中航资本：A股全年涨幅有望赶上港股

8月20日，继续流入港股的南向资金罕见净流出约146.82亿港元，恒升指数当天上涨0.17%，也大幅跑输上证指数1.04%的涨幅，本年继续领跑的港股会被A股赶上吗？

到8月20日收盘，恒生指数本年累计上涨25.45%，领先上证指数12.37%的涨幅。但曩昔一个月，上证指数涨幅挨近6%，而恒生指数仅为0.69%。在这背后，港元汇率、港元拆息近期迅速飙升引发全球投资者关注。

8月18日〜19日，1个月香港港元银行同业拆息（HIBOR）连续两天别离上涨56个基点，报2.574%，创近3个月新高。香港金管局（下称“金管局”）的猛烈“抽水”是主因。

中航资本利对第一财经记者表明，近期因港元汇率触及7.85弱方兑换确保，金管局为安稳港元汇率，再次入市干涉，先后于8月13日、8月14日买入70.65亿港元和33.76亿港元，银行系统总结余于8月15日削减至537.16亿港元。本年6月以来，金管局已12次接受港元卖盘，累计接受1199.7亿港元，相当于本年5月初注入1294亿港元流动性的92.7%。

先“放水”，后“抽水”，一顿操作下来，港元汇率、港元拆息直线飙升。据第一财经记者了解，对冲基金纷繁平仓此前做多美元对港元的头寸。多位买卖员和业内人士估计，港元仍有增值空间，利率回升或许把压力给到港股，A股在2025年余下时间很或许追赶上港股的表现。

港元港息急升

8月20日，美元对港元报7.8142，已经脱离了7.85的弱方兑换确保，而且港元的这波增值是从8月13日开端忽然发动，伴随着利率的反弹，商场措手不及。

从8月13日到8月19日，1个月HIBOR的水平别离是：0.91036%、1.04524%、1.45095%、2.01393%、2.57417%，利率涨势飞快。

曩昔多次HIBOR暴降基本都与香港的联系汇率制度有关。因为金管局必须将美元对港元的汇率办理在7.75至7.85的区间内，一旦港元挨近挂钩区间的边界，金管局就会进行干涉，经过卖出港元（当港元走强时）或买入港元（当港元走弱时）来避免其过强或过弱。这会改进或下降银行系统流动性，最终影响同业拆息。

例如，美联储2020年3月敞开降息后，利率一度降至0~0.25%水平，香港基础利率同步下调，加之避险资金流入香港，港元触及强方兑换确保。金管局卖出港元，流动性添加，1个月HIBOR一路降至2021年的0.06%左右。

本年以来，HIBOR的涨跌还受到我国本身原因影响。目前，港元HIBOR的飙升已经是自本年5月以来的第二次轮回。5月初，因为美元全体走弱，亚洲货币大涨，港元也受到拉动，美元对港元触及联系汇率区间7.75的强方兑换确保。这促使金管局入市干涉，卖出港元、买入美元，令香港银行系统结余激增近3倍，带动港元短端利率大幅下跌。

充沛的流动性和超低的利率助推了港股牛市。本年初至6月5日，流入港股的南向资金高达6591.04亿港元，迫临2024年的全年流入量。但这也导致商场对港元的兑换需求显着提升，加大了港元增值压力，从而导致金管局不得不加大干涉力度，强势开释港元流动性，缓解了港元的增值压力。

直到最近，HIBOR再度大幅回升，港元反弹。这也缘于金管局再一次的反向操作（收紧港元流动性）。

只有当结余缩减至500亿港元左右时，港元汇率、港元拆息才会有显著上涨，港元贬值压力才干缓解。鉴于银行系统总结余已削减至537.16亿港元，且港元脱离7.85弱方确保，叠加美元港元息差显著收窄，套利买卖逐步削弱，估计港元汇率、港元拆息具备进一步走强的条件。

“之前的HIBOR利率太低了，虽然近期反弹起伏比较大，但也算是均值回归。”

对冲基金平仓港元空头头寸

各大组织估计，短期美元对港元将继续下行，港元或许逐步迈向强方兑换确保处。

“美元对港元或许迈向7.75〜7.85区间中轴7.79附近，或略低于该水平震荡。我们以为，套利买卖平仓已导致美元兑港元从7.85跌至7.80，若美元进一步走弱，叠加IPO活动升温及港股通南向资金流入添加，美元对港元或许面临更大下行压力，进而迫使更多空头头寸平仓。”巴克莱银行宏观、外汇策略师张蒙对记者表明。

套利买卖的力量也不容忽视。自本年5月以来，美元对港元套利买卖（做多美元对港元）逐步推高汇率，使港元对美元汇率触及7.85。初期商场对此反响平平，原因在于，虽然银行系统总结余从高位回落，但仍处于相对充裕水平，没有引发港元流动性收紧，且港元HIBOR曲线短端一直保持负点，套利吸引力显著。

但是，当时商场心情已开端转变。银行系统总结余从本年6月末1764亿港元的峰值已降至当时的536亿港元，间隔本年1〜4月（5月美元对港元处于7.75水平、总结余开端累积前）的440亿〜480亿港元区间仅差不到100亿港元。

近期套利头寸平仓，既是港元流动性收紧的结果，也与本周四（8月21日）杰克逊霍尔全球央行年会前的自动风险办理有关。因为此前美国非农工作数据疲软，通胀数据低于预期，因此商场对美联储降息的预期升温，估计本年9月开端或许多次降息25个基点，使得下一年利率回落到3%〜3.25%区间。

巴克莱银行美国团队以为，短期美国利率或许保持动摇。经济学家指出，风险在于，商场对美联储9月降息的预期过于乐观，此次年会或开释“纠偏信号”。

港股开端跑输A股

因为港股本年涨幅可观、领跑全球，因此期积累了很多盈余盘，再逢如今利率反弹，这也导致港股承压，A股牛市的发动更是分走了港股人气。

曩昔一个月，上证综指涨幅挨近6%，而香港恒生指数为0.69%。

高盛我国股票销售主管在发给客户的笔记中表明：“虽然很多人本年都在关注港股IPO和其显著跑赢的表现，但我个人以为，A股在2025年余下时间很或许追赶上港股的表现。”

短期而言，商场并不以为A股牛市气氛会退散。随着上证指数突破3700点，成交量继续保持在2万亿元人民币以上，商场心情显着升温。

“资本商场定位的清晰、关税动摇时‘国家队’的及时出手，包含近期的生育方针、‘反内卷’相关行动，方向都很贴合商场期待。方向对了，商场就算短期回调，也更或许是过热后的休整，而非趋势回转。”

更核心的是商场的结构性分化，外表看指数新高，但内部差异极大。一方面，有产业趋势的板块，比方人工智能确真实领涨，这与2020年的半导体、2021年的新能源相似，只要产业趋势清晰，就是牛市的天然载体。但另一方面，很多标的还在底部，比方之条件的化工，还有地产链、建材等范畴的不少公司，估值、股价都在前史低位。“所以全体看，这个商场不能离场。有产业趋势的板块能提供向上动力，底部标的又有安全垫。”他表明。

就港股而言，虽然组织心情更趋慎重，但牛市趋势依然保持。到8月19日，本年以来南向资金累计净流入已超9500亿港元，创下年度净流入额的前史新高，挨近去年全年总量，远高于往年水平。2025年上半年，香港证券买卖所IPO募资额达139亿美元，领跑全球商场，超越排名第二的92亿美元募资额的纳斯达克。各界估计，降息周期发动后，更具周期敏感性的职业有望受益，当时涨势或将从科技和金融板块扩展至其他范畴。