板块牛股辈出 腾景科技并购涉足光模块

光模块市场波动性较大，其作为光通信产业链的下游，偏劳动密集型，并购整合较早的公司经历过几轮周期的洗礼，具备一定的先发优势。此轮光通信周期由AI需求推动，腾景科技选择在行业兴盛期通过并购拓展光模块业务的布局，相对而言，并购标的盈利规模尚小。

吴新竹/文

2025年3月12日，腾景科技（688195.SH）发布拟通过发行股份及支付现金的方式购买迅特通信100%股份，涉足市场最热门之一的光模块领域。标的公司主要生产光通信产品中的光模块，净资产规模低于4亿元，估值尚未公布，公司此举旨在将业务领域进一步向下游延伸。

AI算力的爆发刺激高速光模块的需求，以光模块为首的光通信产业深度受益，销售业绩呈现爆发式增长，头部光模块公司营收及利润保持翻倍以上的同比增长，市场规模持续攀升。

最早涉足光模块业务的中际旭创（688195.SH)，从2023年至今上涨超4倍，期间最高涨幅达到8倍，此外，新易盛（300502.SZ)、天孚通信(300394.SZ）等一批光模块概念股涨幅均在2倍以上，板块牛股辈出。

腾景科技2024年精密光学元组件、光纤器件产品均有突破，毛利率回升，预计营收和归母净利润分别为4.46亿元和0.7亿元，分别较上年同期增长31.07%和66.89%，在收购公告披露后，腾景科技连续两日下跌，跌幅分别为7.92%、4.61%，截至2025年3月18日市值为56.14亿元。

截至2024年底，收购标的营收和净利润分别为4.91亿元和771万元，营收已腾腾景科技，净利润不足公司的九分之一。

业绩好转

腾景科技的产品主要为精密光学元件、光纤器件，处于光通信产业链的上游。由于光电子元器件的下游应用领域众多，对应不同应用领域的产品在大小规格、性能指标等方面存在诸多差异，行业内的企业因自身的技术路线、商业模式和聚焦领域等原因，产品定位存在相对差异。

从波动周期来看，光模块曾在2020年受益于5G建设深入及云厂商的IDC回暖，出现一轮营收高峰，2022年市场需求减弱，增势放缓，2024年AI爆发以来数据中心的建设快速增长，同时推动了对高效数据传输的需求。

东北证券指出，考虑到光模块厂商去库存因素，光器件景气度滞后于光模块1-2个季度，随着海外800G光模块需求不断增加以及国内400G等高速光模块需求上量，上游光器件厂商大多于2024年二季度开放量。截至2024年三季度头部光模块厂商保持同比高增长，上游光器件公司有望迎来高速发展阶段。

AI算力驱动下高速光通信元器件需求增长，腾景科技把握市场机遇，进一步扩大业务规模并持续开拓生物医疗、半导体设备等新兴应用领域，光学模组产品的收入亦明显增长。预计2024年实现营业总收入4.46亿元，较上年同期增长31.07%，实现归母净利润0.7亿元，较上年同期增长66.89%。

腾景科技向前五名客户的销售额占总收入的比例高于60%，除光学材料、精密光学元组件之外，公司的产品还覆盖了光纤器件以及光测试仪器。精密光学元组件的营收稳步提升，占腾景科技总营收的70%-80%，光纤器件占总营业收入的20%左右。

公司的综合毛利率从2017年的47.73%一路下滑至2023年的30.77%，拆分来看，各项业务的毛利率均呈下降趋势。2024年毛利率有所回升，前三季度增长至38.33%。

中信证券认为毛利率的波动主要系行业内成熟产品竞争日益加剧，公司的产品以定制化为主，产品结构变化也会导致毛利率出现波动；新产品迭代或需引入新工艺，生产工艺难度加大，可能会导致毛利率出现阶段性下滑。

腾景科技的固定资产占总资产的34%左右，在业务布局方面，推进合肥控股子公司的功能晶体材料和器件建设项目部分产品批量化生产；在海外生产资源布置方面，公司在泰国购置土地并拟自建厂房，完善光通信、生物医疗等领域的海外订单交付能力。

