被低估的白银 涨幅反超黄金

7月22日，沪银期货主力合约价格再次刷新历史新高，盘中一度突破9400元关口，最终报收9393元/千克，全天上涨1.56%。

对比今年金银两种贵金属期货价格的表现，截至目前，沪银期货主力合约涨幅为23.84%，沪金期货主力合约涨幅为25.92%。虽然在期货价格上，白银涨幅略逊于黄金，但在现货价格涨幅上却已实现反超。

从伦敦现货金银价格走势来看，伦敦金在年初便快速拉升，4月中旬冲击3500美元关口未果后回调，至今仍在围绕3300美元一线高位震荡，年内涨幅近29%。而反观伦敦银自6月以来，价格持续上行，曾经一度冲破39美元/盎司，创2011年9月以来新高，年内涨幅近35%。

相较于近年黄金的投资热度，白银似乎有些“不值一提”。但就在近期金价上涨略显乏力之际，银价涨幅却在慢慢追赶，并实现了超越。而对于白银接下来的表现，多位分析师认为，本轮上涨还未结束。

不是黄金买不起，而是白银更有性价比

同为贵金属，白银一直处于黄金的光环之下，不仅消费者鲜有问津，就连近年全球央行增加资产储备也是将目光齐刷刷的看向黄金，甚至部分国家央行已将白银库存清零。

但随着金价持续刷新历史新高，白银的性价比已从量变演化到质变，一些央行则重新将白银纳入了资产储备标的。如2024年9月底，俄罗斯政府提交的联邦预算草案中明确提到，将白银纳入国家储备基金，而这也是自上世纪70年代以来再次有央行将白银列入战略储备。

分析近期银价的上涨，东方金诚研究发展部副总监瞿瑞表示，6月初特朗普宣布将把钢、铝进口关税从25%提高到50%，市场预期美国政府可能对其他主要金属采取类似措施，引发白银期货多头持仓量快速攀升，同时期权市场的看涨期权的隐含波动率也随之飙升。随后，上周特朗普宣布更多关税信函，并提及对美国进口电解铜征收50%的关税，幅度显著超预期，也带动银价大幅上涨。

除受特朗普政府对等关税政策的影响，南华期货(603093)贵金属新能源研究组负责人夏莹莹表示，6月以来，白银偏强走势与投资买需快速上升有关，近期COMEX白银期货持仓激增，全球最大白银ETF-Ishares白银持仓亦持续增加。而白银市场整体规模远不及黄金，白银波动较大的特征也放大了银价的上涨力度。

数据显示，2025年2月Ishares白银持仓量为130508.77吨，截至7月14日，其净持仓量增至14966.24吨。同时美国COMEX期货的白银库存也有所增加，从今年2月的12295.8吨，增加至7月初的15589.39吨。机构持仓的增加反映出投机与配置资金的同步进场。

此外，白银的工业需求较大，其长期的供不应求也最终导致了银价的反弹走高。金砖汇通首席策略分析师赵相宾表示，这几年主要是新能源制造供应链对白银趋之如骛，以光伏行业为例，随着全球光伏装机容量突破600吉瓦，光伏电池所的关键材料是银浆，每块电池板需要约15-20克的白银。此外，锂电池和新能源汽车也是用银大户，工业用银需求占比早已超过了50%。供应的缺口达到5000吨，因此供需缺口的上升导致了银价受到较强的支持出现大幅反弹。

上涨还未结束

长久以来，白银价值被低估。通过金银比数据分析，6月至今，金银比均值为91.62，显著高于近50年来40至50的均值水平，从而吸引了资金大幅流向白银。

对于本轮银价的上涨，赵相宾表示，还没有结束。“相比2008年金融危机时白银创下41美元/盎司的历史最高位，银价的上涨还有一段距离。而白银当前的上涨极有可能突破历史最高价格，不排除白银年内到45甚至突破50美元的可能。即使白银突破50美元，金银比才达到66，相比历史均值还有很大空间。”赵相宾称。

同时，夏莹莹也表示，看好白银中长期走势，美联储降息周期、地缘与贸易不稳定因素、通胀压力、及全球去美元化趋势等环境下，白银投资需求前景有望跟随黄金保持良好，或助推白银价格重心继续上台，年内白银或有望达到9800-10000元/千克。

此外，从供需层面分析，光伏与新能源需求驱动下，白银供给已连续5年小于需求，而矿产白银产量增长有限、全球白银库存处于历史低位，供需缺口持续扩大为价格提供有力支撑。

不过，东方金诚研究发展部高级副总监白雪也对白银未来需求提出了一些担忧。她认为，需关注美国通胀与经济下行风险对白银工业需求的压制，前期特朗普关税政策对美国通胀及经济的负面效应将逐步显现，加剧市场对滞涨风险的担忧，削弱工业需求增速预期，从而对银价造成下行压力。