国金机械满在朋丨2025中报总结

作者：满在朋、秦亚男、李嘉伦

摘要

■ 投资逻辑

核心观点：

总体：需求温和复苏，盈利能力、现金流改善明显。（1）样本统计来自申万分类的申万机械设备行业以及申万国防军工（8家）共598家公司。1H25，机械行业实现收入11245亿元、同比增长8.6%；实现归母净利润827亿元，同比增长22.9%。单二季度，机械行业实现收入6175亿元、同比增长7.6%；实现归母净利润466.5亿元，同比增长19%。逐季度看，收入呈现稳健提升趋势。（2）从盈利能力看，1H25，机械行业综合毛利率22.2%，较24年提升0.3pcts；归母净利率7.4%，较24年提升1.8pcts。(3)机械行业整体现金流情况良好，经营性现金流量净额为355亿元，同比大幅提升，2Q25经营性现金流净额294亿元、同比+129%。

分板块看，工程机械、燃气轮机表现亮眼。

工程机械：期复苏带动业绩兑现，看好中长期海内外周期景气上行。今年以来，挖掘机销量呈现迅速回升态势。据中国工程机械工业协会数据，7月国内挖掘机主要制造企业销售各类挖掘机1.7万台，同比增长25.2%，其中国内销量7306台（同比+17.2%）、出口量9832台（同比+31.9%）；1-7月累计销量13.778台（同比+17.8%），其中国内销量7.29万台（同比+22.3%）、出口6.47万台（同比+13%），2025年行业已实现从“弱复苏”到“强反转”的质变。1H25工程机械行业营收实现2058亿元、同比+8.9%；归母净利润实现126.8亿元、同比+22.8%；单二季度看，实现营收同比+8%；归母净利润实现同比+16%。1H25工程机械行业整体毛利率25.2%，归母净利率10.2%、相比24年提升2pcts。2Q25，工程机械行业整体毛利率26%，净利率10.5%、同比提升0.8pcts。

燃气轮机：全球需求景气上行，国产产业链加速国产替代。燃气轮机作为AI数据中心未来稳定的电力来源，在全球AI资本开支加速放量下，需求景气度快速上行。叠加中国燃气轮机加速国产替代，燃气轮机产业链需求快速增长。全球需求景气上行，国产产业链加速国产替代。1H25燃气轮机板块收入151亿元、同比+28.4%；归母净利润实现29亿元、同比+18%；单二季度看，燃气轮机板块营收同比+34%；归母净利润实现同比+17%。单二季度看，核心产业链公司应流股份、万泽股份、联德股份实现归母净利润增速分别为同比+57%、+45%、+37%。

通用机械：需求温和复苏、盈利能力有所下滑。通用机械需求主要来自制造业，需求属性主要跟宏观经济高度相关，25年通用机械行业需求温和复苏、但竞争激烈。1H25，通用机械行业收入同比+12%；归母净利润同比下滑9.8%，单二季度看，通用机械行业收入同比+13%，归母净利润同比下滑5%，下滑趋势收窄。竞争激烈导致盈利能力持续下滑，1H25通用机械行业整体毛利率26.6%，相比24年下滑0.2pcts；归母净利率7.4%，相比24年提升1.3pcts。2Q25，通用机械行业整体毛利率27%，同比下降0.5pcts；归母净利率7.5%，同比下降1.4pcts。

