金字火腿3亿押注光通信，跨界屡败屡战，火腿也卖不动了？

来源：《投资有道》杂志

“火腿第一股”又要跨界投资了，这一次将目光投向了光通信芯片领域。但公司过往的投资成绩真叫人捏一把汗，跨界失利的同时，火腿主业收入也已经不胜从前。

高溢价跨界光通信芯片，标的尚未盈利

9月23日，“火腿第一股”金字火腿（002515.SZ）涨停，市值一天涨了8.59亿元。

消息面上，9月22日盘后，金字火腿披露了全资子公司福建金字半导体有限公司（以下简称：福建金字半导体）对外投资暨签署框架协议的公告。

公告显示，福建金字半导体拟以不超过3亿元，通过增资扩股的方式取得中晟微电子（杭州）有限公司（以下简称：中晟微）不超过20%的股权，以把握AI产业趋势和光通信行业的市场前景。

金字火腿介绍，中晟微成立于2019年，专注于400G、800G、1.6T及以上高速光模块核心电芯片的研发设计，产品应用于人工智能、云计算、5G/5.5G接入网、电信城域网、骨干网网络等数据中心及算力中心的各种高速互联系统设备。

不过，中晟微尚未实现盈利。2024年，中晟微取得营业收入20.49万元、净利润为-3882.61万元，今年1-7月取得营业收入51.11万元、净利润-2037.42万元。

据悉，本次交易将分两轮进行，第一轮增资将基于中晟微投前10亿元至13亿元的估值进行，第二轮增资将在满足特定条件后，根据中晟微届时的估值进行。

按照3亿元取得20%股权计算，中晟微的投后估值在15亿元，投前估值为12亿元。而公告显示，中晟微历史融资投后估值为7.75亿元。

按照10亿元的估值，结合中晟微2024年末净资产1019.39万元（经审计）计算，本轮投资溢价率约9710%。若按今年7月末的净资产3981.96万元（未经审计）测算，溢价率仍超过24倍。金字火腿在公告中指出，此次交易可能存在估值过高，后期计提长期股权投资减值准备的风险。

目前，金字火腿该次投资事项仅与中晟微及主要股东达成一致意向，尚未与中晟微其他股东就本次交易进行沟通，最终能否达成尚存在不确定性。

根据公告披露的框架协议，协议签约方包括福建金字半导体、中晟微和李壤中。工商信息显示，李壤中为中晟微的第一大股东、董事长兼总经理，直接持有中晟微33.18%的股权，还通过两家公司间接持股约21.42%。

值得注意的是，金字火腿在今年5月底完成实控人变更后，两个月内先后出资设立了金字芯（上海）科技有限公司、福建金字半导体，当时就引发了市场对金字火腿转型半导体的猜测。

金字火腿的新实控人为郑庆昇。公开资料显示，郑庆昇的投资主要涉及房地产、汽车以及教育行业等。

跨界屡败屡战，火腿也卖不动了？

金字火腿在公告中提示，公司管理层人员在相关行业技术积累、 经验、管理能力等方面存在一定局限性，过往有对外投资不成功的情形，如中钰资本管理(北京)有限公司（以下简称：中钰资本）、浙江银盾云科技有限公司（以下简称：银盾云科技）等。

2016年，金字火腿以收购股权及增资的方式取得中钰资本51%的股权，累计投资金额为5.93亿元，由此进入医疗健康产业。

2017年起，金字火腿开始双主业发展新阶段，火腿及肉制品、医疗健康产业成为公司的两大主业。2017年，公司实现营业收入37217万元、归母净利润10797万元，分别同比增长131.79%和442.56%。其中医疗健康板块主营业务收入12243万元，火腿肉制品板块主营业务收入17282万元。

交易对方当时承诺，中钰资本2017年至2019年经审计后的净利润（扣除非经常性损益后孰低）分别不低于2.5亿元、3.2亿元、4.2亿元。不过，中钰资本第一年就远未完成业绩承诺，2017年度公司经审计后的净利润为1385.32万元，扣非净利润为1281.39万元。

中钰资本业绩不达标，触发了股权回购条件。股权回购款原本约7.37亿元，后来调整为5.93亿元，即实际投资本金，但金字火腿只收回了1.59亿元。2021年3月，公司将剩余4.34亿元债权以3亿元的价格拍卖给了金华市巴玛投资企业（有限合伙），该企业由金字火腿当时的实控人施延军控制。直到2023年底，这3亿元才全部收回。

2023年12月，金字火腿卷土重来，以4.01亿元认购银盾云科技12.28%股权，布局算力领域。金字火腿彼时称，本次投资能够更高效、充分地利用闲置资金，顺应数字经济时代的发展趋势，为公司未来业务提升提供更好发展机遇。

到了2024年11月，金字火腿便宣告以4.28亿元的对价将银盾云科技12.28%的股权转回给其原股东笠恒投资。

金字火腿称，银盾云科技近年才涉足AI大模型云行业，虽然其业务发展迅速，但尚处于亏损状态，无法达成2024年度1亿元净利润承诺业绩的可能性较大，可能会对公司2024年度业绩产生不利影响。

经历多年跨界收购，金字火腿还没找到第二增长极，而公司火腿主业近年来也增长乏力。2021年至2023年，公司营业收入由5.06亿元下滑至3.14亿元，主要是火腿行业收入从4.7亿元下滑到2.75亿元。

两大产品火腿和特色肉制品毛利率逐年下降。火腿毛利率由2021年36.42%降至2024年的26.14%。同期，特色肉制品毛利率由36.77%降至7.67%。

2024年，金字火腿取得营收3.44亿元、归母净利润6217.30万元，同比分别增长9.62%和55.19%。其中火腿行业收入3.01亿元，同比增长9.24%，但不及2022年的3/4。归母净利润大增主要是确认银盾云科技投资收益3014.91万元，本期扣非归母净利润同比下滑了27.7%，为2354.66万元。

2025年上半年，金字火腿实现营业收入1.7亿元，同比下降14.73%；实现归母净利润2292.04万元，同比下降25.11%。其中，火腿行业收入1.55亿元，同比下滑10.15%。

与同行相比，申万三级子行业“食品饮料-食品加工-肉制品”的7家上市公司中，金字火腿上半年营收增速垫底。