财务造假9年，虚增营收198亿！上市公司收1.6亿天价罚单，或强制退市

来源丨上海陆家嘴并购联盟

一场针对“空转”业务的监管重拳，将昔日央企控股的大唐高鸿网络股份有限公司（简称*ST高鸿）推至退市悬崖边缘。该公司持续九年的财务造假骗局终被揭穿，1.6亿元罚单背后是中国资本市场“零容忍”监管史上的又一里程碑。

2025年8月8日晚间，证监会一纸行政处罚事先告知书彻底揭开了*ST高鸿的财务黑幕。公告显示，*ST高鸿因长期开展无商业实质的笔记本电脑“空转”“走单”业务，虚构营业收入高达198.76亿元，虚增利润总额7622.59万元。

更令人震惊的是，这场骗局持续了整整九年，贯穿两届董事会，直至2023年仍在进行虚假贸易操作。在监管调查完成后，证监会拟对*ST高鸿及相关责任主体罚款1.6亿元，对配合造假的第三方罚款700万元，并宣布公司将触及重大违法强制退市情形。这家1998年登陆深交所的“老资格”上市公司，在脱离央企控股后急速失控，最终沦为资本市场的反面教材。

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造假手法与规模，九年精心编织的骗局

根据证监会调查，*ST高鸿的财务造假主要通过两种业务模式精心编织。

2015年至2021年间，公司通过子公司高鸿科技参与南京庆亚实际控制人江庆组织的笔记本电脑虚假贸易业务。该业务构建了完整的“资金—合同—物流单据”闭环，却无实际货物流转。

供应商和客户均由江庆一人联系撮合，交易完全缺乏商业实质。仅此一项，就导致公司2015年至2021年年度报告分别虚增营业收入6.94亿至56.34亿元不等。

2018年和2020年，公司又通过子公司高鸿数据和高鸿恒昌组织开展IT系统等产品虚假贸易业务；2022年和2023年，造假范围进一步扩大至服务器领域。

九年时间，累计虚增营业收入198.76亿元，虚增营业成本198亿元，部分年份虚增收入比例高达49.38%。

此外，高鸿股份还涉及2020年非公开发行股票构成欺诈发行。《告知书》认定，高鸿股份2020年度非公开发行股票的相关文件，引用了上述2018年至2020年虚假业务收入和利润的数据。2021年4月，证监会批准高鸿股份非公开发行股票申请，募集资金总额为12.5亿元。高鸿股份非公开发行股票相关文件存在虚假记载，构成欺诈发行。

这一连串触目惊心的数字背后，是一个跨越近十年的系统性造假工程，涉及多家子公司，几乎覆盖公司所有主营业务领域。

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监管重拳，1.6亿罚单与市场禁入

证监会对*ST高鸿案的处罚力度堪称空前，体现了监管机构对财务造假“零容忍”的坚决态度。

根据行政处罚事先告知书，证监会对*ST高鸿处以1.35亿元罚款，给予警告，并责令改正。这一处罚金额在A股历史上位居前列。

个人责任追究方面，处罚直指公司核心管理层：

• 董事长付景林被罚750万元，并采取10年证券市场禁入措施

• 时任财务总监丁明锋被罚600万元，市场禁入5年

• 其他相关责任人分别被处以75万元至500万元不等的罚款

尤为值得关注的是，配合造假的第三方江庆被罚700万元，同样被采取10年证券市场禁入措施。作为南京庆亚的实际控制人，江庆主动联系高鸿科技开展虚假贸易合作，将其纳入造假链条。

