“童颜针”代理权之争：爱美客*ST苏吴商战罗生门？

爱美客控股公司REGEN，拟取消*ST苏吴方面对艾塑菲的独家代理权

投资时间网、标点财经研究员 李路

今年以来，一场关于“童颜针”的国内市场的争夺，在上市公司爱美客技术发展股份有限公司（下称爱美客，300896.SZ）与江苏吴中医药发展股份有限公司（下称*ST苏吴，600200.SH）间展开。

今年3月，爱美客发布公告表示，公司全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，用以收购韩国REGEN Biotech,Inc.（下称REGEN）85%的股权，使其成为爱美客控股子公司。

REGEN公司开发的AestheFill（下称艾塑菲）是非常受欢迎的“童颜针”产品，2024年在中国大陆正式获批上市销售。正因此，爱美客收购REGEN付出了高昂的代价，收购对价增值率高达1344.12%。

根据爱美客披露的最新收购进展，4月，爱美客国际已按约完成对标的公司95%交易对价款的支付，并将在后续将按股权收购协议约定支付剩余5%的交易对价款；7月2日，爱美客公告称REGEN已经完成董事会改选，爱美客国际公司作为控股股东在REGEN董事会中拥有多数席位，已实际控制REGEN。作为爱美客国际公司的控股股东，爱美客已将REGEN纳入公司合并报表范围。

事实上，对于曾有着“医美茅”之称的爱美客来说，高溢价进行跨境并购或有其特定背景。在玻尿酸市场日益内卷、行业竞争日渐加剧的背景下，爱美客由“嗨体”构建的护城河优势已日渐回落。为此，公司开始大手笔投入研发，并押注再生医美类注射剂“童颜针”赛道。2021年，公司旗下首款“童颜针”产品“濡白天使”获批上市。

不过，“濡白天使”带来的边际效应增加只持续了三年，2021年至2023年该产品所属的凝胶类注射产品收入由3.85亿元增长至11.58亿元，但2024年该类业务增速已下滑至5.01%。由于“嗨体”“濡白天使”都不能再为公司带来高速增长，爱美客2024年营收、归母净利润增速均只有5%左右，2025年一季度更是出现了营收、净利润双下滑的情况。

伴随着业绩增速收窄，爱美客股价也出现大幅回调。目前，公司股价盘旋在180元/股上下，较最高时点的596.96元/股已跌去近七成。基于此，公司选择了同为“童颜针”赛道但价格更高的艾塑菲作为新的增长曲线。

爱美客上市以来股价走势（元）

数据来源：Wind

在爱美客完成对REGEN的收购后，市场就有议论其是否会收回REGEN对*ST苏吴的独家授权。

公开信息显示，*ST苏吴控股孙公司达透医疗于2022年8月与Dace International Medical Co.,Ltd以及REGEN共同签署了《关于AestheFill独家销售代理权转让协议》，达透医疗取得了艾塑菲相关产品在中国大陆的独家经销权。

受益于此，2024年，*ST苏吴来自医美生科板块的收入达到3.3亿元，同比增长4225.65%，毛利率高达82.26%。在该业务带动下，公司实现归母净利润0.7亿元，同比大增197.97%，实现扭亏为盈；扣非净利润更是在连续6年为负后首度转盈。

就在不久前，*ST苏吴还发布公告表示，其独家代理权有效期至2032年8月28日，且协议明确该代理权“不可撤销”，REGEN公司也承诺“不存在取消或终止风险”。

*ST苏吴近十年扣非归母净利润情况（亿元）

数据来源：Wind

然而，就在几天后的7月18日，达透医疗便收到了REGEN发来的《解约函》，要求撤销达透医疗作为艾塑菲产品在中国大陆独家经销商的所有相关授权；达透医疗不得再以艾塑菲产品独家经销商身份进行任何经营活动；REGEN不再接收达透医疗发送的任何订单。

从《解约函》内容看，解约理由之一是REGEN认为达透医疗将独家经销业务实际转让给其控股股东吴中美学违反协议约定；二是吴中美学唯一股东，即*ST苏吴及其董事长、数名高管人员严重违反证券法的行为，被处以相应的行政处罚，且*ST苏吴半年公告中披露了多项违规、调查及处罚事项，这些情况严重影响艾塑菲产品在中国大陆地区的声誉。

*ST苏吴立即发布严正声明对此进行了“反击”，其表示，第一，REGEN公司及爱美客方面恶意违约在先，背离“君子信义”之道；第二，爱美客操控REGEN公司恶意违背契约精神，意在打压竞争对手；第三，黑化中国企业跨国发展良好形象，引发全球信任危机；第四，公司将利用一切合法手段维护自身权益，依法追究REGEN公司及爱美客的法律责任。

爱美客同步发布公告称，解除达透医疗独家经销权，有助于维护REGEN公司艾塑菲产品在中国大陆地区的销售，维护爱美客公司及股东的利益。此次解除达透医疗独家经销权后，不影响REGEN公司后续授权其他方在中国大陆地区销售艾塑菲产品，亦不影响艾塑菲产品的经营与销售。

一个值得关注的情况是，7月13日，*ST苏吴公告称，公司收到证监会出具的《行政处罚事先告知书》，提示公司及相关人员有三方面违法行为。因此，能否保住艾塑菲的独代权对*ST苏吴来说至关重要。

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