片仔癀调出上证50！涨价过多致销量下滑、销售研发投入均显不足

上交所公告，基于指数规则和指数专家委员会的审议，上交所和中证指数有限公司决定，对上证50指数样本进行调整，同时调出和调入5家企业，中药行业龙头股片仔癀的名字赫然列于调出名单。

资料来源：上海证券交易所

根据上交所规则，每年6月和12月的第二个星期五都将进行上证50的成分调整，本次调整将在2024年12月13日收市后实行。

一般来说，被调出上证50指数对短期股价构成负面影响。首当其冲的是被动基金的减仓操作。据统计，目前上证50ETF总规模约为1632亿元，片仔癀在被调出上证50后，这些被动基金及ETF会相应地清空其持有的片仔癀股票。此外，部分主动管理型基金也很有可能会减少或完全清空对片仔癀的持仓。

片仔癀曾在2021年12月股价较高时被调入上证50，至今年12月刚好满3年，此次被调出，很大程度上归咎于其糟糕的市场表现。

对比片仔癀和上证50这三年间的走势可发现，2021年12月1日开盘时，片仔癀股价449.87元/股，上证50指数为3166.61点；然而，截至2024年11月30日收盘，片仔癀股价已跌至223.11元/股，跌幅高达50.41%；相比之下，上证50指数虽也有所下跌，但跌幅仅为17.11%，远低于片仔癀。这意味着，片仔癀表现比上证50指数落后36.30%。

而由于片仔癀在此期间仍属于上证50成分股，一定程度上拖累了该指数的表现。若非如此，片仔癀的落后幅度或将更大。这体现了这三年间片仔癀与沪市中其他龙头企业间的巨大差距，而这种差距源于公司内外的多重因素。若片仔癀无法扭转目前趋势，差距恐将进一步扩大。

数据来源：同花顺iFind

高管变动频繁，投资逻辑存疑

从三年前的高调进入，到如今的黯然退出，这三年间片仔癀到底做了些什么？

2021年至今，片仔癀已更换三次董事长。2023年8月9日，林志辉开始担任公司董事长。资料显示，林志辉毕业于福建省委党校，在担任片仔癀董事长之前，曾在漳州市纪委任职三年，具有丰富的行政管理和纪检监察经验，但另一方面也可能意味着其缺少丰富的企业经营经验。

图中人物系 片仔癀现任董事长 林志辉

除了林志辉外，另有几位主要领导成员也是最近一两年才开始担任片仔癀的要职。具体而言，独立董事张磊和陈蕾于2023年6月15日正式上任，副总经理张泽修于2024年1月30日加入，监事会主席许式彬则在2024年2月29日任职，而独立董事田正大和董事陈鸿辉则是在2024年5月20日就职。董监高团队的稳定性对于公司的长期发展至关重要，频繁更换可能导致公司战略、文化和业务连续性受到干扰。

值得注意的是，新的领导班子组建以来，迅速在资本市场接连行动，不仅直接开展了收并购业务，也设立或参与了数支产业基金，但投资进展并非一帆风顺，投资逻辑也屡遭质疑。

今年8月，片仔癀公告拟以2.54亿元向漳州国投收购明源香料100%股权，该笔收购旨在吸纳明源香料旗下占有30%股权的风油精厂水仙药业，但明源香料除持有水仙药业少数股权外，未开展其他业务，利润全部来自水仙药业的投资收益。

片仔癀和漳州国投原本同为漳州九龙江集团的子公司，后者于今年2月才划出九龙江集团，因此本次事项构成关联交易。对于此次交易的目的，片仔癀曾表示，水仙药业盈利良好且分红稳定，可与公司在品牌宣传、产品营销、渠道拓展等领域开展深度合作，实现协同效应。

然而，水仙药业近几年的分红总额不过一两千万元，明源香料又只占有其30%股份，据此估算，片仔癀每年仅能获得几百万元的投资收益，这对于2.54亿元的合并对价而言无异于九牛一毛。因此这笔交易在受到了业界的广泛关注和监管的问询后，片仔癀公告本次关联交易暂缓执行。

吸取了上次的“教训”，片仔癀的行动似乎变得“聪明”了一些，今年11月份的另一次收购通过子公司所参与的基金来进行，片仔癀则无需对此进行公告，或许就是为了一定程度上绕过监管。

11月19日，大消费之家发表的题为《片仔癀战略投资广生堂：中药行业龙头面对增速下滑，却布局持续亏损的化学药企业》一文中指出，广生堂近三年的归母净利润分别为-0.35亿元、-1.27亿元和-3.49亿元，连续三年呈现亏损状态，并且亏损金额还在不断增大。这使得片仔癀此次对广生堂的战略投资动机显得颇为令人费解。

涨价销量下滑，送礼热度消退

2020年之前，片仔癀核心产品片仔癀锭剂共经历过19次涨价，国内市场销售价格从325元/粒升至590元/粒，累计上涨265元/粒。之后平寂了三年，直至2023年5月，片仔癀启动了近十年最大幅的一次涨价，将片仔癀锭剂国内市场销售价格从每粒590元调整直接拉升至760元，一次性上涨170元/粒，提价幅度28.81%。但涨价至今这一年半的时间里，该策略对公司业绩的作用并不明显。

