铅：静候驱动

（来源：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

【20250725】铅：静候驱动

核心观点

核心观点：震荡偏多 近期，宏观氛围浓厚，沪铅与宏观关联性较弱，且自身基本面矛盾较小，整体表现不突出。

供应侧，原再生铅企开工率变化不大，市场减复产消息不多，供应边际变化较少；需求侧，旺季表现不明显，下游电池厂仅维持刚需采购。精矿和废电瓶的成本刚性支撑铅价底部，铅价偏强震荡为主，月差/比值驱动不强。

加工费：偏空本周铅精矿加工费全国平均价格530元/金属吨，运行区间【300，800】元/金属吨，环比上行。

废料供应：中性 废电瓶稳价为主，整体价格变化空间有限。

原生铅冶炼利润：偏多 原生铅行业利润亏损720元/吨，亏损环比持平。

再生铅冶炼利润：偏多 再生铅行业利润亏损985元/吨，亏损环比走扩。

现货升贴水：偏多 上海地区对2508合约贴水报价40，环比持平。

国内库存：偏空 五地铅锭社会库存总量7.14万吨，环比累库。

海外库存：偏空 LME铅锭库存总计报26.93万吨，环比累库约6000吨。

月度平衡

• 炼厂亏损走扩，我们小幅下调8、9月消费量。

周度基本面情况

主要矿企新闻

• 【澳铜矿商二季度铜锌产量双降】澳大利亚铜矿商29Metals报告称，旗下位于西澳的GoldenGrove项目第二季度铜产量为5,600吨，低于上年同期的6,400吨。与此同时，该项目锌产量为1.23万吨，上年同期为1.53万吨。

• 【Vedanta二季锌精矿产量同比增7%】Vedanta发布2025第二季度报告，报告显示该季度Vedanta锌精矿金属产量32.2万吨，同比增加7%。其中Zinc India二季度锌矿产量为26.5万吨，同比增加19%，金属开采产量创历史该季度的新高；Zinc International二季度锌矿产量为5.7万吨，同比增加50%，主因Gamsberg矿山的采矿产能提升和更高吞吐量的推动。

• 【EmSulliden Mining Capital Inc.宣布获得波兰一个镍、锌和铅矿勘探项目48%的权益】Hudbay Minerals发布公告称，受曼尼托巴省北部野火影响，公司将按照今日起生效的强制疏散令，对Snow Lake地区的运营进行有序暂停，以保障员工安全并遵守地方规定。此前在6月4日，公司应曼尼托巴省的野火疏散令暂时暂停Snow Lake地区的运营，后于6月14-16日陆续恢复矿山及选厂产能，人员返岗，然而由于火情恶化，曼省政府在7月10日下达了新一轮疏散令，Hudbay响应地方规定将Snow Lake地区的运营暂停。尽管面临短期野火干扰，公司仍维持2025年全年曼尼托巴地区的产量指引不变，维持在锌精矿2.1-2.7万金吨。

数据来源：SMM、Mysteel、紫金天风期货研究所

铅精矿加工费

• 本周铅精矿加工费全国平均价格530元/金属吨，运行区间【300，800】元/金属吨，环比持平。精矿供给偏紧，炼厂采购粗铅补充，采购节奏放慢。

• 周内铅精矿交易不多，高银铅精矿基本按前期加工费水平报价，高银铅精矿标准矿成交较快，但订单量很少，进口矿目前价格过低，炼厂等待后续长单进口矿到港补充库存。

铅精矿进口

• 2025年6月铅矿砂及其精矿进口量约11.80万吨，环比增加13.54%，同比增长26.90%；

• 铅精矿的进口国主要来自俄罗斯、澳大利亚、秘鲁；

• 进口省份主要来自天津省和山东省。

铅精矿港口库存

• 截至7月18日，港口库存量1.4万吨，环比持平。

• 大部分进口铅精矿不在港口堆存，炼厂多直接转运场内，且大厂进口长单提货为主，导致铅精矿在港口流转时间较短。

沪铅价差结构

• 上周沪铅主力合约开于16850元/吨，周内高点17010元/吨，低点16820元/吨，收于16955元/吨，周涨幅0.8%；

• 结构上看，沪铅整体维持C结构，月差矛盾较小。

伦铅结构曲线

• 上周伦铅开于2010美元/吨，周内高点2042美元/吨，低点1994美元/吨，收于2040美元/吨，周涨幅1.42%；

• 结构上看，外盘维持Contango结构，LME铅0-3升贴水走强，于-20美金/吨附近运行。

伦铅持仓与仓单集中度

• LME的Futures Banding Report显示铅价近期轻仓多头小幅加仓，近期空头小幅减仓。

• Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度维持稳定。

沪伦比值变动

• 截至7月24日，沪伦比值小幅下行至8.33，除汇比1.1692。

• 现货进口盈亏运行于-800元/吨附近。

原生铅生产情况

• 原生铅行业利润亏损720元/吨，亏损环比持平。

• 原生铅减复产同时存在，增减相抵之后预计生产维持增量。下游需求边际回暖，短时对高价货源接受度有限，入市接货压价情绪明显。

再生铅生产情况

• 再生铅行业利润亏损985元/吨，亏损环比走扩。

• 安徽、河北地区部分炼厂有结束检修计划，再生铅供应将会出现小幅提升。

含铅废料价格

• 下游再生铅炼厂原料采购调涨意愿不强，而受废电瓶回收季节性因素影响，夏季高温使得回收商货源有限，整体对外报价相对坚挺；

• 本周废电瓶市场成交相对平稳，场内废电动成交价格维持在10000元/吨左右。

初级加工端

交易所库存

• 截至7月23日，LME铅锭库存总计报26.93万吨，环比累库约6000吨。

• 截至7月18日，SHFE铅库存总计6.23万吨，环比累库约7000吨。

铅锭社会库存

• 截至本周四，五地铅锭社会库存总量7.14万吨，环比累库2000吨。

铅锌比

• 铅锌比价小幅上扬，截至本周二内盘铅锌比为0.77，外盘铅锌比0.74。