北京
【中信期货2025年半年报显示原木市场中长期弱平衡，盘面驱动围绕基本面与交割逻辑切换】原木市场中长期维持弱平衡格局。新西兰发运稳定，但地产下行周期压制原木口料需求，即便政策宽松，市场止跌仍需时间。盘面核心驱动围绕基本面与交割逻辑切换，首张合约交割临近，近月市场围绕交割逻辑展开，中期将回归基本面主导。 估值方面，盘面锚定岚山5.9米中A价格运行，结合主流港口现货价格，盘面暂无交割利润。LG2507合约，岚山最低仓单成本772元/方左右，新民洲 - 重庆757元/方左右；LG2509合约，岚山最低仓单成本785元/方左右，新民洲 - 重庆770元/方左右。 驱动上，需关注基本面与交割逻辑的切换。当下基本面偏差明确，近月市场围绕交割逻辑，“检尺差”成本支撑使盘面底部有支撑；未来盘面持仓转向09合约，中期市场回归基本面逻辑主导。 中长期看，市场延续弱平衡。需求端，地产下行压制原木中长期需求，原木口料需求或持续收缩；供应端，新西兰辐射松2025年达供应峰值后下降，下半年供应偏稳。 短期需关注季节性供需变化。6月新西兰到港压力仍存，但发运量环比下滑，预计供应压力月底或7月初改善；6 - 8月是传统需求淡季；下游加工厂利润在修复，支撑现货价格；产业端中游亏损，现货下跌或引发贸易商封库、联合挺价，资金面产业与机构观点有分歧，交割逻辑及外商发运节奏或引导新方向。 展望后市，贸易商5月接外盘意愿高，供应压力持续到6月底 - 7月上旬，需求暂无改善预期。中期市场供需两弱，盘面反弹高度受限。基本面和交割逻辑不变时，盘面偏离估值上方可逢高试空远月，产业建议逢高套保。 风险提示包括地产需求、现货流动性、国际贸易关系、资金因素等。
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