从歌尔微电子IPO看歌尔股份 “果链依赖症”何时才能休？

作者：马赫环

时隔6个月，脱胎于“果链”歌尔股份（002241）的MEMS传感器企业歌尔微电子，在招股书失效后第一时间重新提交了招股书，二度向港交所发起冲刺。

歌尔微电子的上市之路堪称曲折。歌尔微电子2021年12月闯关深交所，2024年5月撤回申请。大半年后的2025年1月改道港交所，递表6个月之后却因为到期失效而终止，却又迅速提交第二次申请，继续自身的IPO历程。

除了与歌尔股份的关系、二次迅速上市的曲折经历，围绕在歌尔微电子身上的关注点仍有不少。对苹果大客户的依赖问题，左手拆分子公司二次上市，右手又以超百亿港元资金发起重量级并购。

由于上述情况，歌尔微电子IPO吸引了市场的高度关注。

歌尔微电子的“苹果依赖症”

和蓝思科技一样，尽管歌尔股份2024年期末来自苹果的营收占比已经降到了31.96%，但“果链”依然是其身上挥之不去的标签。作为脱胎于歌尔股份业务部门的歌尔微电子，对苹果的依赖症更加严重。

歌尔微电子发展历史可追溯至2004年，当时是作为歌尔股份有限公司的业务部门进行MEMS传感器研发。2017年10月成立了歌尔微电子股份有限公司形成独立实体。2019年，完成了微电子业务在集团内的整合，成为歌尔股份旗下经营微电子相关业务的唯一子公司，之后歌尔微电子开启了上市征程。

歌尔微电子是智能传感交互解决方案提供商。其业务产品包括传感器、SiP和传感交互模块，应用于手机、耳机、VR/AR、汽车、家居等领域。面向苹果公司的主要产品为声学传感器、压力传感器及SiP。

歌尔微电子招股书显示，自2010年起便与苹果公司维持长期战略关系。2022年、2023年、2024年及截至2025年3月31日止3个月，来自苹果的营收分别为17.52亿元、14.84亿元、28.25亿元和6.95亿元，占同期营收比重分别为56.1%、49.4%、62.3%及62.0%。

尽管歌尔微电子称其是全球第五大、中国第一大智能传感交互解决方案提供商。于往绩记录期间，歌尔微电子的传感器累计出货量超过50亿颗。但智能传感交互解决方案行业竞争激烈，歌尔微电子面临的是来自美国、欧洲、日本、韩国等国家企业的竞争，其中包括了英飞凌等知名企业。

歌尔股份的“苹果依赖症”

作为歌尔微电子的母公司，歌尔股份在本次IPO中的操作令人摸不清头脑。就在歌尔微电子发起二次递表港交所的同时，歌尔股份却在筹划其有史以来最庞大的收购计划。

不久前，歌尔股份发布公告称，与Luen Fung Commercial Holdings Limited（简称“香港联丰”）达成初步意向，拟以自有或自筹资金约104亿港元（折合人民币约95亿元）收购香港联丰全资子公司Mega Precision Technology Limited（米亚精密科技有限公司，简称“米亚精密”）及Channel Well Industrial Limited（昌宏实业有限公司，简称“昌宏实业”）100%股权。

歌尔股份称，此次收购为满足其战略发展需要，增强在精密结构件领域内的综合竞争力，进一步深化自身的垂直整合能力，持续巩固与行业领先客户的合作，推动主营业务的长期健康发展。

据报道，香港联丰与歌尔股份或同属苹果产业链，米亚精密在金属/非金属材料加工与精细化表面处理方面经验丰富，昌宏实业则在金属零配件领域专精，二者在智能手表钛合金中框、轻量化铰链等部件供应上占据优势地位。

从行动上来看，歌尔股份一直试图降低对苹果的依赖，先后试图从虚拟头显、汽车等赛道的崛起中寻找第二增长曲线。从2014年收购丹麦音响品牌Dynaudio，2017年参股美国Kopin公司布局可穿戴设备，2023年则以“现金+换股”方式完成对驭光科技的全资收购，加码三维传感设备和微纳光学元件领域，都是其降低对苹果依赖风险的计划之一。

应该说，歌尔微电子的拆分也是该计划的一部分，将具有战略意义的微电子业务资产独立，从5年前就已经开始进行。

但近期对米亚精密和昌宏实业的收购，却又在事实上进一步向果链供应商的角色靠拢。

难以平衡的果链依赖和技术自主

来自苹果的业务向来是把“双刃剑”，依靠着苹果供应链，不论是歌尔股份，还是歌尔微电子，过去那些年一直过得相当滋润，可一旦出现问题或者是被踢出供应链，业绩和股价立马就能“翻脸”。

2019-2021年，歌尔股份实现营收分别为351.5亿元、577.4亿元、782.2亿元，净利润分别为12.81亿元、28.48亿元、42.75亿元。2022年曾因良品率问题被苹果砍掉了部分AirPods Pro 2生产订单，歌尔股份迅速遭遇业绩和股价“双杀”，净利润从42.75亿元锐减至17.49亿元。

歌尔微电子尽管已经拆分，但截至2025年7月，母公司歌尔股份依然持有其83.40%股份，歌尔股份实控人姜滨夫妇，同时也是歌尔微电子的实控人。

歌尔股份仍然存在对苹果的高度依赖，作为子公司的歌尔微电子依赖程度更甚，加上歌尔股份本身也是歌尔微电子的重要客户之一，短时间内歌尔微电子无法摆脱“苹果依赖症”。

歌尔微电子尝试着走技术自主路线。歌尔微电子董事长宋清林和副总经理马新江均拥有深厚的技术背景。

宋清林拥有电子科技学、微电子学与固体电子学专业背景，并于2004年获得中国科学院电子学研究所物理电子学博士学位，在智能感知交互解决方案行业拥有逾20年经验。

马新江在智能感知交互解决方案行业拥有逾25年经验。曾任潍坊怡力电子有限公司（歌尔股份前身）生产部负责人，在歌尔股份曾任包括MIC产品线制造部部长在内的多个职务。

歌尔微电子2022-2024年营收分别为31.2亿元、30亿元、45.36亿元，毛利分别为5.77亿元、5.17亿元、8.61亿元，期内利润分别为3.25亿元、2.89亿元、3.09亿元。期间歌尔微电子大部分营收和净利来自于传感器业务，从目前的业务结构来看，歌尔微电子正在构建以传感器为核心的业务体系，并试图走出技术自主的路线。

正所谓“成也萧何，败也萧何”。歌尔股份以及歌尔微电子由于搭上了消费电子终端爆发的时代机遇，以及苹果这棵“大树”，进而迎来了爆发式发展，但与苹果的深度绑定也为歌尔系企业业绩带来了很大波动。

歌尔微电子还有来自英飞凌、博世以及一众国内同行企业的激烈竞争，即便是拆分出歌尔微电子作为独立实体，短时间内也难以摆脱来自苹果的束缚，这就为其上市之路画上了问号。