46人撑起IFBH上市神话：九成收益靠椰子水 代工模式藏风险

图/IFBH招股说明书。

6月30日，又一家公司被大家“喝”上市了。

椰子水品牌if的母公司IFBH(06603.HK)顺利在港交所上市，股票发行价为27.80港元/股，开盘价为43.9港元/股，上市首日收盘价为39.5港元/股，单日涨幅为42.09%，公司总市值约为105.33亿港元。

本次IPO募资将用于巩固中国内地市场渗透率，拓展澳洲、美洲及东南亚的业务，深化代工合作等。

IFBH在招股说明书中称，公司过去仅依靠46名员工的精干团队便取得高速增长。

依据招股说明书，2024年，IFBH收益约为1.58亿美元（折合人民币11.3亿元），同比增长约80.32%；净利润为0.33亿美元（折合人民币约2.36亿元），同比增长约94.12%。

其中，if椰子水在公司的营收中占据主要部分，去年椰子水的收益占到了总收益的95.6%，收益超1亿美元（折合人民币约7.16亿元）。

需警惕的是，IFBH公司以轻资产运营，采用代工生产的模式，存在供应链依赖、品控失效及产能波动等系统性风险。

去年椰子水收益超1亿美元

九成以上来自中国内地

IFBH是一家植根泰国的即饮饮料及即食食品公司，于2013年创立了if品牌。

根据灼识咨询报告，按零售额计算，IFBH自2020年起在中国内地椰子水饮料市场连续五年成为榜首，2024年市场占有率约34%；2024年，IFBH是全球椰子水饮料市场第二大公司。

2024年，IFBH主要产品情况。企业招股说明书截图。

招股说明书显示，中国内地为IFBH最大的销售市场，按零售额计算，if及Innococo是2024年椰子水饮料类别的前两大品牌，市场占有率分别为27.9%及6.0%。这两个品牌的合计市场占有率为第三大品牌的七倍多。

从财务数据来看，IFBH的收益由2023年的0.87亿美元增加80.3%至2024年的1.58亿美元，主要是由于公司持续努力渗透中国内地市场，椰子水在中国内地的销量增加，同时，产品的平均售价维持相对稳定。其中，椰子水的销售占2024年收益的95.6%，由2023年的0.82亿美元增加83.7%至2024年的1.51亿美元。IFBH在中国内地的收益占2024年收益的92.4%，由2023年的0.799亿美元增加82.3%至2024年的1.46亿美元。

IFBH的毛利率由2023年的34.7%增加至2024年的36.7%，主要是由于椰子水销售组合较高，占公司收益比例增加至95.6%，及有利的汇率变动，因为2024年泰铢兑美元贬值。IFBH还指出，公司椰子水的溢利率相比其他产品较高，主要因为采购量大、代工成本较低。

2023年和2024年，IFBH的年度溢利分别约为0.17亿美元、0.33亿美元。

轻资产模式+代工生产

暗藏诸多风险

招股说明书显示，IFBH的业务源自公司控股股东General Beverage的国际业务，该业务负责以if及Innococo品牌制造及向国际市场（不包括泰国）销售食品及饮料产品。国际业务为General Beverage的三大核心业务线之一。2022年12月，General Beverage进行了业务重组。此次重组涉及将国际业务（特别是if及Innococo品牌）从General Beverage的其他两条业务线中分拆出来，以精简营运，并在泰国以外的市场集中经营if及Innococo品牌。if专注于提供天然健康的泰式饮料及食品，Innococo致力于提供传统运动功能饮品的健康替代选择。

重组后，IFBH采用轻资产的业务模式，专注于建立及加强if及Innococo的品牌知名度，扩大其全球市场影响力（泰国除外），并驱动产品开发，同时完全依赖代工厂商来生产产品。

具体来看，IFBH的业务模式是：代工厂商负责制造、第三方物流供应商负责运输、第三方分销商负责销售与配送。

IFBH在招股书中称，自成立以来，公司凭借轻资产业务模式实现快速扩张。过去仅依靠46名员工的精干团队便取得高速增长。

企业招股说明书截图。

“在此模式下，我们将产品制造及包装环节外包给代工厂商，并透过资源丰富且值得信赖的分销商渗透各地市场。这种模式赋予我们生产灵活性与规模扩展能力，既能迅速应对市场变化，亦可快速拓展全球分销网络。更重要的是，它能让我们集中资源、始终专注于打造深受市场爱戴的产品与值得信赖的品牌。”IFBH表示。

这一模式在短期内确实为其带来了快速扩张和高人效的优势，但同时也存在诸多隐患。

在饮料行业，产品的质量和供应稳定性至关重要。若代工厂出现生产问题，如生产设备故障、原材料供应不足或质量问题等，将直接影响椰子水的产品供应和销售。一旦产品供应中断，不仅会导致市场上的缺货现象，损害消费者的购买体验，还可能使公司在市场竞争中失去先机，甚至引发消费者的信任危机，对品牌形象造成长期的负面影响。

在招股说明书中，IFBH指出，椰子水饮料市场经常面临一些关键挑战，包括整个供应链的产品质量控制能力、持续的营销投资以提高品牌曝光度及品牌知名度、原材料供应，尤其是优质椰子以及来自替代健康饮料的潜在竞争等。

“我们在采购椰子材料及其他原材料方面面临其他品牌的竞争，随着消费者需求的增加，有关竞争可能会加剧。随着我们的业务规模不断扩大，我们可能在保持产品质量稳定以及维持与提升品牌曝光度及知名度方面面临挑战。”IFBH表示。

新京报贝壳财经记者 阎侠 编辑 陈莉 校对 穆祥桐