新书推荐丨“沪深港通”制度下资本市场开放的微观经济效应研究

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《“沪深港通”制度下资本市场开放的微观经济效应研究》

李沁洋 著

前 言

当今世界，各国经济联系日益密切，经济全球化趋势加速发展。资本市场作为连接实体经济、金融、科技的重要枢纽，在这一进程中承载着重大使命。资本市场对外开放不仅是一国资本市场成熟发达的标志，也是推动金融体系现代化和经济长远健康发展的重要着力点。理论上，资本市场开放是指一国政府放松或取消资本流动限制，允许境外投资者自由买卖境内资本市场发行的股票等证券资产。大量研究发现，资本市场开放能为东道国引入大量境外资本和投资者，产生“活泉效应”和“鲶鱼效应”，激发资本市场活力，重塑投资者理念，促使资本市场逐步走向成熟，进而惠及实体经济，降低企业融资成本，促进投资繁荣和经济增长。但是，资本市场开放也会增强境内与境外市场的联动性，将国际金融风险传导至本国资本市场，加之外资的频繁跨境流动会放大市场波动，从而加剧资本市场风险。因此，学术界对于资本市场开放究竟如何影响一国经济发展和金融体系这一话题仍然存在争议。

改革开放是中国长期坚持的基本国策，资本市场开放则是其中重要的组成部分。1992年，B股市场的成立拉开了资本市场开放序幕，随后的H股、合格境外投资者（QFII）、人民币合格境外投资者（RQFII）等制度的实施加快了资本市场开放步伐。2014年11月，中国证监会和香港证监会联合启动沪港股票市场交易互联互通机制（简称“沪港通”），允许香港等境外投资者直接交易部分沪市上市公司股票，标志着资本市场步入高水平双向开放新阶段。在沪港通平稳运行两年后，深港股票市场交易互联互通机制（简称“深港通”）也正式开通，进一步拓宽了境外投资者在A股市场的自由交易权限。自“沪深港通”实施以来，制度安排不断优化，交易规模和市场影响力持续提升，日益成为境外资本进入中国资本市场的最主要渠道，推动中国资本市场发生了巨大而深刻的变革。那么，“沪深港通”的实施会在微观层面产生哪些经济效应？其背后的影响机制和路径是怎样的？对上述问题的研究，有助于深化金融自由化的相关理论，并为进一步完善资本市场开放政策，推动资本市场高质量发展提供重要参考和启示。

本书由六篇共十四章组成，具体安排如下：

第一篇为绪论，包括第一章和第二章。第一章导论，基于现实和理论背景提出研究问题，提炼研究思路和研究方法，归纳主要创新和研究局限；第二章文献综述，主要从资本市场开放的经济后果、市场主体行为、股票定价效率、实体企业发展的相关研究四个维度进行梳理，并对上述文献进行评价。

第二篇为理论基础与现状背景，包括第三章和第四章。第三章概念界定与理论基础，首先对本书中涉及的资本市场开放、微观经济效应、沪深港通、市场主体行为、股票定价效率和实体企业发展共六个重要概念进行界定，然后基于金融自由化理论、信息不对称理论、信号传递理论、有效市场假说理论、委托代理理论和羊群效应理论，为实证检验提供理论支撑。第四章制度背景与现状分析，在回顾中国资本市场开放制度的变迁历史基础上深入考察外资持股现状特征。

第三篇基于市场参与主体行为的视角，研究资本市场开放的微观经济效应，包括第五章至第七章，分别从公司信息披露行为、机构投资者羊群行为、分析师跟踪和预测行为三个方面，探究“沪深港通”制度的实施是否引起市场参与主体行为变化。

第四篇基于股票定价效率的视角，探讨资本市场开放的微观经济效应，包括第八章至第十章，分别从股价同步性、股票流动性和股票错误定价维度探究“沪深港通”制度实施的政策效应及其作用机制。

第五篇基于实体企业发展的视角，考察资本市场开放的微观经济效应，包括第十一章至第十三章。由于资本市场的变化通常会传导至实体经济，因此该篇主要从企业融资约束、企业创新、企业价值三个层面，探究“沪深港通”制度对实体企业发展的影响及其作用路径。

第六篇为结论与启示，包括第十四章，主要梳理和总结本书的研究结论，并针对政府部门、上市公司、分析师、投资者分别提出可行适用的政策建议。

通过研究，本书得出如下结论：

第一，资本市场开放改善了市场参与主体行为。首先,“沪深港通”启动后，标的上市公司会改善其信息披露行为，提高其信息披露质量。其次，由于公司信息披露质量的提升，机构投资者对同一公司的信息获取更为准确，其交易行为更加趋同，即“伪羊群行为”变得更为明显，并且分析师的关注度和预测精准度也有所提升。

