一年暴赚20亿、增速跌至5%，“女人茅台”涨不动了？

2025年3月19日，爱美客发布2024年业绩，营收30.26亿元、净利润19.58亿元，以94.64%的毛利率、64.44%的净利率的成绩单，再次坐实“女人茅台”的称号。

爱美客年赚近20亿元的盈利水平，在国内医美行业首屈一指。对比“医美三剑客”其他两家企业2024年的净利，华熙生物1.64亿元、昊海生科4.2亿元，爱美客领先了一个量级。

但即使是行业中的优等生，爱美客在展现惊人吸金能力的同时，增长也在面临触及市场天花板的挑战。

尽管爱美客营收与净利润仍保持增长，但增速从2023年的47%降至个位数，创上市以来最低纪录。2024年第四季度营收同比下降7%、净利润下降15.47%，首次出现单季“双降”，预示着高增长期的结束。

在医美行业整体增速放缓、产品同质化加剧的背景下，爱美客这份财报也是以玻尿酸为核心品类的医美消费行情退坡并经历转折的缩影。

毛利率超茅台，盈利能力突出

爱美客成立于2004年，2020年9月登陆深交所，与昊海生科、华熙生物合称为A股“医美三剑客”。

与这些同行公司相比，爱美客的营收虽然不是最高，但盈利能力尤为突出。2024年，对比已公布财报净利数据的华熙生物（1.64亿元）、昊海生科（4.2亿元）来看，爱美客20亿元的净利十分出众。

爱美客的产品主要分为三类：溶液类注射产品、凝胶类注射产品、面部埋植线。

2024年，爱美客的溶液类业务以“嗨体”为代表，实现营收17.44亿元，同比增长4.4 %，营收占比57.64%；凝胶类以“濡白天使”为核心，实现营收12.16亿元，同比增长5.01%，约占总营收的40.18%。

2024年，嗨体毛利率93.76%，“濡白天使”毛利率97.98%，这两款医美爆品撑起了这个医美头部集团的营收支柱，也是其业绩的关键引擎。

2016年获批的“嗨体”（注射用透明质酸钠复合溶液）是爱美客的核心产品，能纠正颈部重度皱纹。嗨体自 2018 年起，市场占有率连续多年保持国内第一名，在去年华熙生物的同类竞品“润致·格格”获批进入市场之前，嗨体在很长一段时间内都独享市场红利。

2021年获批的“濡白天使”（含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶）则是凝胶类注射产品中的主力单品，主要用于面部塑型，因具有细胞再生功能，也被称是“玻尿酸”的升级版。

对比华熙生物功能性护肤品占据近5成的业绩，化妆品业务在爱美客一直属于“边缘产品”，如今已经被划归“其他业务”，不再单独列出。

总结来看，医疗器械品类审批门槛及技术壁垒，让爱美客掌握产品的定价权，嗨体的成本仅18元/支，濡白天使约50元/支，但是卖到终端价格至少是5倍，甚至达到10倍以上的倍率，带来了极大的盈利空间。

另外，“直销为主、经销为辅”的销售模式也推高了其毛利率。

爱美客深度绑定12000家非公立医美机构，通过提供医生培训、注射方案设计等增值服务巩固合作关系。这种模式让其销售费用率仅占约10%，对比华熙生物近46%、昊海生科32%的销售费用率优势明显。与此同时保证了终端渠道的稳定性。

产品暴利、销售费用低，让爱美客整体毛利率达到94.64%，远超贵州茅台（2023年毛利率91.5%）及同行华熙生物（毛利率72%）、昊海生科（毛利率69%）。

爆款生命周期衰退，需求退烧、竞争加剧

爱美客财报对增速放缓没有具体解释，而是以一句话带过——“医疗美容行业的消费也受到大环境影响，面临着竞争加剧、行业规模增速放缓的问题。”

