施安平：真正的“地方”，从来不在地图上

理解国中资本的唯一途径是洞悉其底层投资逻辑。在中，我们见证了一种古典风险投资原则在艰难环境下所取得的显著成功。但相较于以出资人为参照系的美元、人民币创业投资江湖，今年在榜单上位居第四的施安平看起来似乎并不完全属于两个圈子中的任何一个。

从某种程度上讲，国中资本遵循着独特的运行规则，一种最大程度让自身远离共识“诱惑”的规则”。

2015年底，施安平受命离开深创投，创立了国中资本。9年时间，管理160亿人民币，仅50多人的团队，已握有近30个IPO，基金的内部收益率（IRR）高达33.65%；如果将上市公司股票也纳入估算，首期基金的分配收益倍数（DPI）则达到了1.45。对于当下的中国市场来说，施安平的成功在于其证明了硬科技投资也能实现一种不输互联网红利期的回报水准，福布斯中国也将2024年唯一的年度硬科技投资人奖项授予他。

“强调投资非共识，这是对的。”施安平对福布斯中国表示，“但影响回报最大的因素往往是意识不到共识下的风险。” 因此，在过去几年中，一些备受瞩目、令人情绪高涨的关键投资交易中，几乎难觅国中资本的身影。

正因如此，施安平并不是最被媒体关注的那类投资人。但事实上，他带领下的国中资本可能是专注早期硬科技的GP中最赚钱的存在。国中资本管理的两支国家中小企业发展基金实体基金的回报水平，一直在众多知名GP里排在前列。

在施安平的身上，人们能轻而易举地察觉到一种一以贯之、不随着环境变化，也不为市场波动所裹挟的行为内核，这样稳固的价值观帮助国中资本抓住了大多数人认识不到的机会。

2016年，施安平注意到迈瑞医疗刚刚完成私有化从纽约证券交易所退市，正寻求回归国内资本市场。于是，他迅速出手，主导了对迈瑞医疗的投资。2018年底，迈瑞医疗成功登陆创业板，创造了创业板最大的融资纪录，也给投资人带来了可观的回报。除此之外，这家机构的诸多硬科技项目回报水平也不低，比如2016年投资了莱特光电、2017年投资了东微半导体、嘉元科技，2018年投资联特科技等，均在最近几年的IPO中获得至少十数倍的“收成”，典型案例中不乏40倍以上的回报。

同样，当First In Class或License-in还是医药投资的主流共识时，国中团队却在天使轮就独家投资了一家改良型新药公司——贝海生物。近期，该公司自主研发的创新药BEIZRAY®正式获得了美国FDA的上市批准，也是目前全球首个通过临床试验验证获得FDA批准的多西他赛改良型新药。

如果说，在一个已经将“非共识”投资策略当做“共识”的创业投资市场中，许多人都曾试图诠释这三个字的意义。那么施安平的特别之处在于，他提出了一种最简单，也最有效的实践方法——不追风、不搭车、不着急、不眼红。

而关于“非共识”的最佳诠释，或许可以援引《白鲸记》作者赫尔曼·梅尔维尔的名言：“真正的地方，从来不在任何地图上。”

以下为福布斯中国对话施安平的内容节选：

福布斯中国：很多人可能没有想到国中资本会投贝海生物这样的一家生物医药企业。您当时是如何考虑的？

施安平：

除了通常我们说的新材料、智能制造、新能源、人工智能、电子信息以外，生物医药也是硬科技领域的重要组成部分。所以在成立之初，这一赛道就是国中资本锚定的六大产业链之一。

从宏观视角出发，我们追求非共识策略，以期获得最大的回报与成果。这一非共识特性，在国中的赛道选择和投资策略上都有所体现。在完全做创新药物和仿制药之间，我们也在思考有没有第三条路的存在。贝海生物帮我们论证清楚了这一点。

我们的团队深入分析了创新药领域的多种路径，发现多数生物医药投资机构或专注于完全创新，或聚焦于仿制药，制药企业与初创企业也往往在这两条路径间徘徊。其中，创新药的投入大、周期长、风险高，是我们关注的主要赛道，但我们也同样关注改良型新药这个细分领域。先针对临床需求大，但是用药存在障碍的产品进行升级换代。一旦实现技术跨越，市场将发生颠覆性的变化，企业将获得良好的社会效益和经济效益。在完成原始积累的基础上，启动完全创新药物的开发，企业能实现更良性的发展。这也是国中当初制定的两条生物医药投资路径之一。

福布斯中国：改良药的优势是什么？

施安平：

虽然改良药并非全新的、前所未有的突破，看似缺乏那种令人瞩目的性感与吸引力，但它对人类健康、社会作用及商业价值的影响并不逊色，甚至更胜一筹。

紫杉醇类药物是最经典的抗肿瘤药物，为了解决它的低溶解性难题，会引入一些助溶剂，但同时会带来非常严重的副作用，比如多西他赛就被美国FDA给予“黑框警告”。通过改良来减少或消除这些副作用，可以更有效地发挥药物的优势，并扩大其应用范围，进一步拓宽市场。目前，贝海生物已经成功地解决了这一主要问题，自主研发出BEIZRAY®从销售与市场拓展的角度来看，未来这类改良型药物几乎不需要额外的市场推广成本，因为医生们已经对其疗效和潜力有了深入的了解。

