易会满时代的资本盛宴：光伏锂电企业上市潮与监管后遗症

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　　来源：郑在直播

　　9月6日，前中国证监会主席易会满因涉嫌严重违纪违法被查，震动整个中国资本市场。

　　这位在任五年多的“火山口”人物，曾主导了注册制改革、科创板设立、北交所开板等一系列重大制度变革，也亲历并推动了新能源产业，尤其是光伏与锂电企业的上市潮。

　　如今，随着其落马，市场开始重新审视这段时期的资本盛宴：光伏与锂电企业如何在政策与资本的双重推动下迅速膨胀？监管是否真正跟上了市场的节奏？这场盛宴背后，又埋下了哪些风险伏笔？

　　资本狂欢：光伏锂电企业的“上市潮”

　　2019年1月，易会满接任证监会主席之时，正值A股市场低迷，投资者信心疲软。而在政策层面，国家“双碳”战略逐步成型，新能源产业被确立为经济转型的核心支柱。光伏与锂电作为新能源链条中的关键环节，迅速成为资本市场的“宠儿”。

　　1908家，这是易会满在2019年1月至2024年2月担任证监会主席期间创造的A股IPO数量纪录。在这组惊人数字中，83家光伏锂电企业的集中上市尤为引人注目，占同期新股总量的4.35%。

　　以光伏为例，隆基绿能、晶科能源、天合光能等龙头企业在A股完成再融资或分拆上市，市值屡创新高；锂电领域，宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等企业则借助注册制东风，加速融资扩张，形成“产能—融资—再产能”的循环。

　　制度红利：注册制下的“绿色通道”

　　易会满上任后，最重大的制度变革无疑是注册制的全面推进。从科创板试点，到创业板、北交所，再到2023年全面落地，注册制为新能源企业提供了更为便捷的融资通道。

　　“注册制本意是让市场说了算，但在执行过程中，光伏、锂电等‘政策红利’行业明显更受青睐。”一位接近前发审委委员的人士表示。由于行业前景被普遍看好，交易所和中介机构在审核过程中往往“睁一只眼闭一只眼”，部分企业存在财务包装、关联交易未充分披露等问题。

　　Wind数据显示，易会满任期内共有36家光伏企业完成IPO，覆盖从硅料、辅材到电池组件的全产业链。其中科创板以16家（44.4%）成为最主要上市阵地，创业板和北交所分别容纳8家和5家。

　　锂电行业的上市热潮更为汹涌。通过叠加申万行业分类，实际有47家锂电产业链企业登陆A股，其中正极材料企业达12家。科创板再次成为主力战场，吸纳16家企业（34%），涵盖容百科技等高镍正极材料龙头。

　　与光伏行业相似，2021-2022年成为绝对高峰期，两年内上市24家锂电企业，恰与全球新能源汽车销量40%的年增速形成共振。

　　“那时候只要带‘锂’字，就能拿到高估值。”一位投行人士回忆道。

　　Wind数据显示，2020年至2023年间，光伏与锂电相关企业IPO融资总额超过3000亿元，占同期A股IPO融资总额的近20%。

　　监管失焦：风险积聚与问责滞后

　　尽管易会满在多个场合强调“零容忍”执法，但现实却是，部分新能源企业在上市后迅速“变脸”，业绩大幅下滑，股价暴跌，投资者损失惨重。

　　以某光伏组件企业为例，其在2022年上市首年即被曝出虚增营收超过20亿元，最终被证监会立案调查。这类案例并非孤例，暴露出注册制下“前端放松、后端监管”模式的脆弱性。

　　注册制改革催生的上市潮，正在经历残酷的压力测试。2022年8月，北交所光伏设备龙头连城数控公告实控人李春安因涉嫌内幕交易被查；无独有偶，锂电负极龙头贝特瑞董事长贺雪琴也在同期因同类问题被立案。这两家市值分列北交所前两名的企业，恰是易会满推动注册制改革的标杆案例。

　　2023年，某锂电材料企业因产品价格暴跌，全年亏损超过30亿元，而其上市时承诺的三年复合增长率高达50%。“这种业绩‘变脸’在新能源行业并不少见，但监管反应往往滞后。”一位基金经理指出。

　　更为严重的是，部分中介机构在IPO过程中未能履行尽职调查义务，甚至与企业合谋造假。2024年，某券商保荐人因在项目承做中收受企业贿赂超千万元被判刑，引发市场对监管权力寻租的担忧。

　　更触目惊心的案例出现在科创板。2025年9月7日，上市不足三年（2022年9月19日上市）的ST帕瓦接连发布公告，披露实控人张宝因职务侵占罪被逮捕，公司更因信披违规遭证监会立案。

　　这家曾被冠以“三元前驱体新星”的企业，业绩在上市后急剧变脸：从招股书预告的连续高增长，演变为2024年7.27亿元巨额亏损，现金流骤降至-5.06亿元。

　　盛宴之后：产能过剩与资本退潮

　　易会满任内力推的注册制改革，客观上拓宽了新能源企业的融资渠道。截至其离任时，科创板、创业板通过注册制上市企业超1200家，融资总额达1.5万亿元。但与之形成尖锐对比的是，同期退市企业仅151家，退市率不足IPO数量的8%。

　　更值得关注的是减持套现带来的资金压力。统计显示，易会满任期内重要股东累计净减持约2.27万亿元，叠加IPO募资的2.22万亿元，合计从市场抽血4.49万亿元。

　　某公募基金权益投资总监指出：“在新能源板块，上市后大股东限售股解禁即减持已成普遍现象，这与支持实体经济的初衷背道而驰。”

　　然而，随着光伏与锂电行业产能迅速扩张，供需关系在2023年开始逆转。光伏组件价格暴跌，锂电原材料价格腰斩，大量企业陷入亏损。2024年，A股新能源板块市值蒸发超过2万亿元，成为当年表现最差的板块之一。

　　“资本市场过度融资，导致实体经济过度投资，最终酿成产能过剩。”一位产业分析师指出。而在监管层面，尽管交易所提高了信息披露要求，但对于已上市企业的“事后监管”仍显薄弱。

　　易会满在任内曾多次提出“防止资本无序扩张”，但在光伏与锂电领域，资本的非理性涌入却未能有效遏制。

　　监管与市场的新平衡

　　易会满时代的资本市场，是一场制度变革与产业红利交织的盛宴。光伏与锂电企业的上市潮，既是中国制造业升级的缩影，也是监管制度转型的试金石。然而，盛宴之后，市场开始反思：如何在鼓励创新与防范风险之间取得平衡？如何确保注册制不被异化为“放水”工具？

　　“新能源产业的未来依然光明，但资本市场的支持必须回归理性。”一位资深监管人士指出。随着证监会系统反腐持续深入，资本市场或将迎来新一轮的制度重构。而光伏与锂电的资本故事，也将成为监管与市场关系演进的重要注脚。

　　9月6日易会满被查消息公布后，证监会党委立即召开会议表态拥护决定。但市场仍用脚投票：光伏锂电板块次日普遍下跌3%-5%，ST帕瓦更遭遇连续跌停。截至9月8日收盘，上证指数周跌幅达1.2%。

　　某律所证券业务合伙人分析：“随着调查深入，不排除更多存在瑕疵的IPO项目被追溯审查，特别是那些上市后业绩迅速变脸、存在信披疑点的企业。”

　　据多家券商确认，监管层已要求保荐机构对2019-2023年间上市的新能源项目开展自查。

　　这场始于新能源风口的资本盛宴，最终在监管风暴中迎来清算时刻。