周观点 |AI设计软件Figma上市，美股财报季逐步验证AI应用商业化空间【建投传媒互联网】

来源：市场资讯

（来源：中信建投研究传媒团队）

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中信建投传媒团队

首席分析师：杨艾莉

分析师：杨晓玮、蔡佳成、马晓婷

研究员：何智健

【核心观点】

1、AI：Figma上市，Meta和微软财报超预期，国内实施“人工智能+”行动

• 本周行业催化密集，后续关注美股AI应用财报和AI新品发布。

• 本周AI行业催化：国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，会议指出要深入实施“人工智能+”行动，大力推进人工智能规模化商业化应用等。Meta和微软财报超预期，验证海外AI商业化落地持续加速。

• 后续催化：美股AI应用公司进入中报密集期，重点公司包括8月4日Palantir（AI数据分析）、8月6日Applovin和Unity（AI程序化广告进展）、8月6日Duolingo（Max订阅渗透率提升）、8月6日Shopify（AI+营销）、8月27日Salesforce（垂类Agent商业化落地）等。同时OpenAI未来几个月将发布大量新品，可能包括GPT-5、Sora2、GPT-4o图像更新等；国内DeepSeek R2、字节豆包2.0也有望年内发布。

• Meta和微软财报验证海外AI广告、AI办公商业化落地加速。

• Meta AI赋能广告进展加速。二季度广告业务同比增长21%，其中量价分别同比增长11%和9%（单价增速略有放缓），主要是Reels商业化加速但单价较低，后续WhatsApp和Threads的库存都将释放。AI广告进展包括1）AI驱动Ins广告转化率同增5pct，Feed和Reels同增约3pct；2）Andromeda模型架构驱动Reels转化率同增4pct；3）Lattice驱动Feed与Reels广告转化率同增4%；4）Meta已在WhatsApp、Messenger与Ins推出Business AI测试作为销售代理，可自动完成问答、产品推荐、下单结账的全流程。用户在广告界面即可通过语音或文字与客服对话。

• 微软Copilot用户规模高增。Copilot Studio月活跃用户已超1亿，本季度通过Copilot Studio创建了超300万智能体，涵盖文档处理、财务审批、客户服务等多个领域。GitHub Copilot用户规模达2000万，90%的财富 100 强企业在使用。M365 Copilot目前已有超100万月，本季度新增席位数量创发布以来新高。

• 本周我们发布70页深度报告《深度透视：全球AI应用商业化到了哪一步？》。通用大模型收入体量较大，OpenAI以100亿美元ARR位列全球AI公司第一，且收入增长弹性高于以B端API收入为主的Anthropic，但后者收入也保持较高增速。垂类应用中AI编程/多模态/搜索率先跑出规模，降本增效、赋能原有场景仍是目前主要落地方向，2B/2P收入确定性强。回看国产AI应用，多模态、Agent、AI陪伴率先贡献收入，出海是重要趋势，其中可灵5月ARR已达1.7亿美元，成为全球收入规模最大的视频应用，海外和C端订阅均贡献70%收入。

• AI应用公司最新进展

• 焦点科技：Agent商业化快，关注在线交易增量。卖家侧Agent AI麦可，截至24年末累计付费会员超9000位，现金收入超4500万元；截至25年Q1末，累计付费会员超1.1万位。三季度有望推出买家侧AI产品Sourcing AI。另一方面，过去中国制造网以重工品类为主，订单高额低频，买卖双方通常自行完成后续交易。近2年发展轻工品类，订单小额高频，对线上跨境支付的需求提升。目前公司的跨境支付体系已接入大量地方性支付体系，后续有望产生收入增量。

• 万兴科技：近期发布万兴天幕大模型2.0和Agent新产品，Figma映射标的。新版天幕模型仍具备上百种原子能力，包括图生视频、图生图、局部重绘、人声克隆等。在专业级运镜设计、多层次立体音效生成、首尾帧智能补齐与过渡内容创作等方面有提升。7月17日发布万兴超媒Agent，实现用一个Agent全面包办从分镜规划到作品发布一系列创作任务，用户无需切换多个产品完成创作。

