神扒宁王：万亿市值的背后

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2025年9月25日，A股市场出现历史性一幕：宁德时代盘中总市值突破1.83万亿元，一度超过贵州茅台的1.80万亿元关口，尽管截至当日收盘，贵州茅台以1.80万亿元市值略微反超，宁德时代收于1.79万亿元，但这场市值拉锯已清晰展现资本市场对不同产业赛道的估值重估。

从更长周期看，今年以来两者股价走势呈现显著分化：宁德时代年初至今涨幅达48.83%，60日涨幅47.10%，9月单月涨幅25.70%；而贵州茅台同期分别为-3.82%、1.55%和-2.87%。

股价波动与市值变化的核心数据

从9月以来的每日市值数据可见，宁德时代市值在9月10日至25日间实现显著攀升，从1.44万亿元升至1.79万亿元，15天内增长约3500亿元；而贵州茅台市值则从1.91万亿元小幅回落至1.80万亿元，期间最高触及1.90万亿元，最低下探1.79万亿元。股价层面，宁德时代在9月15日盘中创下371.52元的阶段性高点，而贵州茅台股价则维持在相对窄幅区间波动。

市场分析认为，宁德时代股价短期快速上涨的驱动力主要来自三方面：其一，储能需求的爆发式增长与动力电池旺季排产的双重催化，直接提升了短期盈利预期；其二，海外市场拓展取得实质性进展，欧洲市占率提升及匈牙利工厂建设获得资金支撑，强化了长期增长逻辑；其三，政策层面对新能源产业的持续支持，叠加产业链成本端的改善，形成了业绩与估值的共振。

财务基本面：营收与盈利的结构性变化

2025年上半年财报数据显示，宁德时代实现营业总收入1788.86亿元，同比增长7.27%；税后利润323.93亿元，其中归母净利润304.85亿元，同比增速达33.33%，显著高于营收增速。这种盈利增速与营收增速的背离，源于毛利率的优化与费用管控的成效：公司整体毛利率提升至25.02%，同比增加1.57个百分点，其中储能电池毛利率达25.52%，同比大幅提升11.11个百分点，动力电池毛利率则为22.41%。

现金流与资金储备方面，宁德时代上半年经营活动现金流净额586.87亿元，同比增长31.26%，货币资金余额超过3500亿元，为技术研发与全球扩张提供了充足的资金保障。但值得注意的是，公司应收账款占净利润比例达125.73%，回款效率与现金流健康度仍需持续关注。

从业务板块贡献看，动力电池仍是核心收入来源，上半年实现收入1315.73亿元，同比增长16.8%，出货量约220GWh，同比增幅35%，全球市占率提升至38.1%（2025年1-5月数据）。储能电池板块收入284亿元，同比微降1.47%，但出货量实现30%的同比增长，达55-60GWh，毛利率的显著提升使其成为重要的利润贡献点。海外市场表现尤为突出，上半年境外收入612.08亿元，占总营收比例达34.22%，且海外业务毛利率高达29.02%，显著高于国内业务水平。

业务布局：技术迭代与全球扩张的双重推进

在技术层面，宁德时代针对欧洲市场推出“神行Pro”磷酸铁锂电池方案，搭载NP3.0安全技术，实现热失控状态下不断电、无明火，并保障持续供电超过1小时，同时具备758km续航、20分钟快充410公里及100万公里寿命等性能指标，直接回应欧洲消费者对续航、低温衰减和安全的核心顾虑。这一产品布局精准切入欧洲磷酸铁锂市场（目前市占率仅10%），试图在日韩及本土企业的竞争中抢占先机——LG新能源已引入中国研发团队开发磷酸铁锂电池，三星SDI计划2027年导入生产线，欧洲本土企业亦获得政策倾斜支持。