投资建议：

建议关注两条主线，一是具备全球竞争力的优势行业，如工程机械、船舶行业等；二是科技创新行业，如燃气轮机、人形机器人、可控核聚变等方向。

风险提示

宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；新兴行业发展不及预期；政策及扩产不及预期风险。

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目录

1、机械板块行情回顾

2、机械整体：需求温和复苏，盈利能力、现金流改善明显

3、分板块来看，工程机械、燃气轮机表现亮眼

3.1工程机械：周期复苏带动业绩兑现，看好中长期海内外周期景气上行

3.2船舶：利润已加速释放、看好中长期估值提升

3.3燃气轮机：全球需求景气上行，国产产业链加速国产替代

3.4通用机械：需求温和复苏、盈利能力有所下滑

4、投资建议

5、风险提示

正文

1、机械板块行情回顾

2025年年初至今，申万机械行业绝对收益30%，跑赢沪深300指数，相对收益16.13%。机械行业在申万31个行业中排名第6。

2025年5月1日-8月31日，申万机械行业绝对收益23.64%，跑赢沪深300指数，相对收益4.39%，机械行业在申万31个行业中排名第11。

2、机械整体：需求温和复苏，盈利能力、现金流改善明显

样本统计来自申万分类的申万机械设备行业以及申万国防军工（8家）共598家公司。2025年上半年，机械行业实现收入11245亿元、同比增长8.6%；实现归母净利润827亿元，同比增长22.9%。单二季度，机械行业实现收入6175亿元、同比增长7.6%；实现归母净利润466.5亿元，同比增长19%。机械行业业绩逐季度看，收入呈现稳健提升趋势。

从盈利能力方面看，净利率逐季度回升。2025H1机械行业综合毛利率22.2%，较24年提升0.3pct；归母净利率7.4%，较24年提升1.8pct。2Q25机械行业毛利率22.3%，归母净利率8.2%，逐季度回升。

从现金流情况看，机械行业现金流水平改善明显。2025H1机械行业整体现金流情况良好，经营性现金流量净额为355亿元，同比大幅提升，2Q25经营性现金流净额回升显著。

3、分板块来看，工程机械、燃气轮机表现亮眼

3.1工程机械：周期复苏带动业绩兑现，看好中长期海内外周期景气上行

工程机械周期反转逻辑验证，复苏趋势确立。今年以来，挖掘机销量呈现迅速回升态势。据中国工程机械工业协会数据，2025年7月国内挖掘机主要制造企业销售各类挖掘机17138台，同比增长25.2%，其中国内销量7306台（同比+17.2%）、出口量9832台（同比+31.9%），月平均工作时长66.1小时、开工率56.7%。2025年1-7月累计销量137658台（同比+17.8%），其中国内销量72943台（同比+22.3%）、出口64715台（同比+13%）。对比2024年同期国内销量增速（7.32%）与出口增速（-10.3%），2025年行业已实现从“弱复苏”到“强反转”的质变。

1H25工程机械行业营收实现2058亿元、同比+8.9%；归母净利润实现126.8亿元、同比+22.8%；单二季度看，工程机械行业营收同比+8%；归母净利润实现同比+16%。

盈利能力：1H25工程机械行业整体毛利率25.2%，归母净利率10.2%，相比24年提升2pcts。2Q25，工程机械行业整体毛利率26%，净利率10.5%、同比提升0.8pcts。国内工程机械主机厂盈利能力明显回升，主要得益于：1）结构优化：国内工程机械厂商海外收入占比持续提升，海外市场毛利率明显高于国内市场，受益于厂商出口高增，整体盈利能力得到提振；2）成本下行：工程机械成本主要为钢材，钢材价格下行对于工程机械成本端压力缓解，毛利率有所提升。

龙头公司表现抢眼，单二季度，三一重工、山推股份、徐工机械、浙江鼎力实现归母净利润同比+38%、+40%、+11%、+19%。

3.2船舶：利润已加速释放、看好中长期估值提升

2025年国内头部船企利润进入加速释放期。本轮船舶周期开始于2021年，2021年所接订单于2023-1H25逐步交付，国内主要船厂2023-1H25收入较2022年及之前年份实现显著提升。

1H25船舶行业收入1131亿元、同比+20.67%；归母净利润实现63.5亿元、同比+128%；单二季度看，船舶行业营收同比+28%；归母净利润实现同比+95%。

盈利能力持续回升。船舶板块受原材料成本影响较大，成本端，造船钢板价格开始持续下滑，船舶板块季度毛利率持续回升。整体来看，1H25船舶机械板块盈利能力相比24年水平显著提升；逐季度看，船舶板块盈利能力均呈上升趋势。

头部船企利润进入加速释放期。2Q25，中国中船、中国重工、中船防务例如快速释放。

3.3燃气轮机：全球需求景气上行，国产产业链加速国产替代

燃气轮机作为AI数据中心未来稳定的电力来源，在全球AI资本开支加速放量下，需求景气度快速上行。叠加中国燃气轮机加速国产替代，燃气轮机产业链需求快速增长。

1H25燃气轮机板块收入151亿元、同比+28.4%；归母净利润实现29亿元、同比+18%；单二季度看，燃气轮机板块营收同比+34%；归母净利润实现同比+17%。