爱美客的困境本质是产品矩阵单一与行业竞争加剧叠加导致的结果。

2024年，国内化妆品零售额下降1.1%，医美消费频次与客单价双降，“轻医美”如今已越来越多地从诊间钻进电商直播间，医美原料在普及过程中也完成了“消费祛魅”。

药智网数据显示，截至2023年年底，国内共有59款经审批且在有效期内的玻尿酸注射产品。入局者众多，一轮又一轮的价格战压缩利润，曾经的“印钞机”逐渐乏力。

随着华熙生物“润致·格格”等竞品入场，打破颈纹修复市场垄断，爱美客“当家花旦”嗨体单价从325元降至275元，销量增长24.4%，但营收仅增长4.4%。

另一主力产品“濡白天使”在圣博玛“艾薇兰”、华东医药“少女针”、江苏吴中“艾塑菲”等再生类产品攻势下，2024年销量也下降11.24%。

当市场先行者失去先发优势、垄断格局也被逐渐瓦解，一路高歌猛进的爱美客或将进入一段市场调整周期。

寻找新的增长曲线已是当务之急。

2024年爱美客虽然花费研发费用3.04亿元，占营收10.04%也相比同行领先，但关键项目如肉毒素、司美格鲁肽注射液仍处临床试验阶段，距离上市仍有时间。另外，多个项目进展迟缓，例如“基因重组蛋白研发生产基地建设项目”、“植入医疗器械生产线二期建设项目”延期至2026年，也为这些技术的转化和回报蒙上了不确定因素。

“医美三剑客”集体失速，如何解决增长焦虑？

德勤与艾尔建美学发布的《中国医美行业2024年度洞悉报告》显示，预计2024年中国医疗美容市场增速可10%左右。其中，非手术类轻医美市场表现突出。对比艾媒咨询在2023年公布的行业增速超过20%，已经大幅放缓。

医美市场整体的动荡也让曾经头顶光环的“医美三剑客”面临增长挑战。

这其中，爱美客的业绩已经算是稳健。爱美客和昊海生科增速进入个位数时代，而华熙生物净利直接跌去七成，并拉开了一场声势浩大的转型自救。“生存并非是一件理所当然的事。”华熙生物创始人赵燕如此感慨。

盈利能力下降，让“医美三剑客”市值遭遇大幅缩水，巅峰时期三者市值总和近4000亿元，如今已不足千亿元。目前爱美客市值在570亿元左右，距离2021年的高点已经缩水超过千亿市值。

面对核心单品更新换代断层的局面，在保持高研发投入的同时，爱美客也启动直接对外收购。

今年3月，爱美客以13.73亿元的对价，取得艾塑菲母公司韩国医美公司REGEN 85%的股权，并且计划在未来18个月内，完成对剩余15%股权的收购。

公开资料显示，韩国REGEN主营医用材料、医疗器械及医药等相关产品的研发、生产和销售，核心产品为艾塑菲（AestheFill）及PowerFill，均为PDLLA微球再生类注射剂，通过刺激人体自身胶原蛋白再生实现美容抗衰，是韩国首家、全球第三家获批聚乳酸类填充剂的企业。

AestheFill价格高昂但销售不错，选择被市场验证的产品，缩短市场培育周期，凸显出爱美客的焦虑，却也能在短时间内为企业注入增长活力。另外，业内分析这或许是爱美客国际化布局的开端，借REGEN在海外34国注册资质拓展欧美市场。

爱美客选择多条腿走路，先后投资韩国Huons、北京质肽生物，收购哈尔滨沛奇隆生物，加速肉毒素、减重产品司美格鲁肽、胶原蛋白等品类的战略布局。

目前看来，爱美客“高研发投入-高溢价”路径，守住“医美茅”高毛利优势等待行业周期切换；华熙生物则通过组织变革，发力基础研究，押注合成生物，直面消费品行业竞争；昊海生科则以低价策略攻入下沉市场，寻找市场缝隙生长。

随着监管收紧、消费冷静、技术迭代，医美行业从狂热期逐渐冷静，牌桌上的玩家们开始各寻出路。这或许不仅是一场企业的生存之战，也为未来整个医美市场的趋势格局写下了伏笔。