西部证券：血液透析国产替代正当时 看好大单品、多元化和出海方向

智通财经APP获悉，西部证券发布研报称，中国血液透析医疗器械市场处于稳步增长态势，2019年至2023年市场规模CAGR达5.67%，预计2023至2027CAGR达21.52%。需求端上看，ESRD患者数量迅猛增长，透析需求稳步增长，透析市场规模持续扩容；居民医疗支付能力不断增强，医保体系逐渐覆盖推动推动透析治疗渗透率。相较于全球龙头费森尤斯等公司，我国的血透公司目前仍呈现海外收入占比偏低、服务收入占比偏低等特征。我国血透行业正呈现国产替代加速、招投标恢复、出海潜力逐步释放等特征。

西部证券主要观点如下：

供需两旺共推血液净化行业稳定增长

中国血液透析医疗器械市场处于稳步增长态势，2019年至2023年市场规模CAGR达5.67%，预计2023至2027CAGR达21.52%。其中2019-2023年血液透析机/血液透析器/血液透析管路规模CAGR分别达1.56%/5.38%/8.97%，预计2023至2027CAGR分别为22.23%/20.83%/28.94%。

中国腹膜透析液市场也保持着稳步增长，预计2022-2026年CAGR达16.0%

整体看透析市场规模持续扩容：1)需求端：ESRD患者数量迅猛增长，透析需求稳步增长，透析市场规模持续扩容；居民医疗支付能力不断增强，医保体系逐渐覆盖推动推动透析治疗渗透率。根据弗若斯特沙利文数据，2018年至2023年，我国接受血液/腹膜透析的ESRD患者数量从57.9/9.5万人增加到91.7/15.3万人，透析行业需求端呈现稳定增长态势。2)供给端：血液净化耗材行业布局公司持续增加，国产厂商居领先地位；行业政策助力血液净化行业发展，带量采购进一步提升市场集中度。

他山之石：参考费森尤斯，看好我国服务发展和产品出海

费森尤斯医疗美国收入贡献约7成，全球化布局生产基地和透析中心。目前我国血透厂商尚处于加速海外市场布局阶段，国内市场仍贡献大部分营收。山外山通过出口血透机等血液净化设备和自产耗材，威高血净持续扩大海外及国际销售范围。参照全球龙头费森尤斯医疗公司情况，我们认为随着国产厂商血液净化设备和耗材产品的认可度持续提升，海外市场仍有较大潜力。费森尤斯医疗服务收入显著高于产品收入，透析网络遍布全球，部分国内厂商布局下游血透医疗服务，打造血透全产业链业务。

投资建议：关注出海、产品矩阵完善、大单品方向

对于国内血透行业，关注三条投资主线：1)出海呈现上升趋势，具备较高海外潜力的公司：山外山(688410.SH)、宝莱特(300246.SZ)、威高血净(603014.SH)、三鑫医疗(300453.SZ)、天益医疗(301097.SZ)。2)产品矩阵持续完善的公司：威高血净、山外山。3)单品竞争力较强的公司：威高血净、山外山、健帆生物(300529.SZ)、三鑫医疗、天益医疗。

风险提示

产品研发不及预期的风险；“带量采购”政策效果不及预期的风险；行业竞争加剧影响销售的风险。