国泰海通：暑运旺季表现偏弱 关注公商需求恢复

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，短期需求波动不改航空长逻辑，建议逆向布局航空。中国航空业具长逻辑，考虑票价市场化，待供需恢复盈利中枢上行与持续可期。航空供给已进入低增时代，短期需求波动不改中期稳健增长趋势，该行预计未来两年供需继续向好，油价下行与“反内卷”加速盈利恢复与中枢上升。近期旺季博弈风险释放，建议逆向布局航空长逻辑。增持中国国航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)、南方航空(600029.SH)、春秋航空(601021.SH)、中国东航(600115.SH)。

国泰海通主要观点如下：

2025Q2：航空供需稳中向好，行业实现大幅减亏

1)Q2国内供给保持低增：上半年行业新引进飞机107架，净增仅52架(2024年底在册4394架);受益周转继续提升，估算行业ASK同比增长6.7%。上半年三大航机队规模同比增长3%，ASK同比增长5.3%，其中国内持平，国际增长达21%，宽体机错配继续改善。其中，Q2三大航国内ASK同比仅增2%，保持低增。

2)Q2国内需求恢复稳健增长：上半年航空国内需求(量价)同比基本持平，其中国内客流增长3.9%，估算国内含油票价同比下降约4%。其中，Q2国内需求同比恢复增长：国内客流增长5.5%;受益于展会季公商出行活跃且航司收益管理初现积极改善，国内含油票价同比由Q1下降转为Q2持平。

3)Q2行业大幅减亏。上半年行业客座率同比提升1.9pct，较2019年同期提升0.9pct，其中Q1提升0.1pct，Q2提升1.6pct，再创历史同期新高。考虑Q2国内票价同比持平，而国内航油出厂均价同比下降17%，意味着淡季燃油缩减全部留存为航司利润，估算5月行业性盈利，Q2三大航预计同比大幅减亏，符合该行业绩前瞻。

暑运：供给低增且因私旺盛，公商务意外走弱致旺季不及预期

暑运过半，估算7月航空客流同比增长超3%，客座率同比微升，均再创历史同期新高;估算国内含油票价同比下降4-5%，低于该行先前预期。

1)国内供给保持低增。由于上半年机队规模仅微增，暑运机队周转同比提升空间已有限，且中国民航局严控加班，根据航班管家数据估算7月国内客班同比仅增长2%。

2)因私需求较为旺盛。暑运亲子游与文旅展会旺盛，儿童与青年旅客占比明显提升。7月下旬航司下调8月预售票价，驱动出票量与预售客座率明显增长，反映因私需求仍较为旺盛。

3)公商务意外走弱，致临近收舱票价明显回落。观察此次公商需求回落较为陡峭，推测或为阶段性影响，建议未来重点关注公商需求恢复趋势。

4)旺季大额盈利仍将可期。考虑暑运航油价格同比下降近13%，估算扣油票价同比仍可持平且客流增长，该行预计暑运大额盈利仍将可期，2025年将扭亏为盈。

“反内卷”将三重受益，淡季大幅减亏值得期待

中国民航业央国企为主，行业集中度较高，且客座率已创全球新高，“反内卷”综合整治有望出台系列政策，效果值得期待。该行认为：1)短期：将减少过度低价，淡季或助力继续大幅减亏;2)中期：有望政策引导航司干线市场收益管理改善;3)长期：保障机队规划继续低速增长。

风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。