福布斯中国：为何当时大多数人并未如此思考，您却能够发现具有盈利潜力的首要因素并进行投资？

施安平：

坦白讲，我们最初接触贝海时，心中也持有疑问。面对多西他赛这一在全球市场上已取得巨大成功的药物，众多行业巨头都在生产，新的创业企业如何能超越他们？疑问之后，便是实际的论证过程。

我们深入研究后发现，贝海背后有独特的技术支持。贝海团队不仅在国外积累了丰富的研究经验，在国内也打下了坚实的研究基础。他们结合了国内外的研究优势，开辟了一条与传统创新药开发截然不同的新路径。就像是在选择主道还是辅道时，他们选择了少有人走的“辅道”。而且，这条“辅道”所使用的材料也完全不同，完全颠覆了主流的开发模式。但经过国中专业团队的判断，这条辅道以及所采用的新材料是切实可行的。

国中的团队成员不仅具备药企研发背景，还有制药生产的实际经验，这使得我们在评估项目时更加“接地气”。我们不仅仅关注团队的商业计划和理论模型，还会对其工艺路线进行实地考察，即便是在实验室阶段，我们也会细致考察每个工艺环节。

因此，靠着“早半步”的洞察和独立的行业研究和判断，我们在非共识的时间点，选择押注这样一家非共识的企业。

福布斯中国：今年国中也投了很多机器人公司，比如说具身智能这一块，您怎么看待其中的机会？

施安平：

我们对具身智能机器人的布局起步相对较早，早在2019年就已经B轮领投了一家行业领先的通用机器人公司——傅利叶智能。

傅利叶初创时专注于智能康复机器人领域，为治疗师和患者提供智能康复方案。与传统人工康复疗程不同，患者进入康复科后，会接触到各种不同类型的机器人，包括训练上肢、手指和腿部的机器人，这些机器人的操作都基于特定的软件程序，极大地提高康复效率和患者的生活质量。

投资傅利叶前，我们就已经预见到康复机器人的广阔前景，并且决定“早半步”下注。五年多过去，随着人工智能技术的持续进步，傅利叶已经发展成为行业领先的通用机器人公司，业务范围拓展至人形机器人和智能康复解决方案。2024年，傅利叶的通用人形机器人已经更新至GR-2版本，此前GR-1型号实际交付量已经超过100台。公司目前为全球超过40个国家和地区的2,000多家机构和医院提供智能康复综合性解决方案，已是康复机器人赛道龙头。

福布斯中国：然而，像智元机器人、宇树科技等公司虽然获得了大额融资，但这些项目中似乎看不到国中的身影。

施安平：

这两家都是非常优秀的公司。它们有一个共性：几乎吸引了所有头部机构的争相投资。而一旦这种现象形成共识，国中基本上就不再参与了。首先，投资价格会随之上升；其次，我认为此时无法充分发挥我们独特的投资优势。

我倾向于在他人尚未察觉时介入——“早半步”投资，这样估值较低，未来的成长空间及收益自然更为可观。所以我们始终坚持在企业最需要的时候投资，坚定投早、投小、投硬科技，而非在企业规模壮大后再进行追投。

福布斯中国：市场对投资人的要求越来越高，创业者的问题也是纷繁复杂，对此您如何高效应对？

施安平：

常有人讲，风险投资是老中医。在投资过程中，做好资源整合外，还要能解决一些疑难杂症。甚至碰到完全不相关的领域，也要能擦出火花，创造故事。

我们常把投资人对被投企业的帮助叫增值服务。

增值服务的一个重要方面就是资源整合服务，我们把资源整合又分为纵向整合与横向整合。我们按产业链布局最大的好处就是方便纵向整合；同时由于投资人接触面更广，可以整合很多跨行业信息和资源，帮助企业解决疑难杂症，甚至整合资源创造新的产品和应用。比如，我们就曾经利用横向跨界资源，帮助投资的新材料企业利用自身技术优势跨界进入高端医疗和新能源领域，创造新的产品和应用，并创造新的商业模式。

所以，一个优秀的投资机构要把创业者的问题当作是自己的问题，不断提升增值服务的效率与能力。

福布斯中国：关于国中资本的团队建设，有哪些经验可以分享？

施安平：

风险投资一代一代成长，对中国社会经济高质量发展太有意义了。国中的投资理念要不断传承下去，帮助团队成长，形成体系，提高执行力。

总结国中的投资理念，概括起来就是“12345”。

一是坚持价值投资的理念；

二是正确处理投资与投机，价值与估值的关系；

三是自觉承担三个责任，包括对创业企业、对出资人、对社会的责任；

四是坚守不追风、不搭车、不着急、不眼红的四大原则；

五则是看创业者的五个方面，包括承担使命的动力、解决问题的能力、锐意创新的活力、坚韧不拔的毅力、脚踏实地的定力。

我们特别注重人才的培养和梯队建设。在早期就成立了博士后创新实践基地，培育创业投资行业的骨干力量，已累计进站15名，出站9名。国中资本的人才梯队也愈加国际化，有来自剑桥、帝国理工、哥伦比亚、新加坡国立等知名高校毕业的优秀人才。

我一直对团队强调，没有情怀做不了投资，只认钱走不了远路。我真正关心的是，国中对这个社会做了什么贡献。

只要经济社会要发展，风险投资这个行业将永远存在。而对于风险投资，我永远是个乐观派。

福布斯中国独家稿件，未经许可，请勿转载

精彩资讯永不错过

长按图片扫码下载福布斯中文版APP