贸易关税纷争不断，人民币中间价为何不贬反升

尽管贸易关税纷争不断，但人民币近期不跌反升。截至2月10日19:00，离岸人民币对美元报7.3099，远强于此前7.37的水平，中间价也意外被调强。

就在关税生效的首日（2月5日），人民币中间价报7.1693，出乎华尔街大行的预料，同时也释放了中国央行的维稳信号。2月10日，中间价为7.1707，仍远低于1月多数时间的7.18~7.2区间。上周，美国总统特朗普推迟了对加拿大和墨西哥加征25%的关税，但维持对中国加征10%的关税，中国也宣布了10%~15%的关税反制措施。

对此，高盛近期表示：“关税生效首日的中间价比此前调强了5点，这意味着，鉴于2%的日波动区间，在岸人民币最多跌至7.3127。总体而言，这表明中国的汇率定价偏好并未发生变化（此前众多机构预计央行可能会顺势调贬中间价）。只要贸易谈判仍在进行，央行不太可能让汇率定价（中间价）突破7.2。”

中间价不贬反升推动汇率走稳

年初以来，贸易摩擦相关新闻层出不穷且一再反转，使得市场一直纠结着维持美元多头仓位。人民币开年一度遭遇空头突袭，叠加新年购汇，汇率贬值至7.37附近。然而，这又因为特朗普上台后关税不及预期而反转。

“春节假期过后，央行公布的人民币汇率中间价一直保持在7.17以下，有助于抑制美元对离岸人民币汇率波动。美元指数回调，使得美元对离岸人民币汇率在2月3日上探至7.37后，回落至7.3以下。我们认为中国或无意利用人民币贬值作为应对关税上调的手段。”渣打全球首席投资官罗伯逊（Eric Robertsen）对记者表示。

在交易员看来，中间价扮演了重要的信号传递角色，若中间价不跌破7.2，人民币空头很难发起行动，当前离岸对冲基金仍然颇为谨慎。

在高盛看来，只要贸易谈判仍在持续，中国央行不太可能让汇率定价突破7.2。该机构也认为，人民币汇率定价可能会与中国的贸易谈判立场保持一致。

具体而言，2018年，当贸易摩擦加剧时，中国央行似乎容忍人民币贬值，当时从6.2~6.3的强势水平开始下行。然而在2019年，当人民币接近7时，汇率定价保持在6.9以下。在2019年8月6日，贸易谈判未果后，美国将中国列为汇率操纵国。两天内，人民币中间价突破6.9，触发即期汇率首次突破7。此后，汇率定价持续上行，直到8月中旬。8月13日，两国达成协议，重启贸易谈判，美国推迟实施部分关税至12月15日。自8月下旬之后，汇率定价在7.08附近保持黏性，持续显示出对较强汇率的一致偏好，直到在10月下行，为第一阶段贸易协议铺平道路。

“考虑到当前离岸人民币汇率已经接近历史较弱的水平，我们认为这种贸易谈判立场与汇率定价的联系很可能会再次发生。央行可能会将中间价保持在7.2以下，直到贸易谈判出现新的变化，可能在4月1日美国贸易政策评审截止日期之后。”高盛认为，若中间价近期不跌破7.2，2%的日波动区间限制则会将美元对在岸人民币的波动限制在7.31~7.34区间，离岸人民币则可能维持在7.38附近。

仍需关注关税不确定性

除了央行的态度，美国的关税幅度不及预期也支持了非美元货币。

华尔街机构一度认为，美国将于2025年一季度宣布对约四分之三的中国进口产品加征60%关税，在2025年三季度到2026年二季度之间分阶段实施。此外，当时各界最担心的是特朗普可能会对各大贸易伙伴国征收普遍关税，这可能对中国冲击最大（不少中国公司在墨西哥建设工厂并将货物运进美国），亦对美国通胀的影响最大。

多名中外资行策略师对记者表示，特朗普可能将关税作为一个与中国方面的谈判筹码，推动购买更多美国商品等。

从特朗普对加拿大和墨西哥的态度中，这种谈判的倾向也可见一斑。就在关税生效前一日，白宫表示将暂缓30天征收对上述两国的关税。早在1月，高盛就认为，特朗普近期不太可能实施对加拿大、墨西哥征收关税。正如2019年他也曾表示，将在10天内对墨西哥征收最高25%的关税，但最终并未实施。如今，特朗普又在最后关头宣布延期一个月执行，并且换取了两国在毒品和边境问题上的妥协。

目前，机构仍密切关注后续的不确定性。“在刚刚过去的周末，特朗普又宣布对钢和铝产品征收25%的关税，并将在本周对部分国家征收对等关税。值得注意的是，美国最大的钢铝产品进口来源是加拿大，而不对等关税的对象可能包括日本、印度、巴西、越南以及欧元区等。特朗普的关税措施将继续在外汇市场中掀起波澜。”嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对记者称。

罗伯逊对记者表示：“我们预计2025年关税风险将持续存在，且继续对韩元、马来西亚林吉特和泰铢等贸易依赖型经济体货币，以及与中国经贸往来密切的经济体货币造成压力。想要实现美元走弱和新兴市场货币持续复苏，需满足两个前提条件：一是中美贸易紧张迎来实质性缓和；二是美国利率显著下降，助力收窄美元与其他币种间的利差，从而减轻资本转而流向新兴市场的阻力。”

“尽管中国政府可能无意贬值人民币，或改变维持汇率稳定的立场，但市场对人民币汇率大幅波动或对周边其他亚洲货币产生溢出效应表示担忧。”在罗伯逊看来，当前市场更大的担忧是，亚洲货币出现新一轮且持续性的贬值，或引发亚洲各经济体通胀再次上升，导致亚洲各央行对放松货币政策的决策趋于复杂化。

DeepSeek提振市场情绪

同样值得一提的是，DeepSeek的横空出世似乎大大提振市场情绪，港股在春节后大幅走强，机构认为这也对汇率稳定起到一定作用。

不仅DeepSeek走红，德银的一份报告也火出了圈——德银分析师马克·安德里森（Marc Andreessen）将DeepSeek的发布称为“中国的斯普特尼克时刻”（Sputnik moment），标志着中国AI科技的崛起。

“斯普特尼克时刻”是指某一国家或地区在某个领域的突然突破，带来巨大的技术、经济或政治影响，通常促使全球或其他国家重新评估自己的发展方向和竞争力。这个词源于1957年苏联发射的第一颗人造卫星——斯普特尼克1号（Sputnik 1），它标志着苏联在太空竞赛中的突破，震惊了全世界，尤其是美国。

高盛近期提及，春节假期后，市场对中国资产的情绪明显改善，这从股票和固定收益市场的强劲表现可以看出。关税缓和、DeepSeek引发的AI热情以及宽松的流动性共同推动了涨势。本周，中国股市在AI乐观情绪的推动下出现了显著反弹。衡量海外投资者信心的恒生科技指数自1月低点以来已大涨23%。高盛亚洲互联网研究团队看好AI进一步发展及成本优化。值得注意的是，中国最受欢迎的AI聊天机器人“豆包”的运行成本比行业平均水平低85%。

“从个股来看，我们仍然认为腾讯在To C端AI代理应用方面最具优势，因其微信超级应用具备社交与交易功能。我们继续看好阿里巴巴（中国最大公有云服务商）以及数据中心（GDS、VNET），它们将受益于未来几年AI采用率上升所带来的公有云和AI计算需求增长。”高盛称。