读财报|“内外交困”的光明乳业

低温龙头光明乳业还未走出低谷。近日，光明乳业披露的2025年半年度报告显示，上半年实现营收124.72亿元，实现归母净利润2.17亿元。这份财报显示出，光明乳业这家老牌乳企与伊利、蒙牛的差距越拉越大。纵向看，光明乳业的近三年中报营收持续下滑，已退回至2020年同期水平。业内分析人士指出，光明乳业以上海市场为主，全国市场为辅，其他品类做补充的发展模式，目前来看没有太多的破局方法。

竞争加剧

光明乳业收获了一份业绩承压的半年报。财报显示，在乳制品行业需求承压、同质化竞争加剧的多重挑战下，光明乳业报告期内实现营收约为124.72亿元，同比下滑1.9%；实现归母净利润约为2.31亿元，同比下滑22.53%。

对于营收和净利润双降的原因，光明乳业在财报中没有说明。但从其披露的上半年主要经营数据（未经审计）来看，可能是区域市场疲软造成的。从地区来看，上海大本营下滑6.93%至约34.88亿元，外地市场下滑1.52%至约49.86亿元。

可以看出，近年来光明乳业在"稳固上海，做强华东，优化全国，乐在新鲜"的企业战略下，营收取得了显著的增长效果，从2015年的近200亿元，扩大至2021年的约300亿元。但从近三年财报来看，光明乳业的营收呈现出下滑趋势，2022—2024年实现营收分别约为282.1亿元、264.9亿元、242.8亿元，分别同比下滑3.39%、6.13%、8.33%。

今年上半年，光明乳业不断推出系列创新产品，其中在液态奶推出包括光明新鲜牧场A2 INF牛乳、纳滤高蛋白如实、芦荟多多风味发酵乳、光明优加益固、舒睡调制奶粉等产品，在冷饮板块推出"菠萝沙沙""荔浦芋头奶昔杯""优倍鲜奶雪糕抹茶味"等夏日新品。但从业绩反馈来看并不明显，上半年，光明乳业的液态奶营收同比下滑8.64%至约66.06亿元，比去年同期少卖了近6.25亿元。

奥优国际董事长张玥认为，"在上海市场，光明乳业面临蒙牛、伊利等全国性品牌的强势竞争，这些品牌通过更广泛的产品线和营销投入抢占市场份额。此外，本地新兴品牌和进口乳制品也在细分领域形成挤压，导致光明在大本营的营收出现下滑"。

中国食品产业分析师朱丹蓬向北京商报记者表示，"光明乳业渐失全国红利，在基础白奶领域，基本上被伊利、蒙牛两大全国性巨头垄断。虽然低温乳制品、奶酪等细分赛道仍有增长空间，乳企都在布局，光明乳业的主要优势也在低温领域，但随着君乐宝、新乳业等全国性龙头，燕塘乳业、卫岗乳业、辉山乳业等区域性龙头的不断蚕食，光明乳业的竞争对手却越来越多"。

营收压力下，光明乳业加大ToB端业务的开拓力度，今年2月，光明乳业与Manner咖啡联动，在全国1200多家门店推出"光明致优娟姗拿铁"。同时，光明乳业还加强了零食量贩渠道系统合作，特渠网点持续拓展。

收购拖累

近年来，光明乳业通过收并购、投资入股等方式推动上下游产业链延伸，但这类资产的投资回报不尽如人意。

在国内，2021年，光明乳业曾作价约6.12亿元并购青海小西牛生物乳业股份有限公司（以下简称"小西牛"）60%股权，拓展西部市场。2022年至2024年，小西牛分别实现扣非净利润8718.52万元、7923.28万元、1.04亿元，业绩承诺完成率分别为103.1%、82.56%、95.22%，三年合计实现扣非净利润2.7亿元，业绩承诺完成率93.32%。小西牛在业绩承诺期内未能完成业绩承诺的主要原因是乳制品消费短期承压，市场竞争加剧。

在海外，2010年，光明乳业收购第一家境外子公司新西兰新莱特，开始迈向全球化。作为新西兰排名第三的乳品原料供应商，新莱特为光明乳业提供了优质奶源，主要从事工业奶粉、婴儿奶粉、奶酪、液态奶生产和销售。2024年和2025年上半年，光明乳业在境外市场的营业收入分别为74.39亿元、39.36亿元，同比增长1.61%、1.92%。但同时，新莱特还未走出亏损阴霾，今年上半年净亏损6300万元。2024年，新莱特净亏损达到4.5亿元，还出现资金紧张的情况。2024年6月，光明乳业全资子公司光明乳业国际向新莱特提供贷款1.3亿新西兰元。

值得一提的是，今年8月18日，a2牛奶公司宣布收购雅士利在新西兰Pokeno的工厂，此前a2在华销售的奶粉主要由新莱特代工。公开信息显示，新西兰Pokeno工厂投资高达11亿元，年产能5.2万吨。此番收购后，光明乳业的代工生意或受影响。据了解，a2牛奶公司旗下英文标签奶粉生产将从新莱特逐步转移至新西兰Pokeno工厂，预计2027财年开始，2028财年完成。

张玥表示，"a2牛奶公司收购雅士利新西兰工厂后，可能会逐步减少对新莱特的代工依赖，这对光明乳业的代工业务可能带来一定影响。不过，新莱特作为光明乳业的重要子公司，拥有成熟的生产技术和质量体系，短期内a2牛奶公司的过渡需要时间，因此影响可能有限。长期来看，光明可能需要拓展其他代工客户或调整业务结构，以应对潜在订单减少的风险"。

经济学家、新金融专家余丰慧也表示，"考虑到市场需求的多样性和光明乳业自身的生产能力及客户基础，其仍有能力通过拓展其他合作机会来弥补这一变化带来的潜在损失"。

对于报告期内营收净利下滑的原因、对2025年下半年及2026年的市场前景预判等问题，北京商报记者通过邮件向光明乳业及相关负责人发出采访函，截至发稿未收到回复。

北京商报记者 孔文燮