监管机构对第三方参与造假的责任追究，标志着资本市场“全链条”打击的监管新趋势。

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强制退市进程，5.2万投资者的困境

近年来，*ST高鸿身陷连续亏损、诉讼缠身、债务逾期等危机之中。2019年至2024年，公司扣非净利润一直处于亏损状态，6年间累计亏损超过42亿元。

随着行政处罚事先告知书的下达，*ST高鸿的退市进程已进入倒计时。

深交所明确表示，因涉嫌触及重大违法强制退市情形，将依法启动退市程序。公司也在8月8日晚间紧急发布风险提示公告，承认可能被实施重大违法强制退市。

截至7月31日，*ST高鸿股东户数达5.2万户，这些投资者将面临重大损失。公司股价已跌至2.21元，市值仅剩25.59亿元。

更令人忧心的是，ST高鸿还面临超过9亿元的索赔诉讼。21起重大诉讼案件均涉及常州实道商贸指控ST高鸿及其原下属公司通过虚假贸易业务诱骗提供融通资金。

在财务基本面方面，公司已深陷经营危机。2024年营业总收入同比下降75.31%，归属净利润亏损22.90亿元；2025年上半年预计继续亏损1.3亿至1.8亿元。

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第三方共谋，造假生态链的新特征

*ST高鸿案揭示出一个危险信号：财务造假已从上市公司内部行为演变为内外勾结的生态链。

江庆作为外部人员，却成为*ST高鸿造假链条的核心一环。她不仅是南京庆亚的实际控制人，还有一个关键身份——*ST高鸿时任董事曹秉蛟的配偶。

这种“亲属+商业伙伴”的双重关系，为长达九年的造假提供了便利条件。江庆负责联系撮合供应商和客户，构建虚假贸易闭环，使造假行为更加隐蔽。

证监会对此类第三方配合造假行为的打击正在加强。这是继今年6月越博动力案后，第二例造假第三方行政处罚，两案间隔不到两个月，显示监管步伐明显加快。

据悉，针对配合造假第三方的惩处，监管机构正从三方面强化对第三方造假的打击，包括争取出台《上市公司监督管理条例》，推动政府部门“齐抓共管”，以及建立第三方黑名单通报机制等。

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央企光环褪去，治理失控埋下崩塌伏笔
*ST高鸿的坠落轨迹与其治理结构剧变紧密交织。

资料显示，*ST高鸿于1998年在深交所主板上市，主营业务包括企业信息化、电信增值和IT销售。*ST高鸿原控股股东电信研究院（隶属国资委央企中国信科集团）背景曾赋予其“国家队”光环。

然而2022年3月，因董事提名权旁落，电信研究院丧失控股权，自此，*ST高鸿陷入“无实际控制人”的治理真空。股权高度分散导致监督缺位（第一大股东电信研究院持股比例为12.86%），管理层或实际运作方权力失去制衡，最终滑向财务造假深渊。

作为上市公司“关键少数”，董事长付景林、财务总监丁明锋等高管不但未勤勉尽责，反而成为财务造假的主要推手。公司内部控制形同虚设，在涉及9亿元赔偿的关键“承诺书”上，*ST高鸿竟辩称该文件“非公司真实意思表示”，且未履行决策程序。

中介机构同样未能发挥“看门人”作用：

• 审计机构连续九年未发现财务造假，2022年前均出具标准无保留意见

• 2020年非公开发行过程中，保荐机构、会计师事务所对虚假数据集体“失守”

• 即使2022年诉讼爆发后，审计机构也仅出具“保留意见”，未深究业务真实性

此案延续了近期监管部门严惩财务造假的执法趋势。7月以来，ST苏吴、ST诺泰、力源科技等多起财务造假案均被从严查处，形成“行政罚款+刑事追责+民事赔偿”的立体追责体系。

证监会表示，对于*ST高鸿案中可能涉及的犯罪线索，将坚持“应移尽移”原则，严格按照刑法规定移送公安机关。这意味着主要责任人可能面临刑事追责。

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警示与镜鉴：注册制时代上市公司治理与合规生命线

*ST高鸿案例为市场敲响多重警钟：

• 央企背景非“免死金牌”：脱离有效监督，光环企业同样可能坠入违法深渊。

• “无主”公司风险高企：股权过度分散易导致内部人控制与监督失效，是公司治理的重大隐患。

• “走单”贸易是高风险雷区：监管对虚构交易、特别是大宗商品循环贸易造假保持高压打击。

• 立体追责成常态：行政处罚、强制退市与刑事移送组合拳，显著提升A股财务造假成本。

*ST高鸿从“央企之子”到强制退市边缘的历程，是一部因治理失败与主动违法交织而成的悲剧。

在注册制改革持续深化的背景下，*ST高鸿遭强制退市一案再次昭示：合规经营与完善治理是上市公司不可逾越的生命线，任何企图通过“财技”粉饰太平者，终将付出远超收益的惨痛代价。资本市场的“零容忍”绝非空谈，而是悬在每一家上市公司头上的达摩克利斯之剑。

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