对等关税和非农就业数据！美股本周将面临双重挑战

本周，美股将面临4月2日特朗普政府公布对等关税政策和4月4日公布3月非农就业数据的双重影响。

此前有报道称，4月2日公布的对等关税政策可能更具针对性，但临近公布日，又有消息称，特朗普政府可能重新偏向推出更广泛、更高的关税计划。

一段时间以来，受到关税政策不确定性影响，美股已跌跌不休，持续徘徊在年内低点附近。过去五个交易日，标普500指数下跌近3%，道琼斯指数下滑约2%，纳斯达克指数领跌，跌幅近4%。但分析师认为，市场可能仍未完全计价关税政策影响。

今日亚太交易时段，伴随上述关税政策变化可能性，亚太股市、美股期货先跌为敬，其中日韩跌幅较大，韩国综合指数跌幅2.51%，日经225指盘中一度下跌4%，跌破36000点，创逾六个月新低。标普500指数期货也出现下跌。金价则再创新高，现货黄金一度升至3115美元/盎司，更超上周五创下的历史高点。黄金今年已上涨约17%，至少15次创下历史新高。同为避险资产的日元也对美元升值，10年期美债收益率跌至4.20%。

（图源：新华社）

美股尚未完全计价关税影响

尽管美国总统特朗普此前曾淡化4月2日公布全面对等关税的可能性，但据媒体最新报道，近日特朗普已重新转向强硬，督促团队设计覆盖面更广、税率更高的方案。其中一项选择是高达20%的全球性关税，几乎覆盖全部美国贸易伙伴。

Veda Partners经济政策总监崔西（Henrietta Treyz）称：“市场仍将有很多因素需要消化，投资者可能将看到即将推出的关税的影响，是多么具有前瞻性和长期性，目前市场仍无法对此充分计价。”

巴克莱银行全球研究主席拉加德西亚沙（Ajay Rajadhyaksha）上周表示，特朗普最近对外国制造汽车征收25%的汽车关税的影响“比市场所说的要大”，而这只是本周即将推出的关税政策的影响的“前菜”，这预示着4月2日可能给市场“带来无法轻视的冲击，我们或将面临负面意外”。

市场也日益担忧，比此前市场预期更广泛的关税，可能会对已经恶化的投资者情绪造成压力，最终影响美国经济增长。高盛在考虑了即将公布的关税政策影响后，将未来12个月美国经济衰退的概率从此前的20%大幅提升至35%，将2025年美国平均关税率预期从10个百分点上调至15个百分点。随着经济前景恶化，高盛预计美联储年内将降息三次，将利率水平维持在3.50~3.75%。但即便如此，高盛仍预计美国经济基本面将转弱，消费者脆弱性增加，预计2025年实际收入增长将仅为1.4%，明显低于近年水平。

巴克莱此前预计，最终公布的关税率会是15%，而如果超过这一比例，美股潜在下行风险和美国经济陷入衰退风险都将更大。为此，拉加德西亚沙上周首次转变了资产配置观点，更倾向于债券而非股。他对客户的建议是，“尽可能地防御”。

高盛首席政治经济学家亚菲利普斯（Alec Phillips）最近对市场参与者的调查显示，投资者预计最终对等关税率将为9%。但他预计，本周最初提出的关税率将更高，可能接近市场参与者预期的两倍。“特朗普政府官员明确表示，即将公布的关税税率旨在作为未来贸易谈判的基础，这将激励政府在一开始提出更高的税率。”他称。“此前对加拿大和墨西哥的关税措施就是先例，两次美国均先实施高税率，数日后基本或全部取消。"尽管随后部分或全部取消，他称，政策的不确定性仍会导致美股在此期间下跌。

一些分析师希望，在本周公布初步关税税率后，后续进一步细节的公布，能让市场平静下来。

蓝筹每日趋势报告（Blue Chip Daily Trend Report）首席技术策略师坦特拉利（Larry Tentarelli）称：“我认为美股市场最大的担忧不仅是关税本身，还有不确定性。所以我认为，如果稍后能对关税形势有更多了解，会被市场解读为积极信号，或许可以减轻市场压力。”

3月非农就业数据将奠定4月美股方向

在市场高度关注4月2日关税政策公布日影响的同时，紧随其后4月4日的非农就业数据公布，也将是影响美股的另一个关键数据。

美国经济分析局上周五数据显示，美国2月物价涨幅超预期，而消费者支出增速不及预期。紧随其后，密歇根大学消费者信心调查显示，3月对未来一年通胀预期跃升至5%，创2022年11月以来新高。本周，美国又将公布3月非农就业数据。穆迪分析公司的经济研究主任埃尔（Katrina Ell）称，“特朗普政府的所有这些随意且激进的政策变化，都对经济产生了负面影。这是一幅令人担忧的画面。”

市场目前预计，3月非农就业报告预计将显示新增就业13.5万人，低于2月的15.1万人，失业率预计维持在4.1%不变。摩根士丹利首席美国经济学家贾彭（Michael Gapen）称："本次非农就业数据的上行、下行风险可能呈不对称分布，因此需要极强的就业增长才能缓解市场对美国经济加速放缓的担忧，而仅仅略低于普遍预期的数据，就可能极大加剧这种忧虑。"

美国银行策略师哈内特（Michael Hartnett）也认为，4月2日关税公布日或被市场过度炒作，但真正的“分水岭”可能是4月4日公布的美国3月非农就业数据，因为后者将更清晰地彰显出，美国经济是否能够实现软着陆，并为4月美股整体方向提供更可靠的指引，也更值得市场关注。

哈内特具体讨论了可能出现的两种情况以及市场反应。一种是软着陆情景，即新增就业数据为10~20万。这表明美国经济未进入衰退，标普500指数近期5500点低位将得到有效支撑，零售和房屋建筑股票有望出现明显反弹。各风险资产整体价格也将趋于稳定。另一种是硬着陆情景，即新增就业不足10万。这种情况意味着美国经济放缓速度超出预期，将引发市场避险情绪急剧上升。标普500指数可能在4月创新低，全球股市、银行股和信贷市场也将随之下跌，特朗普政府可能被迫迅速转向推动减税政策刺激经济。

而这种美股的挑战也比以往更可能影响到美国消费。根据美国银行的统计，美国家庭目前持有的美国股票（38万亿美元）占金融资产的比例已达创纪录的29%，超过了1968年和2000年的前期峰值。而在1968年和2000年后的10年，标普500指数的年化回报率分别仅为3.5%和-0.4%。