第二，资本市场开放有助于提升股票定价效率。“沪深港通”制度的实施能有效降低公司股价同步性，提升股票流动性，改善股票错误定价现象，即资本市场开放能提高股票市场效率。

第三，资本市场开放能促进实体企业发展。“沪深港通”制度通过改善市场参与主体行为和股票定价效率，进而作用于实体企业的经营发展，能缓解企业融资约束，促进企业创新，最终显著提升企业价值。

本书的研究结论对政府部门和资本市场参与主体均具有重大现实意义。第一，有助于政府部门深入了解资本市场开放的政策效果及传导机制，为进一步推动高水平资本市场开放，促进资本市场健康发展提供决策参考。第二，有利于上市公司、分析师、投资者等市场参与主体正确认识和把握中国资本市场开放的规律和特征，适应资本市场的新变化，实现自身能力和价值的提升。

本书的创新与贡献主要体现为以下两方面：第一，研究视角的拓展。本书拓展了资本市场开放经济后果的研究视角，从市场参与主体行为、股票市场反应以及实体企业发展三个维度展开全面而系统的研究。第二，研究内容的深化。本书构建了资本市场开放影响实体企业发展的理论框架，揭示了“沪深港通”产生不同政策效果的多层次作用路径与逻辑关系，深化了学术界关于“沪深港通”实施效果的相关研究。

本书的顺利完成，凝聚了研究团队全体成员的智慧与心血。特别感谢许年行老师在研究思路开拓、研究方向把握，以及关键思想凝练上所给予的战略性指导；感谢刘向强老师在理论框架搭建、核心观点探讨与深化过程中提供的建设性意见。同时，衷心感谢石玉阶、袁梦思、何丽萍、方琴、陈婷、何银莹、苟晓、周琴、何捷、李梦茹等团队成员在资料收集、数据分析和文稿校对等工作中的专业投入与高效协作，他们的付出是本书得以成稿的重要基石。最后感谢樊清玉编审团队在文稿润色、格式规范及出版流程中提供的专业支持与细致工作。谨向各位老师、同学及编辑同仁所展现的卓越智慧、专业精神与无私支持致以最诚挚的谢意！

作者

2025年2月

目 录

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第一篇绪论

第一章导论

第一节研究背景与研究意义

第二节研究思路与研究目标

第三节研究内容与研究方法

第四节研究创新与研究局限

第二章文献综述

第一节资本市场开放与金融市场风险的相关研究

第二节资本市场开放与股市信息效率的相关研究

第三节资本市场开放与微观企业行为的相关研究

第二篇理论基础与现状背景

第三章概念界定与理论基础

第一节概念界定

第二节理论基础

第三节理论框架

第四章制度背景与现状分析

第一节中国资本市场开放制度背景

第二节沪深港通制度运行的现状特征

第三篇资本市场开放与市场参与主体行为

第五章资本市场开放与公司信息披露行为

第一节引言

第二节理论分析与假设提出

第三节研究设计

第四节实证结果与分析

第五节结论

第六章资本市场开放与机构投资者羊群行为

第一节引言

第二节理论分析与假设提出

第三节研究设计

第四节实证结果与分析

第五节结论

第七章资本市场开放与证券分析师行为

第一节引言

第二节理论分析与假设提出

第三节研究设计

第四节实证结果与分析

第五节结论

第四篇资本市场开放与股票定价效率

第八章资本市场开放与股价同步性

第一节引言

第二节理论分析与假设提出

第三节研究设计

第四节实证结果与分析

第五节结论

第九章资本市场开放与股票流动性

第一节引言

第二节理论分析与假设提出

第三节研究设计

第四节实证结果与分析

第五节结论

第十章资本市场开放与股票错误定价

第一节引言

第二节理论分析与假设提出

第三节研究设计

第四节实证结果与分析

第五节结论

第五篇资本市场开放与实体企业发展

第十一章资本市场开放与企业融资约束

第一节引言

第二节理论分析与假设提出

第三节研究设计

第四节实证结果与分析

第五节结论

第十二章资本市场开放与企业创新

第一节引言

第二节理论分析与假设提出

第三节研究设计

第四节实证结果与分析

第五节结论

第十三章资本市场开放与企业价值

第一节引言

第二节理论分析与假设提出

第三节研究设计

第四节实证结果与分析

第五节结论

第六篇结论与启示

第十四章研究结论与政策建议

第一节研究结论

第二节政策建议

第三节研究展望

参考文献

《“沪深港通”制度下资本市场开放的微观经济效应研究》

李沁洋 著

中国财政经济出版社 出版

ISBN：978-7-5223-3794-4

定价：88.00元

中国财政经济出版社

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