美股新股解读|研发团队仅6人也能带动业绩高成长，索威尔(LHSW.US)究竟是运气还是实力?

在5月10日首次向SEC递交了公开版的招股说明书(F-1文件)后，机器视觉产品和解决方案提供商索威尔分别于9月4日、10月8日两次对招股书进行了更新，持续推动公司的赴美上市征程。

据招股书显示，索威尔申请以“LHSW”为代码在纳斯达克上市，计划至多融资1200万美元，但发行股份数量及发行价格区间暂未公布。不过，在10月8日提交的最新版招股书中，索威尔对业绩进行了更新，这进一步夯实了公司的上市底气。

数据显示，索威尔2022财年(截至3月31日止12个月)、2023财年、2024财年的收入分别为94.93万美元、1307.06万美元、3659.87万美元，收入呈现暴增趋势。同期的净利润分别为-39.11万美元、161万美元、281.78万美元，在扭亏后亦持续增长。

为何索威尔能实现业绩的高速成长?凭借此亮眼业绩，索威尔又能否于美股博一个高估值并带动股价上涨?通过剖析公司招股书，便可从中找到答案。

高成长之际毛利率持续下滑，资金流动紧张

自2007年成立至今，索威尔已在机器视觉领域深耕十七年之久，公司积累了图像信息采集、分析、处理与识别、AI行为识别、机器视觉工业自动化、车牌识别系统、人脸识别、视频分析等核心技术。

基于多样化的技术实力，索威尔可为客户提供四大产品类别，分别是工业机器视觉、人工智能(人脸识别和人工智能行为分析)、电子通关、智能化交通。且通过该等产品制作的解决方案可覆盖智慧工业、智能交通、机关院校、港口码头、智慧社区等多个场景。

索威尔的部分产品展示(来源于公司官网)

索威尔在招股书中表示，公司把握市场动态不断创新，持续推出新技术和新产品以满足市场需求。2023年时，索威尔还成功研发了九轴联动喷漆机器人，这是由机器人本体、计算机及相应控制系统组成的车辆喷漆机器人，可实现对车身的自动喷漆。

从收入结构上来看，索威尔的收入主要来源于三部分，其一是电子产品，其二是软件销售，其三是工程项目。2024财年时，电子产品、软件及工程的收入占比分别为86%、14%，0%，电子产品为绝对的收入大头，而年内工程项目收入占比为0是因为工程项目合作是按项目进行的，而当期内未有新项目。

从业绩来看，索威尔2022财年时的收入不足100万美元，这是因为公司业务经营受疫情影响被迫中断所致，这也使得业绩基数较低。而自2023财年开始，由于疫情影响的消除以及经济商业的逐渐复苏，市场需求回升，再加上索威尔加大营销力度开拓市场，从而带动2023、2024两个财年的收入大幅增长。

特别是2024财年尤为亮眼，其中电子产品收入增长195%，软件产品收入增长211%，两大业务齐发力共同带动总收入大增180%，这使得期内净利润亦增长75%至281.78万美元。

但值得注意的是，在收入持续大增的同时，索威尔的毛利率水平持续下滑，2022至2024财年的毛利率分别为50%、26%及24%。索威尔表示，毛利率的下滑是因为毛利率相对较低的电子产品的收入占比持续上升所导致。由于毛利率的下滑以及总营业费用占比的提升，索威尔2024财年的净利率下滑至8%，较2023财年降4个百分点，这也是其净利润增速远低于收入增速的主要原因。

从资产负债表来看，索威尔2024财年的资产负债率为58.97%，处于合理水平，但公司期内的现金及现金等价物仅20.62万美元，这说明公司运营资金较为紧张，抗风险能力弱。且2023、2024财年，索威尔经营活动的现金流净额均呈流出状态，分别流出190.42万美元、142.92万美元，这进一步加剧了公司现金流的紧张程度，而这或许也是索威尔欲登陆资本市场的重要原因之一。

行业机遇与多个潜在挑战并存

事实上，索威尔自2022财年以来的持续高成长与行业的快速发展有直接关系。据Moore 报告显示，我国物流仓储和新兴新能源行业的蓬勃发展刺激了相关公司生产需求的增加，导致对目视检测产品的需求显著激增。2021至2023年，机器视觉市场的收入增速分别为46.79%、22.23%、33.57%，虽然波动较大，但整体保持高成长。

Moore预计，2024、2025年我国机器视觉市场的收入增速分别为25.31%、23.49%，继续保持快速成长，至2025年时的市场规模将达到349亿元，其中二维视觉市场预计将超过292亿元，三维视觉市场预计将超过58亿元。可以确定的是，行业的快速成长将让索威尔从中获益。

但索威尔面临的潜在经营挑战亦不在少数。首先，所处行业竞争剧烈。据Moore报告显示，中国机器视觉企业有相当一部分集中在珠三角和长三角地区，其中广东和江苏是突出的中心。截至2022年底，广东的机器视觉企业高达2837家，江苏有736家，整个行业高度竞争，且行业中不乏海康威视、凌云光等知名上市企业。若行业竞争竞争加剧，索威尔的业务经营将遭受影响，公司的盈利能力或有持续下滑的可能。

值得注意的是，机器视觉是一个高技术含量、高研发、高竞争的行业，若研发实力不够强劲，从长期维度上可能不利于公司竞争力的建立和可持续发展。而索威尔在招股书中表示，其研发团队仅由6名成员组成，研发团队有待加强。且2023、2024财年索威尔的研发支出占比分别为4%、6%，这样的研发投入力度，在业内也处于相对低的水平，毕竟海康威视如此大的体量，2023年的研发支出占比仍高达12.75%。

其次，索威尔的客户集中度相对较高。据招股书显示，2023财年中，索威尔的前五大客户的收入占比合计为66.8%，至2024财年时，该指标虽降至50.3%，但仍处于集中度较高的水平。且从2023、2024财年的客户对比来看，其中有三名客户或已流失或需求大幅降低而没进去头部排名，若后续大客户流失而索威尔未能及时开发新客户做为补充，那么公司的业务拓展将受到影响。

此外，索威尔应收账款的占比过高。为什么索威尔在收入、净利润高速增长后在手现金仍紧张且经营现金流净额仍呈流出状态?最关键的一个原因便是公司的应收账款过高，应收账款未能快速收回周转公司经营。

2023财年时，索威尔的应收账款净额为759.11万美元，占流动资产的比例高达84.69%;至2024财年时，索威尔的应收账款净额为1327.3万美元，占流动资产的比例高达85.77%，应收账款占比仍居高不下。

应收账款过高主要有以下几个方面的不利影响，其一是资金不能快速回落，造成公司现金流紧张，制约公司的快速扩张;其二过高的应收账款会导致坏账的比例上升;其三，过高的应收账款预示着公司在产业链中的议价能力处于相对较弱的一方，且在剧烈竞争的市场中，有部分企业会通过拉长应收账款的回收期来提升自身的竞争力，这并不是健康的竞争状态，不利于公司的长期发展。

综合来看，在行业快速发展的红利期下，索威尔实现了自身业绩的持续成长，这为公司基本面加分不少。但有行业机遇的同时，索威尔亦面临着竞争持续加剧、客户集中度高、应收账款占比高等多个潜在挑战，属于明显的机遇与风险并存，能否于未来走出一条“康庄大道”尚不可知。