海康机器人IPO，走不出海康威视的影子

“海康系”第三家上市公司海康机器人正在赶来。但是，该公司的招股书、问询函中透露出了如业绩增速放缓、毛利率下降、债务压顶和关联交易等诸多问题。上述问题不解决，海康机器人即便上市成功，那也将成为资本市场的“隐忧”。

文｜韩 湘

宇树科技和Deepseek在2025年初的爆火，让杭州这座电商、直播之城再度吸引全球目光。

不过，除了“六小龙”外，软通动力在杭州也成立了机器人公司，而更大的牌则是“安防龙头”海康威视。「数智研究社」获悉，海康威视正在拆分其机器人子公司杭州海康机器人股份有限公司（下称“海康机器人”），计划单独上市。

近日，海康机器人于2025年1月回复审核中心意见落实函。值得注意的是，海康机器人的IPO之路走得颇为艰难。2021年底海康威视宣布拆分机器人子公司，2023年3月获创业板受理，当年5月、8月被两次问询，直到2024年1月15日收到审核中心意见落实函。如今再历时近一年，海康机器人终于完成落实函回复，距离上市委的审议拿到上市批文，又近了一步。如果最终成功IPO，那将是“海康系”第三家上市公司。

不过，据「数智研究社」了解，在两轮问询中关于业绩增速放缓、部分业务毛利率下滑、债务压顶、关联交易等重点问题，海康机器人的回复并未得到充分认可。在意见落实函中，交易所再次提到了关联交易和毛利率变动的问题。

也就是说，针对关联交易、毛利率变动等实际问题，海康机器人并没有多少解决办法。但如果问题不解决，即便上市成功，那也会成为资本市场的“隐忧”。

海康机器人问题不少

招股书显示，海康机器人主营机器视觉、移动机器人、计算机软件和无人机及其他四块业务。其中机器视觉和移动机器人能贡献公司整体营收的九成，是妥妥的核心业务。

从营收情况看，2019年至2023年，海康机器人分别实现营收9.4亿元、15.25亿元、27.68亿元、39亿元和49.6亿元。乍看之下，海康机器人的营收还在正增长，但细究发现其营收增速下滑十分明显，2021年时还高达82.2%，到2023年时已经降至25.90%，2024年前三季度更是降至19.41%。对业绩增速下降，海康机器人将其归因于下游行业主要细分应用领域增速放缓及部分细分领域进入了存量竞争阶段，加剧了内卷。

据「数智研究社」了解，美联储持续加息、地缘冲突，全球高通胀、大宗商品价格上涨等外部因素，以及下游市场环境低迷一定程度影响了海康机器人的经营。招股书显示，从2020年至2023年上半年，核心业务移动机器人的毛利率从42.89%降至34.86%，降幅超过8个点。

毛利率下降的同时，海康机器人为了保住市场份额不得不加入降价内卷大流。采用降价等手段保住了市场份额，也刺激了业绩增长，但同时也带来了现金流的紧张。招股书显示，从2020年至2023年上半年，其经营性现金流净额分别为1.03亿元、-3.25亿元、-0.40亿元、-2.94亿元，累计净流出超过了5个亿。

高企的负债也值得关注。招股书显示从2020年至2023年上半年，海康机器长期、短期借款总额超过了10亿元，资产负债率也一直维持在66%以上。

增速放缓、现金流为负且债务压顶外，海康机器人还被指和母公司海康威视、间接控股股东中电海康、实控人中国电科等存在关联交易。招股书显示，2020年海康机器人的关联采购超过了10亿元，占采购总额的66%以上。虽然从2021年到2023年间，双方的采购额降至2.47亿元、2.84亿元和1.58亿元，但仍不算低。除了关联采购外，海康机器人还将1.18亿元、1.41亿元、1.41亿元和0.55亿元的产品售卖至关联方。

为了解决现金流为负、债务压顶的问题，海康机器人还直接向母公司海康威视求助，单单在2021年和2022年两年，海康机器人向海康威视拆借了超25亿元的资金。

这样来看，采销、资金等都要依赖海康威视的海康机器人自然被质疑业务独立性，甚至潜在的利益输送等问题，被证监会多次问询也就在情理之中了。

母公司日子也不好过

海康机器人母公司海康威视，被誉为“小华为”、“安防龙头”。

过去多年，海康威视的营收、净利润一直维持强劲的增势。从2006年至2024年（预披露），海康威视的营收从7.02亿元增至924.86亿元，年复合增长率达31.15%。连续18年间，海康威视的营收一直维持正增长。

不过，归母净利润的表现就比较遗憾了。虽然从2006年至2021年间，海康威视的归母净利润从2.07亿元增至168.0亿元，年复合增长率超过34%。但2022年这一年，海康威视的净利润出现了同比23.59%的下跌，这也是海康威视上市12年来首次出现归母净利润下滑的情况。

2023年，海康威视归母净利润微增9.89%。但2024年预披露的年报显示，海康威视的归母净利润再度下跌15.23%报119.6亿元。

若分季度看，海康威视的归母净利润只在2024年一季度微增了5.78%，随后的三个季度均出现了同比下滑、且下滑态势加剧的情况，分别下滑了10.73%、13.37%和26.74%。

事实上，海康威视2024年日子不好过，已是人尽皆知。在交出看不到“钱景”的半年报后，海康威视在10月传出了大规模组织调整的消息。虽然后续海康威视迅速回应，“是经营策略调整，不存在大规模裁员”否认了谣传，但海康威视所在的安防市场出现饱和，公司净利率持续下跌却是不争的事实。

海康威视业务主要分为境内主业、境外主业和创新业务。三大业务中境内业务收入的占比从2021年的61.68%降至2023年的52.40%。

境内业务收入的下滑和大环境有关，当年平安城市、雪亮工程建设，海康威视最受青睐。但如今伴随项目建设收尾，加之政府投资下行，该收入业务下滑、业务占比下滑的同时，应收账款却逐年高企。2019年至今其应收账款从213亿元猛增至当前368亿元，若算上应收票据和其他应收款，这个应收账款的规模更是超过了400亿元。

应收账款是当前的问题，往前看海康威视安防市场的逐年饱和才是需要核心关注的问题。所以，在境内安防市场逐年饱和之际，海康威视果断出海，并开始关注智能制造。

换句话讲，海康威视本就是一家很平庸的公司，以靠吃政府项目为生。以前项目多日子好过，现在项目少、应收账款走高，到真正拼技术、拼创新的时候问题就来了。

资本市场也逐渐明白海康威视的逻辑。在2021年市值达到6500亿元的巅峰之后一路俯冲向下，至2024年9月市值跌破2300亿元。而截至3月7日收盘，海康威视市值也只突破3100亿元，不及巅峰一半。