世昌股份IPO：“押宝”插混电动车油箱 比亚迪却未入前五大客户

《电鳗财经》文 / 李炳瑶

2024年11月25日，河北世昌汽车部件股份有限公司(以下简称世昌股份)北交所IPO收到了第二轮问询，并于2024年12月30日中止了上市申请。

招股书显示，世昌股份主营业务为汽车燃料系统的研发、生产和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成。该公司主要面向整车制造企业进行销售，主要产品具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。

《电鳗财经》注意到，此次IPO，世昌股份计划募集资金1.7亿元，其中1.3亿元用于浙江星昌汽车科技有限公司年产60万台新能源高压油箱项目(二期)，占总募集资金的比例高达76%。值得注意的是，世昌股份主要为插混电动车提供塑料邮箱，然而市场份额占比接近插混电动车市场五成的比亚迪却没有进入该公司的前五大客户之列，未来新增产能如何消化?发审委也对次提出问询。

此外，世昌股份超95%的收入来自塑料油箱，未来收入的可持续性令人生疑，而该公司的研发费用率却在持续下降。此次IPO，世昌股份计划用4000万元募集资金补充流动资金，而该公司在过去两年用1864万元现金进行分红，但该公司在最近三年内现金流亏空高达7880万元。

“押宝”插混电动车 1.3亿元募资扩产项目遭追问

招股书显示，此次IPO，世昌股份计划募集资金1.7亿元，其中1.3亿元用于浙江星昌汽车科技有限公司年产60万台新能源高压邮箱项目(二期)，4000万元将用于补充流动资金。

世昌股份计划约76%的募集资金用于江星昌汽车科技有限公司年产60万台新能源高压油箱项目(二期)，该项目完成后必将扩大该公司的产能。招股书显示，浙江星昌汽车科技有限公司年产60万台新能源高压油箱项目(二期)的建设期为1.5年，计划通过新购置土地，新建生产厂房及相关配套设施，购置高压吹塑机、柔性焊接线、自动装配产线等生产设备，形成35万台/年高压塑料燃油箱产能。

招股书显示，从2021年至2023年(以下简称报告期)，世昌股份的产能利用率分别为71.68%、68.87%和92.74%，产能利用率在2023年实现大幅上涨了。

由此可见，世昌股份的产能利用率在2023年实现了突然大增，未来产能利用率能否保持这样的高位?

招股书披露，在中国汽车产业向绿色低碳方向转型升级的背景下，近年来中国新能源汽车快速发展，处于高速成长期。在新能源汽车中，插电式混合动力汽车能够融合传统燃油汽车和纯电动汽车的主要优点，包括高燃油效率和低尾气排放、高经济性、长续航里程等，是比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车等国内主要整车制造企业新车型研发和布局的主流方向。

世昌股份在高压塑料燃油箱方面的技术成果与储备有力支持了公司在新能源汽车领域的业务开拓，2023年以来该公司已成为吉利汽车、奇瑞汽车、比亚迪、北汽越野、北汽新能源多款新能源车型配套的高压塑料燃油箱定点供应商。随着公司高压塑料燃油箱产能的扩大及市场的持续开拓，该产品将成为公司业绩增长的重要支点。

中汽协统计数据显示，2024年1-11月，我国新能源汽车销量为1126.2万辆，其中插电式混合动力汽车销量达451.9万辆，同比增长85.2%，涨幅大幅高于纯电，占新能源汽车总销量的40%以上‌。此外，数据还显示，2024年1-11月，比亚迪累计销售插电式混合动力汽车数量为218.37万辆，占国内插电式混车型总销量的48.3%。

然而，值得注意的是，作为中国插电式混合动力汽车的销售“老大”，国内几乎有一半的插电式混合动力汽车销量来自比亚迪，但值得注意的是，比亚迪竟然还没有进入世昌股份的前五大销售客户之中。业内人士指出，如果世昌股份不能为比亚迪大量供货，未来该公司很难分享插电式混合动力汽车销量大增带来的“红利”。

值得注意的是，发审委也对世昌股份的新募产能消化问题提出质疑。根据第二轮问询函披露，(1)发行人“浙江星昌汽车科技有限公司年产 60 万台新能源高压油箱项目(二期)”项目完全达产后预计形成35万台/年高压塑料燃油箱产能，年营业收入18,550.00万元，项目运营期平均年净利润为2,317.48万元。2023年、2024年上半年度高压塑料燃油箱产能利用率分别是83.16%、56.88%。(2)产能消化测算依据方面，发行人主要依据已取得定点的高压塑料燃油箱项目相关的发运销量大纲、采购计划量纲、询价文件等资料。

发审委请发行人：(1)结合报告期内主要客户塑料燃油箱项目相关的发运销量大纲、采购计划量纲、询价文件等资料与实际采购量差异情况，说明上述产能消化测算依据是否合理、充分。(2)结合新增产能、报告期产能利用率和产销率、高压油箱市场空间、发行人市场地位、客户粘性及新客户拓展情况、在手订单情况等，进一步说明是否存在产能消化风险，相关风险披露是否充分。

超95%的收入来自塑料油箱 研发费用率持续下降

招股书显示，报告期内，世昌股份实现营业收入2.9亿元、2.8亿元和4.1亿元，同期净利润分别为2104万元、1778万元和5198万元，营业收入和净利润在2023年实现了较大的业绩增长。

然而，值得注意的是，世昌股份的收入和利润主要来自塑料油箱产品的销售。财务数据显示，从2021年至2023年以及2024年1-6月，世昌股份塑料油箱产品总收入分别是27,278.30万元、26,871.49万元、39,236.29万元和22,324.06万元，占营业收入的比例分别为93.80%、95.96%、97.29%和97.87%。其中，高压塑料油箱自2023年实现量产并对外销售，2023年、2024年上半年度销售金额分别是2,059.18万元、2,188.29万元。经测算，从2021年至2023年，世昌股份塑料燃油箱产品在国内市场占有率分别为3.45%、3.29%和4.37%。

报告期内，世昌股份的毛利率分别为26.32%、23.63%和26.29%，同期可比公司的毛利率均值分别为23.33%、23.76%和25.56%。可见，可比公司的毛利率均值在持续上升，而世昌股份的毛利率却总体出现了下降。

报告期内，世昌股份的研发投入金额分别为1428万元、1357万元和1557万元，占营业收入的比例分别为4.9%、4.82%和3.83%，研发投入占比出现了持续下降的趋势。

4000万募资补流 1864万现金分红 三年现金流亏空7880万

招股书显示，此次IPO，世昌股份计划用4000万元募集资金补充流动资金，占当期募集资金总额的比例分别为23%。

然而，值得注意的是，2022年，世昌股份现金分红596万元，2023年该公司现金分红1268万元，合计1864万元。

此外，报告期内，世昌股份的董事、监事和高管薪酬总额分别为342.62万元、330.99万元和311.93万元，占利润总额的比例分别为14.46%、16.65%和5.39%。

报告期内，世昌股份的经营活动产生的现金流量净额分别为-902万元、-3253万元和-3725万元，三年现金流亏空7880万元。

报告期各期末，世昌股份货币资金余额分别为3,035.68万元、3,422.78万元和2,759.27万元，占各期末流动资产比例分别为13.41%、13.33%和8.10%。而同期该公司的应收账款账面价值分别为10,308.71万元、12,427.50万元和18,024.73万元，占公司报告期各期末流动资产比例分别为45.55%、48.41%和52.94%，应收账款账面价值较大，占流动资产比例相对较高。