[成品油]：9月供应有望再创新高 金九银十压力骤增

导语：今年上半年受到政策检修等影响，国内供应低位，汽柴油供应跌幅均高于消费量跌幅，支撑成品油价格强于原油。但下半年以来，随着主营及地炼检修炼厂陆续复工，供应持续上涨，7月国内原油加工量、汽柴煤产量较上半年均值分别上涨6%、2.48%、7.76%、9.06%，8月及9月继续上涨。特别9月，随着东明开工、榆林、海化8月底开工后增量体现在9月，主营负荷依旧保持较高水平，国内原油加工量及汽柴产量将有望创年内新高，供应利空增加，汽柴均存涨库存预期，对金九银十价格将带来显著压力。

1、下半年供应持续增长 与价格形成明显负相关

今年上半年，国内汽柴油价格分别下跌7.14%和7.4%，国际原油价格跌幅高达15.17%，远高于汽柴油价格跌幅，汽柴供应跌幅均高于消费跌幅，供需面转好，支撑成品油价格强于原油。7月开始，随着供应的持续增长，供需关系开始恶化，从价格表现来看，7月至今汽油均价7948元/吨，较6月底下跌1.73%，柴油均价6832元/吨，较6月底下跌2.85%，反观布伦特国际原油价格，7月以来均价收于68.46美元/桶，较6月逆势上涨1.26%，可以看到汽柴油走势开始明显弱于原油，在成本上涨趋势下，汽柴价格仍呈现下跌趋势，供应的持续增长给汽柴油均带来明显利空。

图1 中国汽柴油产量及价格走势图

数据来源：隆众资讯

从上图汽柴价格与产量趋势可看出，下半年开始汽柴产量不同程度上涨，但价格开启持续下行通道，和产量呈现明显负相关。从库存表现看，8月底汽柴油库存分别收于1056.47万吨和1400.3万吨，较6月底分别上涨2.61%和3.89%，供需作用到库存的利空结果，也是原油上行背景下，汽柴油下跌的主因。

2、汽柴裂差下半年高位下跌 持续低位震荡

从今年汽柴裂解价差表现来看，上半年成品油裂解价差同比上涨14%，其中汽油上涨6.35%，柴油上涨21.92%。炼油利润大幅改善，其中山东地炼综合利润同比上涨近50%。但进入下半年，随着供需面的恶化，裂差变化同比回落。

图2 中国汽柴油裂解价差趋势图

数据来源：隆众资讯

隆众数据统计，国内汽柴裂差6月25日分别涨至1417元/吨和1223元/吨的高位水平后，开始断崖式下跌，而后震动波动。截止8月底，国内汽柴油裂差已经跌至938元/吨，和701元/吨，较6月高点已经下跌33.8%和42.68%，均已经低于去年同期，且跌至5年均线附近，但目前较高的供应水平，反弹动力依旧不足。

3、9月产量有望创年内新高 汽柴价格压力继续增加

9月检修炼厂减少，主营炼厂延续高位，预计产能利用率同比跌幅 不超过1%，汽油产量微跌，柴油产量走高。地炼方面，东明开工，榆林及海化也于8月底开工，供应均增加至9月，正和亦有望9月开工，预计国内炼厂开工率上涨，汽柴供应增加。成本端预计布伦特66-69美元/桶区间波动，存小幅利空压力。汽油进入消费淡季，需求回落，且裂解价差高位，价格下行压力较大，虽存国庆假期备货，但力度较小且较为分散，对价格支撑不足，库存预计上涨，价格方面，预计先跌后涨，收跌100-200元/吨左右。柴油相对坚挺，裂解价差中位，且存需求增长支撑，但供应增加、出口减少，供应增量过高，库存或小幅走高，预计9月柴油在高温雨季结束及休渔期开始的消费向好预期下，表现好于汽油，但过高的供应难以给价格带来有力支撑，预计价格震荡走弱，收跌100元/吨左右。