2、港股&互联网

• 腾讯：瓦手、符文战场等多款新游亮相ChinaJoy，Meta广告持续超预期，看好AI对腾讯广告带动

• 腾讯以“COOL鹅夏日营地”为主题参展，携17款游戏覆盖多元品类，包括：新游首发：《符文战场：英雄联盟对战卡牌》全球首发，《无畏契约：源能行动》《舞力全开：派对》开放试玩。经典IP创新：《地下城与勇士》系列三款产品联展，衍生单机游戏《卡赞》开放国区首试。

• Meta二季度总收入475.2亿美元，同比增长22%，远超华尔街预估（44.77亿美元）和公司指引（42.5-45.5亿美元）。主要驱动力为广告业务，核心广告收入465.6亿美元（+21% YoY），广告展示次数增长11%、定价增长9%。我们回顾腾讯财报电话会，提到“购买GPU的第一要义是支持自身广告业务和一部分游戏业务”，其次是模型训练和云业务。这一点与Meta更贴近，提升广告技术→理解产品与用户意图→提升投放精准度。目前视频号ad load还非常低，广告业务未来想象力大且毛利率也更高。

• 快手：Figma为AI多模态公司设立新的估值参考，看好可灵“灵动画布”等功能带来ARR提升

• AI设计软件Figma正式纽交所挂牌上市，上市首日涨幅250%，24年收入7.5亿美金，对应PS超过50x，为AI图像视频类软件，设立新的估值参考。

• Figma亮点：1）在线协作，无需像Adobe一样下载客户端，浏览器在线即用，具备自传播属性，目前95%的财富500强企业使用Figma，用户粘性高，NDR高达132%2）国际化收入，非美占比53%3）AI赋能产品，输入文本草图→可交互原图，有望提升客单价和续费率，短期可能影响利润率

• 近期，可灵AI对「多图参考生视频」功能进行全面升级，实测效果较旧版提升102%。具体优化包括：精准区域选择：用户可指定参考图片的局部内容（如人脸、服饰），避免无关元素干扰，生成更精准的视频；角色一致性增强：多张参考图生成的角色动态更自然，多人互动更流畅，动作更贴近真实；画面质感提升：光影、色彩细节优化，画风统一性显著提高，生成视频质感接近专业动画水平。

• 可灵4~5月商业化明显加速，全年有望实现超预期变现。根据快手官方，可灵在今年4~5月的月度付费金额超过1亿人民币，全年收入指引从6000万美金上修到1亿美金，有望成为全球AI视频收入第一。可灵AI近期又推出低价版本，入门价格下降65%以上。

• 哔哩哔哩：《三谋》流水表现稳健，期待《三国：Ncard》上线

• 《三国：谋定天下》6月份iOS流水环比增长80%，总体流水保持稳定。六月份多次跻身iOS游戏畅销榜Top5，平均排名Top20，较五月平均排名环比提升45%。

• AI广告：目前AI自动投放的渗透率20%，目标是25年底渗透率超50%，1H26启动AI广告agent的白名单测试（全自动化素材/预算/账户管理），后续节点：

3Q25：AI个性化标题（搜索广告CPM+50%）

4Q25：AI定向封面，目前AI封面占比超30%

1H26：AI混剪视频，创意数量提升千倍

• 其他AI对主站的赋能

• AI全景搜索：视频解构为图片+文本片段，用户渗透率53%，单日搜索2.3亿次

  AI译播：10万粉以上UP主翻译全覆盖，下半年支持多语言口型

  AI评论挖掘：日超1000万评论，长评占比21%，贡献VV 8%

• 游戏pipeline

• 三国Ncard：4Q25~26.01上线，5分钟休闲竞技（卡牌+皮肤变现），承接三谋长草玩家，目标3年打造B站最大DAU游戏

  三谋海外版：25.12~25.01繁体中文/26.04~26.07日韩

  逃离鸭科夫：年内上线Steam/Wegame，PVE搜打撤玩法，93%特别好评

  嘟嘟脸恶作剧：年内上线

• 泡泡玛特：

• 此次PTS国际潮玩展中，重点关注新锐艺术家陈嫣冉的新IP KeyA，科幻现代风格，有望进一步丰满泡泡玛特现有IP的多元矩阵。

• 问题一：如何看待补货、二手价格、基本面的关系？

• 公司并不参与二手市场，而关心的是普通消费者的需求与购买体验，与公司“传递美好 ”的价值初衷一致。补货反映的是真实消费者的需求旺盛，二手价格的波动并不能反映IP价值。公司主动打击黄牛的行为，有利于普通消费者的购买体感，长期维护了品牌与IP形象。

