剔除CXO，创新药指数迎“提纯”！

文｜侃见财经

今年以来，港股创新药板块成了港股市场中最大的"黑马"。

截至6月末，恒生港股通创新药指数年内涨幅超60%，以雷霆之势领跑港股市场。

在板块高歌猛进之际，6月30日，恒生指数公司宣布对恒生港股通创新药指数进行关键修订：明确剔除CXO企业，打造"纯度"100%的创新药指数。这次指数"提纯"，无疑让恒生港股通创新药指数有了更大看头。

目前市场上唯一跟踪这只指数的ETF是恒生创新药ETF（159316），近期也受到了较多资金的关注，最新规模已较一个月前翻倍。（数据来源：Wind）

超预期表现的底层逻辑

今年，港股创新药板块的强势表现确实出乎意料。

不过，港股创新药板块集体大涨并非单纯的"概念炒作"，其背后有很强的逻辑支撑。

整体而言，港股创新药板块爆发背后，其实是中国创新药行业在国际地位的提升，并随之带来的格局重构。

今年以来，跨国药企大幅增加我国创新药专利的采购，1-5月采购金额已接近去年全年水平。

跨国药企是医药领域最专业、最权威的"投资人"之一，他们的认可证明了我国创新药在国际市场上的竞争力，跨国药企大幅增加我国创新药专利的采购也成了年初以来股票市场重新定价我国创新药资产价值的重要依据。而从中长期来看，大型跨国药企加快从我国采购创新药专利的趋势有望持续：从需求端分析，跨国药企自身面临降药价和专利到期等压力，迫切需要向外部采购专利；从供给端分析，我国创新药产业具备试错成本低、研发效率高等优势，目前国内管线储备已跃居全球第二，成为跨国药企专利收购主要来源。

此外，港股创新药板块爆发还和药企商业模式的变化有关。近年来，以百济神州、信达生物等为代表的创新药巨头，通过对外专利授权（license-out）构建全球化收入体系。这类企业不仅享受药品销售分成，更在研发阶段就能获得数亿美元的首付款，而这能直接改善企业的业绩，并为股价上涨带来驱动力。

以百济神州为例，2025年一季度百济神州实现营收80.48亿元，同比增长50.17%。在业绩增长驱动下，百济神州股价持续上涨，截至7月2日收盘，其年内涨幅超过40%。

指数"提纯"的战略意义

6月30日，恒生指数公司宣布对恒生港股通创新药指数进行关键修订。

本次指数修订的核心动作为"剔除CXO企业"。根据恒生指数公司披露的新编制方案，指数首次在规则中明确提出："主营业务在CXO行业的公司将被剔除，包括委托研究机构(CRO)、委托生产机构(CMO)和委托研发生产机构(CDMO)"。这次指数修订，将一次性剔除5家CXO企业、合计权重约20%，它们年初以来的涨幅均落后于指数整体表现。修订生效后，指数成份股将全部为创新药企。

为何要删除CXO企业？其核心原因在于CXO企业和创新药企业的商业模式有很大不同。

资料显示，CXO企业虽服务于创新药产业链，但"不直接获取核心知识产权，不承担研发风险，也不分享专利授权收益"。这与真正从事药物发现的药企存在根本差异。以药明生物为例，其商业模式本质是研发代工，2024年CRDMO服务实现营收183.63亿元，营收占比为98.33%。

作为对比，创新药企业的营收直接来自其核心产品，商业模式本质是创新驱动营收。还是以百济神州为例，核心产品泽布替尼在今年一季度全球销售额达7.92亿美元，很显然，创新药企业可以直接享受创新药价值爆发红利。

整体而言，由于CXO与创新药在商业模式和产业链价值分配上存在明显差异，因此恒生港股通创新药指数剔除CXO后，能够更纯粹地聚焦创新药核心公司，也可以有效表征本轮创新药产业发展趋势。修订规则生效后，恒生港股通创新药指数将成为目前ETF跟踪的指数中首批"纯度"达100%的创新药指数。

如何抓住指数升级红利？

回测显示，指数经过"提纯"后表现将有全面的提升。

若按新方案运作，2023年发布以来恒生港股通创新药指数的年化收益率将达32%，较原指数提升近10个百分点（原指数年化收益率为22.2%）；夏普比率从0.55升至0.85，风险收益比显著优化。

尤其在2024年行业调整期，修订版指数跌幅收窄至4.5%（原指数跌11.5%），抗波动能力明显增强。

整体而言，提纯后恒生港股通创新药指数"质地"更佳，表现也更好。那么投资者怎么抓住指数升级带来的红利？

对于普通投资者而言，恒生创新药ETF（159316）是目前唯一跟踪该指数的工具。

资料显示，其场内份额可像股票般交易，场外则通过联接基金（A类024328/C类024329）覆盖。

此外，在A股市场上，还有创新药ETF易方达（516080，联接基金A/C：019666/019667）等产品，覆盖创新药全产业链，汇聚恒瑞医药、复星医药等A股创新药主力军。

当然，未来医药行业的投资机会不仅限于创新药，从基本面、政策面、估值面等维度分析，医药行业各细分领域均处在边际改善或持续回升的趋势中。因此，未来医药各细分领域或均有投资机会，只是节奏和幅度可能有所差异。

例如，医药ETF（512010，联接基金A/C：001344/007883）聚焦A股医药卫生行业龙头，全面覆盖化学制药、医疗服务、医疗器械等未来健康产业细分环节，目前产品规模超200亿元、位居同标的ETF第一；港股通医药ETF（513200，联接基金A/C：018557/018558）则聚焦港股通范围内的医药卫生行业龙头，包含创新药、医疗器械、医疗服务等关键领域，产品最新规模超20亿元、在同标的ETF中居首。

目前，易方达基金旗下的医药产品线布局已较为完善，覆盖A股、港股和美股，既包含能够表征医药行业整体趋势的指数产品，也包含成长预期较高的细分领域产品，能够满足不同类型投资者的配置需求和交易需求。

风险提示：文中观点仅供参考。所提及成分股不作为推介，指数基金存在跟踪误差。购买前请认真阅读 《基金合同》《招募说明书》等法律文件，选择适合自己风险承受能力的产品。市场有风险投资需谨慎。