光器件和基础元器件行业种类繁多且定制化程度较高，偏劳动密集型。从竞争格局来看，生产厂商众多，整体竞争较为充分，行业市场化程度高。各厂商在擅长的产品领域发挥优势，形成特有的竞争优势。未来随着更高速光模块的需求增加，对于量产供货要求提升，拥有整体解决方案、一站式服务能力的光器件厂商将更具优势。

标的公司盈利待发力

腾景科技于2021年4月上市，自2024年以来并购有所加快。

腾景科技2024年初购买了美国GouMax公司51.13%的股权，对价为5680万元，产生5510万元商誉。GouMax可为硅光模块厂商提供测试解决方案，公司借此机会在境内设立合资公司，搭建产线，开展光测试设备及模块产品的试制验证。2024年上半年GouMax的营业收入为804万元，净利润亏损120万元。

本次并购，腾景科技拟通过发行股份及支付现金的方式向12名股东购买其合计持有的迅特通信100%股份，拟募集配套资金总额不超过购买资产交易价格的100%，且发行股份数量不超过公司总股本的30%。

标的公司主要从事光通信产品的研发、设计、制造和销售，聚焦AI算力中心、云计算数据中心、电信传输、5G+应用的光互联解决方案，与腾景科技是光通信产业链的直接上下游，具有较高的产品互补性。标的公司的客户主要为行业头部光通信产品企业、网络设备制造商及电信运营商。

截至2024年底，迅特通信所有者权益3.87亿元，腾景科技的股东权益超过9亿元，是标的公司规模的1倍以上，但迅特通信的收入体量较大，2024年营业收入为4.91亿元，刚好超过腾景科技，2024年净利润为771万元。此前的2023年，讯特通信营收和净利润分别为3.1亿元和-534万元，尚处于亏损之中。

企查查显示，迅特通信2023年社保人数为122人，创造了2023年3.10亿元的收入，人均创收254万元，在光模块行业处于较高水平。

值得关注的是，2024年及2025年1-2月，标的公司的收入大幅增长，2024年同比增长率为53.91%；2025年1-2月的收入为1.21亿元，占上年全年的24.66%，净利润为812万元，超过上一整年，利润水平显著改善。

从行业层面来看，光器件是光模块的基本组成部分，种类较多且其性能直接影响光模块的性能。全球前十大厂商中，中国厂商数量由2010年的1家增至2023年的7家，已成为北美头部云厂商等客户的重要供应商。

受益于海内外云厂商等对于AI方面投入持续增加，2024年中际旭创、新易盛等头部光模块公司营收利润保持翻倍以上的同比增长，市场规模持续攀升。中际旭创曾于2017年并购苏州旭创科技有限公司，一举进入光模块领域。

光通信细分领域的公司亦投身至下游红海。例如，长光华芯纵向延伸到了器件、模块以及直接半导体激光器等领域，横向扩展到VCSE和光通信激光芯片领域；兆驰股份收购了广东瑞谷光网通信有限公司，初步建立起涵盖终端光通讯器件、模块及核心原材料芯片的垂直产业链。

光通信领域正迅速演进，以满足不断增长的带宽需求，400G模块仍将在未来几年内占据主导地位，至2026年800G模块的需求将急剧攀升。头部光模块企业扩张产能，开启并购整合，谋求一体化竞争优势。

2023年，Lumentum曾以约7.5亿美元对价收购云晖科技有限公司，补齐800G光模块产品线，扩大其在云数据中心和网络基础设施领域的影响力。

腾景科技的部分精密光学元组件产品已能够应用于400G、800G等高速光模块中，若能顺利收购迅特通信，将提高公司高速光通信产品与技术解决方案能力，形成“元组件+测试仪器+光模块”的产业链布局。不过，收购预案也提醒收购标的存在市场竞争、供应链、重大客户变动、业绩波动及贸易政策变动等风险。

本文刊于03月22日出版的《证券市场周刊》