• 补货常态化，说明畅销款正在走向“常青款”。历史上Molly的一天、SKULLPANDA温度 系列，在售周期均超过30个月，明显大于潮玩行业平均半年至一年的销售周期，我们相信Labubu搪胶1~3代将成为公司新的长青销售系列。长青款的需求，主要还是来自用户对IP的喜爱和对设计的认可，部分产品从“可选”走向“必选”。除了Labubu，今年Crybaby豹豹猫猫系列、星星人123！系列，正成为新的长青销售款。

• 问题二：怎么看待泡泡玛特IP的生命周期、运营节奏？

• 对LABUBU的长线运营能力保持信心。根据谷歌搜索趋势，Labubu最近一年的全球热度大幅提升，在我们统计的迪士尼，哈利波特，宝可梦，Taylor Swift等全球热门IP当中，LABUBU最年轻，体现出强劲的爆发力。如何在下一个十年依然保持IP热度和活力，我们对此保持信心：1）相较内容IP，形象IP脱离传统内容的长制作周期，能有更高频的SKU发售，通过消费者高频复购与日常佩戴（包挂、发卡、手机壳等），以最原始的物理接触，不断将IP影响渗透到消费者心智中；2）另一方面，通过动画影片、线下乐园、珠宝积木等多样化IP运营，使得IP形象更加丰满立体。

• 二线IP势能快速提升。泡泡玛特已经形成较强的潮玩平台属性，在头部IP带动下，其他IP势能提升迅速。从TikTok小店累计销售额占比看，英国市场排名前三的IP为Labubu（52%）、Crybaby（26%）、SKULLPANDA（9%）。菲律宾为小野（46%）、Crybaby（40%）、HACIPUPU（4%），部分市场新IP销售占比突出。近5个月来看，Labubu、Molly、SKULLPANDA的SKU更新数量15~20个，二梯队的小野、星星人、Zsiga也保持10个左右的SKU发售数量。

• 问题三：海外市场拓展，到了什么阶段？

• 美国：25年明显打开市场，开店空间仍大。一季度公司北美收入同比增长895%-900%表现亮眼，核心依靠的是潮流流行文化在本土消费者的渗透提升、客流与单店亮眼，而存量的店铺数量目前并不算多。截至6月19日，我们统计的美国门店数为39家，明显低于北美市场典型的新消费品牌，比如YSL（59家）、乐高（120家）、Lululemon（475家）、PANDORA（563家）、丝芙兰（628家），中期开店空间仍大，目前公司在美国店铺56%位于加州、德州与华盛顿州，未来进入新州、单个州内加密的空间都较大。

• 欧洲：文化艺术高地，战略意义大，长期有望看齐北美。欧洲本土诞生了大量世界级潮流与奢侈品牌，代表欧洲市场对审美的高要求，在欧洲市场的成功，对公司的品牌形象具有重要意义。目前泡泡玛特已进入5个国家，分别为英国（8家）、法国（6家）、西班牙（1家）、荷兰（1家）和意大利（1家）。期待更多本土地标店铺（如卢浮宫、大英博物馆），及本土联名与限定款等更针对性的运营，后续门店数量和单店收入都有望向北美看齐。

• 东南亚：基本盘深厚，IP形象深度参与中泰建交50周年活动。东南亚是公司出海成功第一站，IP与消费者的基础深厚，目前东南亚门店41家，今年二季度新开门店10家，主要由泰国和印尼贡献。今年是中泰建交50周年，Labubu和Dimoo深度参与其中，包括相关活动形象露出与活动限定款，将进一步提升在东南亚的国民度。