据片仔癀三季度报显示，公司前三季度营业收入84.50亿元，同比增长11.19%，归母净利润26.87亿元，同比增长11.73%。虽然收入和利润都取得了正增长，但增长率十分疲软，这两项增速都仅为近八年来的第二低值。而且销售额的增速远低于单价的增长幅度，说明公司在涨价后，产品的销售数量上出现了明显的下滑。

片仔癀在公告中提到，上调价格的主要原因是片仔癀产品主要原料及人工成本的上涨。原料成本的增加，尤其是牛黄等重要药材价格的波动，对片仔癀系列产品的成本产生了一定的影响。牛黄的价格从435元/克上涨至800元/克，导致片仔癀的成本提升了52%。

而为了应对原材料涨价的风险，公司增加了原材料的准备。近三年的三季度末公司存货余额分别为23.49亿元、27.82亿元、45.66亿元，同比增长率依次为5.66%、18.46%、64.13%。存货增加占用公司大量的资金，如果长期积压，也将影响公司资金流动性。今年前三季度片仔癀经营性净现金流为12.99亿元，同比下降45.41%，合同负债为0.66亿元，同比减少22.7%。

近三年前三季度公司的毛利率水平依次47.65%、48.45%、45.44%，总体平稳只是略有下降。但这样的毛利率水平显然不及行业平均水平，数据显示中药行业（同花顺二级分类）72家企业同期的毛利率中位值为58.50%、57.28%、52.89%，比片仔癀稳定高出大约10个百分点。同行中华润三九、东阿阿胶、以岭药业等中药企业的毛利率水平也比片仔癀高出不少，其都能维持在50%至75%区间。

数据来源：同花顺iFind，大消费之家整理

或许涨价是片仔癀为了维持公司的毛利率水平，不得不采取的策略，然而，价格的提高不可避免导致销量的减少。

类似于茅台酒，片仔癀锭剂也在市场的炒作中被赋予了金融属性，变成馈赠送礼的“通货”。2021年曾是片仔癀锭剂市场尤为火热，片仔癀的部分原材料如天然麝香等获取难度大、成本高且资源稀缺，这使得片仔癀的产量有限。与此同时，部分商人囤积居奇，全国多地出现了连续数月的缺货情形，原本出厂价590元的单粒价格最高时甚至一度被黄牛加价炒到1600元，但这样的热捧由于种种原因在次年便开始退潮。

根据公司官网资料，片仔癀产品的功能为“清热解毒，凉血化瘀，消肿止痛。用于热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症”。民间相传其具有“解酒神药”的功效，因此也一度和茅台酒组成了“黄金搭档”，但解酒的功能从未在医学界得到证实。而且近两年随着年轻人消费观念的改变等，甚至茅台酒也遭遇了量价齐跌的困境。而作为互补品的片仔癀，则受到了更多的负面影响。

烟酒、螃蟹券等礼品的降温潮，在二手礼品回收市场的价格上最能有所体现。据红星新闻报道，近日一名来自广东的回收商表示，当前最新日期的国内版片仔癀回收价格为525元/锭，较去年同期有所下降。一名来自天津的回收商表示了同样的观点，今年2月份的国内版片仔癀回收价格为450元/锭，比去年降低了100元左右。

销售投入缩减，研发投入不足

关于如何维持业绩增长，片仔癀在公告中表示，尽管价格的上调可能导致片仔癀系列产品销量出现变化，但公司管理层将继续勤勉尽职，通过加强品牌宣传、市场推广、加大研发投入、加强渠道建设等方式致力于公司整体业绩的提升。

与宣称加大品牌宣传和市场推广力度的同时，片仔癀在努力缩减费用。近三年前三季度，片仔癀的销售费用率持续下降，依次为5.61%、4.98%、3.93%。在业绩增速放缓背景下，销售费用率的降低，这对于竞争日益激烈的医药行业企业来说，是一个非常危险的信号，很可能导致产品销量的进一步下降。

研发能力是中药企业的核心竞争力之一，虽然片仔癀位居中药企业市值第一，但其研发投入要低于不少中药企业。片仔癀近三年前三季度的研发费用率依次为2.17%、2.37%、1.71%，呈现出持续下降。意味着公司在新药开发和创新方面的投入减少，短期来说可能有助于净利润水平的提升，但长期来看，可能会削弱公司的竞争力和市场地位。相比之下，华润三九的研发费用率依次为2.01%、2.46%、2.59%，以岭药业的研发费用率依次为6.94%、6.92%、8.96%。不仅都比片仔癀的比例要高，还都处于上升趋势。

主力产品销售受阻，原材料成本持续走高，或许是为了维持财报中ROE水平，公司才采取了缩减费用的策略。然而，这种措施只能是一种短期的应对策略，要克服被调出指数、高管频繁变动、销量下滑、研发不足等问题，并真正保护和利用好“片仔癀”这个金字招牌，为社会、股东谋更多福利，公司上下任重而道远。