300677，手握现金及交易性金融资产184亿，迈向全球丁晴龙头，确定性强！

“手套茅”英科医疗(300677.SZ)披露了最新经营业绩。

2024年前三季度，公司实现营收70.98亿元，同比增长40.79%；归母净利润6.87亿元，同比增长107.79%；扣除非经常性损益后的净利润6.01亿元，同比增长284.21%。

得益于订单增加、销量增加，2024年以来公司盈利能力持续提升。

单季度来看，24Q3，公司营收25.86亿元，同比48.04%；归母净利润1.004亿元，同比增长166.45%；扣除非经常性损益后的净利润1.14亿元，同比增长890.84%。

这还是在汇兑损失增加的情况下取得的。

今年三季度，美联储开启降息周期致美元贬值，由于英科为出口型企业，外销主要以美元结算为主，报告期内承受了一定汇兑损失。

因汇兑损失及利息支出增加，今年前三季度公司财务费用为-3513.78万元，相较上年同期-4.09亿元增加了91.42%。

可以这么说，因美元贬值产生汇兑损失对公司业绩带来一定影响。

不过，根据央行2024年10月28日数据显示，人民币兑美元中间价报7.1307，相较2024年9月30日人民币兑美元中间价7.0074已有修复。

同理，随着美元升值，将会覆盖掉之前的汇兑损失，进而对公司业绩带来正向影响。

销售毛利率环比六个季度回升

一次性手套是英科医疗的核心业务，主要包括一次性丁腈手套、一次性PVC手套、一次性PE手套，产品销往美洲、欧洲、亚洲、非洲、大洋洲120多个国家和地区，在全球范围内服务超1万名客户。

事实上，过去3年，英科超八成收入均来自海外。2021年-2023年，海外营收贡献率各为84.76%、82.84%和86.87%。

就海外收入区域占比来看，2024年以来，非北美市场增长较快，特别是欧洲市场、中东和南美等市场。其中，欧洲市场占比基本与美国相当，大概在35%-40%。

根据英科披露，目前欧洲市场增长非常快，公司拟于10月、11月投产的两个车间产能也已经被市场完全消化，并且该市场价格和毛利与美国市场基本持平。

一个事实是，手套行业在历经近两年的去库存后，从23H2开始行业下游积压库存进入消化尾声阶段。

到了24Q1，库存消化完毕，需求回暖，价格修复，行业内头部企业产能利用率提升。

海关数据显示，2024年2月以来医用丁腈手套每千只出口价逐月提升，8月达17.7美元/千只，较24年年初的15.53美元/千只已增长13.97%（此前6月增幅为8.2%）。

值得一提的是，英科现有64%的产能为一次性丁腈手套。

这也使得英科销售毛利率环比六个季度保持回升，2023第二季度-2024年第三季度，该指标各为13.42%、16.42%、16.46%、20.65%、23.09%和23.37%。

英科医疗在其8月29日投资者关系活动中表示，目前就公司在手订单以及第四季度的接单价格来看，价格是一个上涨的趋势。

丁腈手套贡献增量

丁腈手套较PVC手套具有更好的弹性和贴合性，较天然乳胶手套安全性更高，将成为一次性手套增量市场中的主流产品。

根据Frost & Sullivan，预计丁腈手套销量在全球一次性手套市场中的占比将从35.2%提升到2025年的37.1%；另据沙利文，预计22-25年丁腈手套销量CAGR12%（行业平均10%）。

这里边还孕育出另一个“天时”，一次性丁腈手套生产中心近年有从东南亚逐步向中国转移的趋势。

据浙商证券研报，中国头部三大厂商丁腈手套合计产能由2019年230亿只增至2023年880亿只（翻3.8倍），一次性手套总产能由467亿只增至1545亿只（翻3.3倍）。同期，马来西亚头部4大厂商一次性手套总产能由1597亿只增至2070亿只（仅翻1.3倍）。

早在2012年，英科医疗就已进入丁腈手套领域。

到了2023年，英科一次性手套年化产能由750亿只增长至790亿只。其中一次性丁腈手套年化产能为480亿只，一次性PVC手套年化产能为310亿只。同时，公司还在稳步推进安徽安庆以及越南项目建设。

事实上，英科在中国及全球的市场占有率已名列前茅。

根据浙商证券测算，2023年英科丁腈手套、一次性手套（PVC）在全球市占率分别为19%和11%。

这一市占率水平将随着公司产能提升而继续上升。

根据英科医疗在其8月29日投资者关系活动中透露，安徽安庆基地将于今年10月底和11月底分别各投产一个丁腈车间，共计增加年化80亿丁腈产能。

这将进一步推动英科朝着全球丁腈手套龙头迈进。

行业景气加持，有望持续走出α

这绝非虚言！

跟马来西亚比，中国具备供应链、能源及明显的制造成本优势；同时，过去几年，中国厂商新扩建产能较马来很多高成本且老旧产能更具优势。

这将进一步加快一次性手套行业向中国转移以及向头部聚集的趋势。

一个关键事实是，英科一次性丁腈手套生产线多为2020年后建成投产，技术更为先进、线速高、克重低、运行稳定，竞争优势显著。

特别是随着江西基地的投产，英科已建成第三代丁腈双手模全自动生产线，具有更高的生产效率和更低的能源消耗，使得公司产品具备更高的成本优势。

据浙商证券研报，公司21年年化产能超80%由第三代线组成，在技术装备、自动化程度和成本控制能力上均达全球领先水平，手套产品良品率维持在99%以上。

此外，通过控股浩德塑胶、安徽凯泽两家丁腈胶乳生产企业，英科原材料自供达到80%以上。在今年原材料价格持续上涨情况下，自供有效降低了原材料涨价溢价部分。

英科也是同行业中唯一以自供原材料为主的公司，进一步巩固了成本优势。

凭此，英科率先恢复较高盈利水平。24H1,公司销售毛利率、销售净利率各为21.9%和13.12%，远远拉开了与蓝帆、中红的距离。

今年前三季度，英科销售毛利率进一步升至22.43%，较之中红高出了9.57个百分点，后者扣非净利润还未实现扭亏。

全球一次性手套需求回暖，正进入新一轮景气周期，在行业贝塔的加持下，英科医疗全球市场率有望进一步提升，持续走出阿尔法。

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