• 美图：

• AI Agent产品RoboNeo开放测试。RoboNeo已经进入了面向C端用户的测试阶段，目前是以独立产品的形式向用户开放并收集反馈，未来待产品成熟，有望融入美图产品中。RoboNeo近一周稳定在国内iOS免费榜前50，最高达第13位；稳定在图形与设计类应用第一。

• 高频数据表现稳定。1）美图秀秀：海外周度下载量基数提高。6月推出AI闪光灯后，海外下载量冲高，目前有所回落，但东南亚周度下载量依然高于推出前平均水平。2）Wink：海外周度下载量均环比提升。7月第4周，东南亚下载量同比+113%，环比+43%；其他地区同比+22%，环比+9%。

• 与阿里合作仍在推进中。目前仍在审查流程中，正常推进。

• 大麦娱乐：

• IP近期催化多：

  三丽鸥嗨翻节本周末在上海举办。8月2-3日第二届三丽鸥嗨翻节有IP展览与演出、明星互动、周边销售、艺术家签售等活动。

  三丽鸥超品日预计8月下旬举办。去年首届有TOPTOY、雷蛇、周生生等30多家参与。三丽鸥官方旗舰店在开售2天后，成为潮玩衍生周边类第一，销售额同增600%+。

  三丽鸥一季报将于8月8日发布。

  Chiikawa首家线下旗舰店即将开业。据Chiikawa官方微博号近期官宣位于上海的首家门店，并将发布“上海限定“全新形象。

• 大麦业务：国内&国际同步发力。1）国内：音乐演出高景气，看好体育等票务类型拓展推动业绩稳增。2）国际：香港启德票务系统一期交付，近期邓紫棋演唱会已由大麦系统出票。以场馆锁定票源+更高take rate带业绩增量。长期看，东南亚场馆合作推进国际布局。

3、游戏：ChinaJoy热度高，吉比特《杖剑传说》活跃用户超300万

• ChinaJoy 2025现场热度集中在头部厂商的核心产品上。

• 腾讯展区火爆，《无畏契约》手游现场试玩热度高涨。《DNF》凭借深度运营的老玩家情怀，吸引了庞大且高黏性用户群体。《符文战场》（英雄联盟实体卡牌）全球首发。

• 网易方面，《永劫无间》和《第五人格》展区热度高。新作《遗忘之海》（《第五人格》项目组研发）以“木偶人航海+克苏鲁恐怖”题材和精良美术为核心，试玩排队超4小时；科幻MMO《命运：群星》展示了“星域探索+千人舰队战”的玩法框架。

• 巨人网络《超自然行动组》《球球》《征途》，以及恺英《996传奇盒子》展区热度高

• 端游区表现亮眼：《影之刃零》（灵游坊）基于虚幻5的“蒸汽朋克武侠”引发超长试玩排队；西山居机甲对战端游《解限机》热度回升。

• 莉莉丝《远光84》展台规模大，吸引玩家排队2小时体验，投入10亿研发的旗舰射击游戏，也是今年8月份目前看到体量最大的新游戏，宠物可提供侦查、控场或位移等战术技能（如“嘴炮鼠”可将玩家弹射至高空）。游戏采用双端互通设计。

• 据QuestMobile，《杖剑传说》6月份月活跃用户数达到332万，位列近一年新游戏Top10。

• 《杖剑传说》国服版本目前上线已经两个月，但iOS游戏畅销榜仍在第24名，持续性超出预期，预计业绩增量显著。海外服方面，香港台湾澳门均为畅销榜第1，日本从此前40名逐步爬升到畅销17名。

• 小游戏增量不小。吉比特小游戏《道友来挖宝》最新畅销排名为第5名，该游戏是基于《问道》系列开发的小游戏，有望持续拉新和盘活问道IP。

• 雷霆代理三国题材SLG《九牧之野》，6~7月完成S1测试，近期结束最新技术测，有望年内上线。

• 暑期新产品的高频数据向好，包括《超自然》的暑期大版本，《Kingshot》的快速起量，《杖剑》的海外服上线。业绩方面，Q2游戏公司普遍向好。下半年新品储备丰富，包括腾讯《无畏契约》手游，完美世界《异环》，华通《kingshot》国服，巨人网络《名将杀》，心动公司《伊瑟》国服，吉比特《九牧之野》等。

