

@Haoskionchain 表示，关于稳定项目 depeg 的复盘与后续应对，和所有历史上的连锁循环爆仓一样，起因就是多头资不抵债，巨额的合约亏损导致统一保证金账户需要开始拍卖抵押物去偿还债务。如果是逐仓（isolated margin) 的情况之下，合约的亏损不至于扩展到清算现货仓位，因为账户分割。但在全仓（Cross margin) 的情况之下合约的亏损会产生负债，此负债会和现货账户里的抵押物资债相抵，一般情况之下提高了用户的资金利用以及交易灵活程度，但在市场不断变化的情况之下反而扩大了连锁爆仓的剧烈程度，昨晚的事件其实也是这么多年对牛散和小机构打击最大的一次连锁爆仓，事件影响远超以往的连锁爆仓。

原因，第一，资产种类 / 山寨流动性：相比几年之前，交易所上的山寨资产，不论是合约还是现货数量都是成倍的多于往年。山寨合约大行情撤走流动性，没人愿意当接盘侠是正常现象，但以前一百万美金只需要提供十个合约的流动性，现在要给三十个标的合约提供流动性，这不论是对交易员还是交易所的策略以及系统要求都指数型的提高，在高压的环境之下，如果没有提升性能应对变化（不断增加）的市场状况，宕机也会成倍加剧流动性的枯竭：本来就没多少钱分给每个合约，现在系统又挂了，挂单更不敢挂了，导致直接买盘空了，而且空的是前无古人，后有没有来者不好说。

第二，全仓（Cross margin) 无缓冲清算，这明显就是手里有多少货直接砸到市场上，合约清算不在赘述，就单说现货那边，USDE，WBETH，BNSOL 这些坑都是被无脑清算砸出来的坑，意思是清仓的时候有多少就往市场上砸多少，完全没有任何的算法与复杂的处理逻辑在背后，但凡有个能定价的缓冲机制都不至于砸个这么大的坑出来，这种算法直接导致用户 + 保险池一起亏钱，俩人一起被强制平仓，以 5 毛钱的价格强卖一块钱的货，卖完散户亏成负数，保险池来填补，不过抄到底的交易员们要感谢币安格局和送钱了。

第三，价格锚定现货交易价格，这直接导致不仅仅是交易账户被清空了，连理财账户都能被清空。但实际上 WBETH 等资产并没有发生实际上的价格脱锚，而是因为取价偷懒导致资产被错误定价以至强平，但最近看币安改了锚定机制，把这些项目的价格锚定改成强锚定了，但如果 WBETH 智能合约被 rug 了怎么办？所以改法治标不治本，拆了东墙补西墙，比较完善的方式不是直接取一个能取到的价格而直接溯源计算价格，道理也不复杂。对策是扩容，系统重建；现货强平的清算机制，先归拢集中破产仓位，然后统一处理；价格锚定直接取链上质押率系数乘以 underlying 价格，和任何衍生品的计算方式一样。