盈利能力总体稳健。

单二季度看，应流股份、万泽股份、联德股份实现归母净利润增速分别为同比+57%、+45%、+37%。

3.4通用机械：需求温和复苏、盈利能力有所下滑

通用机械需求主要来自制造业，需求属性主要跟宏观经济高度相关，2025年通用机械行业需求呈现“出口分化、国内复苏、技术驱动”特征，出口市场结构优化。企业需关注国际市场波动和国内需求结构变化，通过技术创新和市场拓展应对挑战。

1H25，通用机械行业收入同比+12%；由于竞争激烈，归母净利润同比下滑9.8%，趋势收窄。单二季度看，通用机械行业收入同比+13%，归母净利润同比下滑5%，趋势收窄。

竞争激烈导致盈利能力持续下滑。1H25通用机械行业整体毛利率26.6%，相比24年下滑0.2pcts；归母净利率7.4%，相比24年提升1.3pcts。2Q25，通用机械行业整体毛利率27%，同比下降0.5pcts；归母净利率7.5%，同比下降-1.4pcts。

选取A股26家机床、刀具、叉车、机器人等典型上市公司季报数据可见，仅伊之密和柏楚电子、杭叉集团近三个季度业绩表现稳健。

4、投资建议

全装备出海书写出海新篇章。在全球产业格局重塑的当下，中国装备制造业正凭借高端化转型强势出海。2020年以来，以工程机械、叉车等为代表的中国机械设备出海高歌猛进，事实上，出口已成为我国相关企业增长的主要驱动力之一。我们看好新兴市场的成长性以及中国企业份额的进一步提升，建议关注全球竞争力较强的优势产业，如工程机械、叉车、船舶；以及出口份额具备较大提升空间的农机、油气装备等。工程机械：国内进入新一轮更新周期、新兴市场保持高景气度。

在全球科技浪潮中，科技创新是新型产业突围的必由之路。人工智能领域，若无算法创新与算力突破，大模型难以实现跨语言、跨领域的智能交互，更无法催生智能客服、AI绘画等新兴业态。科技创新不仅能突破技术瓶颈，抢占产业制高点，更能创造新的经济增长点。唯有坚持自主创新，才能在芯片、高端装备等“卡脖子”领域掌握主动权，用硬核科技筑牢新型产业根基，以创新引擎驱动科技自信迈向更高台阶。从人形机器人到可控核聚变，我们在很多技术指标上实现了全球领先。新兴科技方向的技术突破，有望给相关板块带来估值的提升。建议关注人形机器人、可控核聚变、燃气轮机、工业母机等方向。

综上，建议关注两条主线：一是内生强周期复苏行业，如工程机械、船舶行业、注塑机、叉车等；二是科技创新行业，如燃气轮机、科学仪器、人形机器人等方向。

5、风险提示

宏观经济变化的风险：若宏观经济变化，企业对于生产经营信心不足，则其资本开支力度不足，因而对机械行业的需求造成一定的影响。

原材料价格波动的风险：原材料大幅波动，导致中下游成本压力较大，一方面挤占了中游盈利空间，其次影响终端客户的资本开支需求。

新兴行业发展不及预期。我国制造业大而全，相对于专用设备而言，机械下游需求领域较多，整体呈现较强的需求韧性。若我国新兴行业发展不及预期，将影响通用机械行业的需求能力。

竞争加剧的风险。随着需求的变化，细分市场的企业竞争关系如果竞争加剧，则存在企业盈利能力下降风险。

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《2025中报总结：工程机械、燃气轮机表现亮眼，关注科技创新方向》

报告信息

证券研究报告：

《2025中报总结：工程机械、燃气轮机表现亮眼，关注科技创新方向》

报告日期：2025年08月31日

作者：

满在朋 SAC执业编号：S1130522030002

秦亚男 SAC执业编号：S1130522030005

李嘉伦 SAC执业编号：S1130522060003