• 重申游戏行业观点：

• 1）看好暑期高频数据表现：《超自然》最高进入免费Top3，畅销Top10，暑期大版本同时在线人数超过100万，流水上台阶，且该游戏出海潜力大（对标第五人格日本市场），全球年流水上限可看50亿量级。吉比特《M88》首月预估接近3亿流水，观察次月留存情况。

• 2）这一轮游戏不只是和大厂的产品周期错开，而是过去2~3行业外部波折（版号和政策回暖）和内部梳理（人员优化/反腐提效）后，各家都明确了自身能力圈，叠加AI对产能的加速，中型公司正式开启了一轮创新周期，比如超自然在女性微恐赛道的创新玩法，异环在二次元都市赛道的先手，EVE在AI原生游戏的尝试。这个创新周期，我们预估是2~3年维度，而不只是一个暑期档。

• 3）Q2游戏板块业绩会延续Q1的向好趋势，其中巨人/吉比特/恺英是20~30%的同比增速，华通和完美则是翻倍以上增长。

• 4）下半年新产品可能有预期差，包括巨人《代号杀》，吉比特《M88》日服，心动《伊瑟》国服，以及完美《异环》正式上线。

• 5）估值有空间，23年AI驱动游戏整体到30x，今年EPS驱动，看好板块到25x，龙头到30x。中报过后切明年估值可能更便宜。

• 我们梳理后续游戏看点

• 腾讯，无畏契约手游（2H25），预约人数超4000万

• 巨人网络， 超自然行动组（暑期大版本），代号杀（2H）

• 心动公司，伊瑟（国服，9.25）

• 完美世界，诛仙2（8.7），异环

• 百奥家庭互动，米姆米姆哈（7.24）预约破1000万

• 星辉娱乐，盗墓笔记（7.18）仙境传说（8.15）

• 儒意，大奉打更人（10.9）

• 中旭未来，热血江湖/斗罗大陆

4、IP：上海电影衍生销售潜力大

• 上海电影：影视作品多，衍生销售潜力大。《浪浪山小妖怪》本周正式上映，周边已在名创优品、淘宝等线上线下渠道推出。后续还有动画《中国奇谭2》在哔哩哔哩上线。剧集和电影连续推出，IP影视作品丰富，延长衍生品销售周期。

• 光线传媒：《哪吒之魔童闹海》已与超13个潮玩和其他品牌合作，包括泡泡玛特、万代、卡游和集卡社。后续公司将加大自有IP衍生品、游戏等方面的布局，关注进展。据董事长王长田在上海国际电影节上表示，《哪吒之魔童闹海》正版的衍生品销售额目前应该已经达到了数百亿，未来完全有可能达到上千亿。

5、影视：电影暑期档票房持续回暖

• 电影：《南京照相馆》票房继续上修，关注《浪浪山小妖怪》。《南京照相馆》票房持续超预期，猫眼已将最终票房预期从10+亿上调至41亿元。看整体电影市场，票房持续回暖，7月票房达40.67亿元，继2月后月度票房再次超过多数院线盈亏平衡线；本周票房继续环比增长，截至周日中午12:00，周度票房达14.96亿元，周六单日票房达3.76亿元，是春节后最高。《浪浪山小妖怪》上映首周猫眼预测最终票房4.90亿元，受观影情绪恢复，后续仍有上调可能。

• 剧集：关注长视频平台战略调整。阿里大文娱人事调动增多，同时对优酷的剧集集数做了限制，要求将自制剧和定制剧的集数控制在8-12集，单集时长不超过一小时。集数限制有望推动平台在保持剧集采购总成本稳定的情况下，能够采购数量更多、类型多元的剧集，扩充订阅用户数量，从而有望推动订阅和广告收入增长。关注优酷、爱奇艺等长视频平台在行业流量趋稳的情况下进行的战略调整，推动平台盈利能力改善的进展。

