汇添富基金赵鹏飞：如何更好管理固收+基金

固收+基金是以固定收益资产（如债券、同业存单等）为底仓（通常占比70%-90%），通过少量配置权益类资产（股票、可转债、打新等）（通常占比10%-30%）增强收益的混合型基金。其核心逻辑是通过“低波动资产打底+高波动资产增强”的组合，在控制回撤的前提下追求超越纯固收产品的收益，目标客群多为风险偏好中等、追求稳健增值的投资者。

受益于资管新规打破刚兑、银行理财净值化转型，叠加权益市场结构性行情，2019-2021年固收+基金迎来大发展，2021年底产品数量超过1000只，规模突破两万亿。2022年股市调整（沪深300指数下跌21.6%）、可转债估值压缩、打新收益下降，许多固收+产品回撤超预期（部分二级债基最大回撤超10%），导致投资者赎回。2023年以来随着债券市场上涨，权益市场回暖，固收+基金规模逐步回升。（数据来源：Wind）

展望未来，固收+基金空间巨大。中国居民金融资产中存款占比仍超50%，随着房地产市场降温，存款利率的下降，居民增值保值需求巨大，财富向权益类资产转移是大势所趋。固收+作为“中间层”产品，下跌风险可控，是为数不多的居民存款承接工具。

固收+基金的客户主要以稳健型投资者为主，核心需求可概括为“在可接受的波动范围内，获取比纯债基金更高的收益”。多数客户希望通过“固收+”实现年化4%-8%的收益，抵御通胀避免资金购买力缩水。因此，管理固收+产品最核心的就是两点：如何用较低权益仓位提高基金净值？如何在不同市场环境下控制回撤？

固收+的根在固收，这是产品稳健性的基石。债券底仓的目标是“票息打底+适度资本利得”，核心是通过久期管理和信用挖掘平衡收益与风险。固收+的权益则是成败的关键，权益不是简单的仓位堆砌，必须具备严格的选股标准与仓位管理，方有可能持续获得绝对收益。

权益增强的核心是“赚高确定性的钱”。股票选择标准应该是稳定的，不会随着市场或者行业波动而改变。股票的安全边际是最重要的，基金管理者在买入股票时首先应该考虑的是个股的安全边际。决定股票安全边际的核心因素是商业模式、管理层、成长空间、竞争格局与估值，这些因素最终决定长期自由现金流以及股东回报。符合这些选股标准的通常是高股息的蓝筹股或者估值合理的稳健成长股。需要注意的是，必须适度回避短期高增长的高估值个股，回避短期主题的高波动个股，回避行业轮动的短期博弈机会。回顾历史，2022年许多固收+产品大幅回撤的原因是仓位过多集中在高估值的热门行业。

选股标准稳定的前提下，个股与行业集中度取决于基金经理的风格。通常来说，适度集中是最优选择，5-10只相关性较低的个股组合，既可以适度规避市场的大幅波动，又可以避免仓位过度集中的波动。

仓位管理对于权益部分也是非常重要的。虽然固收+权益总仓位通常是10%-30%，但是如果市场整体估值过高，个股潜在回撤风险达到20%时，需要适度仓位调整，否则短期净值回撤很容易达到2%-3%。

展望未来，我们相信固收+基金将会成为增加人民群众财产性收入的重要工具之一。我们也将以“规则化”的投资理念和方法，力争为投资者更好实现“稳健收益”。