全球产能扩张方面，宁德时代通过港股二次上市募集406亿港元，其中90%用于匈牙利工厂一、二期建设，同时与Stellantis集团合资41亿欧元在西班牙建厂，目标瞄准2030年欧洲超1000GWh的动力与储能电池市场。目前其全球客户覆盖特斯拉、大众、宝马、奔驰等主流车企，欧洲市场市占率已达43%，成为海外收入增长的核心引擎。

危与机并存

未来利润增长点的潜在机会

从公开信息看，宁德时代的利润增长潜力主要集中在三个领域：

一是海外市场的持续渗透。除欧洲产能布局外，其在北美与特斯拉共建电池联合体，可享受IRA补贴政策，同时印尼产业园实现“镍矿-电池”产业链闭环，降低物流成本8%，2026年全球产能目标1000GWh，海外市占率剑指40%。

二是技术迭代带来的产品溢价。固态电池已完成20Ah级A样研发，能量密度达500Wh/kg，计划2027年小规模量产，2030年将成本降至0.5元/Wh以下，有望切入高端电动车及低空经济等新领域。

三是产业链价值的深度挖掘。通过参股锂矿、镍矿企业锁定原材料成本，向下游延伸至充电桩、换电站等服务领域，同时布局电池回收与矿产资源业务，2025年上半年矿产资源收入同比增长28%，产业链闭环优势逐步显现。

挑战与风险：前路并非坦途

当然，宁德时代也面临不少挑战。

曾毓群在2025年9月举办的2025世界储能大会上坦言，储能行业价格竞争异常激烈。近三年间，储能系统价格下降了约八成，近期某个集采项目的中标价格甚至低过了0.4元/Wh，严重偏离成本。

今年价格战已经蔓延到了海外，这不仅让储能企业的毛利急速缩水，关键是不可持续。

同时，宁德时代的收入增幅呈现逐年下降的趋势。2022年、2023年及2024年，宁德时代的收入分别为3286亿元、4009亿元和3620亿元。2024年的营收同比下降了9.7%，而到今年上半年，进一步下降到7.3%。

储能业务在海外机遇虽大，但出海重蹈内卷覆辙的风险依然存在。

市值对比背后的市场逻辑

对于此次市值交替，市场存在多元解读。

有券商研究所所长指出，宁德时代的市值突破反映出中国制造业向“微笑曲线”两端延伸的成果，其定价能力、产业链话语权的提升成为国家产业影响力的缩影；同时也需客观承认贵州茅台的价值，其高毛利率、强现金流与品牌护城河仍具备独特竞争力，短期股价回调更多受CPI筑底、消费情绪压制影响，后续存在估值修复空间。

截至9月26日，贵州茅台以1.797万亿元市值略超宁德时代的1.735万亿元，两者市值差距不足4%，这场新旧产业代表的估值较量仍在持续。

从估值指标看，宁德时代当前市盈率21.65倍，低于LG新能源、松下等同行，且净现金占市值比例达26%，而贵州茅台则维持传统消费龙头的估值溢价，两者的市值变化仍将取决于产业周期、业绩增速与市场情绪的动态平衡。

宁德时代与贵州茅台的市值拉锯，恰似一场跨越产业周期的对话。当 “宁王” 的电池能量密度突破 500Wh/kg，当茅台的基酒库存仍在续写岁月陈酿，两者的市值博弈早已超越数字范畴，成为中国经济转型期的生动注脚 —— 一边是新能源浪潮下高端制造的突围，用技术迭代与全球化布局重构产业格局；一边是传统消费赛道的坚守，以品牌护城河抵御周期波动。

从 38.1% 的全球市占率到千亿级的现金流储备，宁德时代的崛起印证了 “硬科技” 的价值重估；从不可复制的酿造工艺到穿越周期的盈利稳定性，贵州茅台的韧性彰显着消费龙头的深厚根基。

这场市值交替没有绝对赢家，却清晰勾勒出资本市场的新逻辑：当产业升级成为时代主线，估值天平既会向创新驱动倾斜，也不会遗忘历经时间沉淀的核心价值，二者共同构成中国经济多元增长的立体图景。

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