• 短剧：盈利模式从付费短剧转向免费短剧，出品公司与平台合作，共担宣发压力。以前依靠出品公司为付费短剧投流，以极短的制作、投流、变现周期形成高资金流转，出品公司承担高风险；现在一边是出品公司制作精品免费短剧，一边是平台依靠算法推流免费短剧，共同为提高用户留存和观看时长而努力，实现出品公司和平台共赢。因此短剧宣发从高营销投放模式转向话题、口碑营销模式，宣发模式向网剧、长剧靠拢。综合看，在监管常态化、平台合作下，短剧制作向精品化发展是必然趋势。预计这将利好出品公司，因为过去由于买量成本高、投资风险高导致出品公司盈利能力弱的行业特点有望改善。

6、出版：关注兼具稳业绩和分红的国有教育出版

• 持续关注AI教育业务推进和政策变化。4月16日，教育部等九部门发布关于加快推进教育数字化的意见，探索“AI+教育”应用场景新范式。意见提到要加强人工智能等前瞻布局。1）加快建设人工智能教育大模型。2）完善教育领域多模态语料库，构建高质量自主可控数据集。

• 一季度验证部分国有教育出版公司的业绩韧性。其中山东出版略超预期，一是市场化教辅调整受监管的影响好预期，二是中长期看，2018年左右出生人口高峰的学生进入三年级，未来这部分学生的生均教材教辅需求将随课程数量和年级增长，巩固山东出版的业务贡献稳增预期。

7、营销：

• 分众传媒：

• 看好和支付宝碰一碰的合作，关注8-9月进展。6月24日，支付宝官宣碰一碰与分众传媒的合作，电梯内碰一下即可领取优惠券/红包下单。我们认为该模式将打通“广告展示-支付”链路，解决以往梯媒难以量化效果的难题，有望吸引更多广告预算，刊例价也有望借此提升。此外，该链路中，分众梯媒点位是重要渠道，有望在其产生的GMV中分一杯羹。8-9月为召开发布会、碰一碰点位铺设的关键节点。

• 7月22日增发预案修订稿发布，新潮24年扭亏，收购整合完成有望贡献利润增量。据增发预案修订稿，新潮24年净利润6356.08万元，24年前三季度净亏损509.85万元，Q4扭亏。我们认为新潮客户资源、刊挂率、刊例价都有提升空间，并大致测算了分众及新潮的单屏收入，24年分众单媒体收入约4600元（包括电视和海报梯媒），新潮单智能屏收入约2673元，提升空间较大，收购整合完成后，叠加分众的优势，单屏收入有望提高，后续有望贡献利润增量。

• 8月1日，外卖平台承诺将“规范促销”，短期预算溢出逻辑受影响不大，后续或受竞争边际放缓的影响。美团、饿了么、京东等先后承诺将“规范促销”，同时提出多项限制补贴行为的举措，包括规范促销行为、合理规划发放补贴、不做非理性促销活动、不以显著低于成本的价格销售商品和服务等，此前市场监管总局于7月18日约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，结合“反内卷”背景，外卖大战或边际放缓，我们认为，此次声明及此前的约谈主要针对平台补贴，品宣预算调整即时性不及补贴，短期的品宣预算溢出逻辑仍有望兑现，但或将影响后续品宣预算，持续关注外卖大战变化。

【周度行情回顾】

1、AI：本周板块涨幅较多

• 本周我们跟踪的44家AI应用公司平均上涨2.94%，春节后至今上涨19.78%。本周板块催化较多，包括国内“人工智能+”政策、AI设计软件Figma上市、海外Meta和微软业绩超预期等。

• 涨幅靠前的公司包括果麦文化（+29.37%）、易点天下（+23.00%）、万兴科技（+20.16%）、上海电影（+19.44%）、美图公司（+16.12%）。

• 涨幅靠后的公司包括创新奇智（-12.72%）、迈富时（-10.25%）、第四范式（-7.64%）、奥飞娱乐（-3.96%）、阅文集团（-3.86%）。

2、恒生科技：恒生科技指数调整

• 本周恒生科技指数下跌4.9%，年初至今指数上涨20.8%

• 跌幅靠后的公司包括快手-W(+2.90%)、京东健康(+1.25%)、阿里健康(-0.41%)、阿里巴巴-W(-0.93%)、金山软件(-2.58%)、腾讯控股(-2.82%)。

• 跌幅靠前的公司包括同程旅行(-14.92%)、小米集团-W(-6.97%)、美团-W(-6.07%)、京东集团-SW(-5.98%)、哔哩哔哩-W(-5.74%)、网易-S(-5.45%)。

3、在港股/非恒生科技指数之中

• 本周涨幅靠前的公司：出门问问（+97.5%）、东方甄选（+23.8%）、巨星传奇（+17.40%）、美图（+16.1%）、创梦天地（+15.5%）、有赞（+9.8%）、汇量科技（+6.2%）。

• 本周跌幅靠前的公司：移卡（-14.1%）、乐华娱乐（-13.8%）、中手游（-13.2%）、多点数智（-13.2%）、创新奇智（-12.7%）、赤子城科技（-11.7%）、百奥家庭互动（-11.4%）、友谊时光（-11.3%）、知乎（-10.5%）、迈富时（-10.3%）、布鲁可（-9.8%）、老铺黄金（-9.7%）、金山云（-9.6%）、第四范式（-7.6%）、友宝在线（-7.1%）、中国儒意（-6.1%）。

4、游戏：指数上涨

• 本周申万游戏Ⅱ指数上涨0.9%，年初至今上涨35.4%

• 涨幅靠前包括吉比特(+6.98%)、游族网络(+5.17%)、神州泰岳(+3.10%)、盛天网络(+2.89%)、ST华通(+2.79%)、迅游科技(+2.02%)、完美世界(+1.52%)、汤姆猫(+0.88%)、巨人网络(+0.84%)、富春股份(+0.14%)。

• 跌幅靠前包括三七互娱(-3.11%)、顺网科技(-2.58%)、姚记科技(-2.30%)、名臣健康(-1.70%)、宝通科技(-1.70%)、冰川网络(-1.44%)、电魂网络(-1.35%)、星辉娱乐(-1.30%)、恺英网络(-1.03%)

5、影视院线：暑期档继续回暖带动板块上涨

• 本周影视院线（申万）指数上涨3.22%，好于传媒（申万）指数的上涨1.13%，《南京照相馆》票房超预期、《浪浪山小妖怪》点映等事件，带动幸福蓝海、上海电影等公司股价上涨。

• 从个股来看，影视院线（申万）指数中，本周涨跌幅最高的三家公司分别是幸福蓝海（+45.73%）、上海电影（+19.44%）、北京文化（+10.68%）。

• 影视院线（申万）指数中，本周涨跌幅靠后的三家公司分别为欢瑞世纪（-4.29%）、奥飞娱乐（-3.96%）、百纳千成（-2.35%）。

6、出版：整体涨幅弱于传媒指数

• 本周出版（申万）指数上涨0.33%，弱于传媒（申万）指数的上涨1.13%，高股息国有教育出版公司小幅下跌。

• 从个股来看，本周涨跌幅最高的三家公司分别是果麦文化（+29.37%）、读客文化（+5.79%）、粤传媒（+4.41%）。

• 本周涨跌幅靠后的公司分别为新华传媒（-9.57%）、凤凰传媒（-1.96%）、皖新传媒（-1.88%）。

7、营销：广告营销上涨，预计系海外Meta中期业绩超预期，广告增长良好，出海营销公司受益

• 本周影视广告营销（申万）指数+1.91% ，涨幅大于传媒（申万）指数的1.13%。

• 涨跌幅前五的公司分别为：易点天下（+23.00%）、宣亚国际（+6.73%）、三人行（+5.17%）、蓝色光标（+5.12%）、天龙集团（+4.66%）。

• 涨跌幅后五的公司分别为：旗天科技（-3.36%）、ST联合（-2.92%）、天娱数科（-2.81%）、华媒控股（-1.04%）、华扬联众（-0.90%）。

【传媒周观点】

风险提示

版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

证券研究报告名称：《传媒周观点：AI设计软件Figma上市，美股财报季逐步验证AI应用商业化空间》

对外发布时间：2025年8月3日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨艾莉

SAC编号：S1440519060002

SFC编号：BQI330

杨晓玮

SAC编号：S1440523110001

蔡佳成

SAC编号：S1440524080008

马晓婷

SAC编号：S1440525070013

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