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重卡，回暖！

2023年，受到能源和天然气价格下降，物流恢复通畅等因素影响，市场对重型卡车的需求释放，因而行业在经历了触底后进入了上行期。

重卡行业中，以中国重汽、福田汽车、一汽解放和潍柴动力为代表的企业纷纷扭转了2022年的乏力局面，实现了营收和净利润的双增，呈现明显的复苏迹象。

重卡市场的景气度回升，主要受到两方面的助推：

其一，物流重卡需求回升。

2023年，随着电商、制造业的回暖，激发出巨大的物流需求，使得作为重要运输工具的重卡的需求量上涨。根据数据，截至2024年4月，国内重卡市场出售8.7万辆，累计销量达到了36万辆，同比增长11%。

不仅如此，我们知道，重卡保有量与全国公路货物周转量呈正比关系。

近年来，国内公路货物周转量不断增加，2024年7月的公路货物周转量达到4.29万亿公里，同比增加了3.7%，占总货物周转量的30.19%，因而也映射出物流行业对重卡的需求正在上升。

其二，海外重卡需求上涨。

随着海外的基础设施建设，以及物流运输恢复增长，再加上国内重卡产品性价比较高等原因，使得自2021年起，海外重卡市场的需求剧增。从而推动国内重卡出口量不断上升，2023年的出口总量达到了31.91万辆，同比上升了66.69%。

其中，中东和独联体是重卡需求最大的海外市场，2023年的我国在这两个地区的出口销量同比分别增长了159%、245%，已然成为了我国海外重卡出口增长的主要驱动力。

在这其中我们发现，不论是在行业下行周期中，还是周期后的业绩回弹方面，潍柴动力的波动最小，极具稳健性，且相较一汽解放、福田汽车等同行具有强劲的韧性，成为极其亮眼的存在。

2023年，潍柴动力的营收同比增长22.15%，净利润同比大增了83.77%，业绩回弹速度相比往年的业绩增长速度快的多。至2024上半年，依旧保持了不错的增长表现，吸引来1047家机构抢筹。

其实，潍柴动力整体业绩回升，归功于它抓住了两个绝佳的机会。

一个是叉车的锂电化进程加速。

我们知道，锂电叉车跟此前铅酸、内燃叉车相比，具备充电速度快、使用寿命长和维护成本低等硬性优势。近年来随着新能源技术高速发展，使得海外锂电叉车的需求不断上升，叉车锂电化进程不断加快。

对潍柴动力来说，叉车业务被包含在其智能物流业务里，公司对这个业务的运营是通过德国子公司凯傲集团，并持有其46.25%的股份。

而欧洲一直是凯傲最大的市场，具备一定的先发优势。2023年，凯傲直接受益了海外叉车锂电化进程，实现营收114.3亿欧元，同比增长10.77%。势态延续到2024上半年，实现总营收57.4亿欧元，同比上升了2.1%，增长表现依旧可观。

而这也是2022年的下行周期中，潍柴动力的整体业绩波动性明显小于大运重卡、一汽解放和福田汽车等同行的原因之一。重卡业务下滑，但智能物流业务为其抵消了部分受重卡周期的波动的影响。

一个是天然气价格的下降。

自2022年下半年开始，国内柴油和天然气的价格差距拉大，天然气的价格持续下行，2024年6月达到0.04万元/吨。

这就使得天然气重卡的成本优势相较于柴油车极其突出，因而受到公路货运市场的青睐。2024年上半年，国内天然气重卡的销量同比大增了104%，达到10.88万辆。

而潍柴动力作为天然气发动机领域的龙头供应商，拥有约63%的市占率，稳居行业第一，显然会受益于这个增量市场。2024上半年，潍柴动力的天然气发动机销量为7.3万台，同比增长了77%，已然成为了拉动公司重卡业务销量增长的最大引擎。

顺便说一下，自然潍柴动力也是做柴油发动机和重卡业务的。

但是要知道，天然气发动机的系统制造要用到价格远高于金价的金属元素，铑。而成本反应在价格上，就使得天然气发动机的价格相比柴油发动机更高。因此，天然气重卡销量大增，是显著有益于公司整体业绩增长的。

那么，潍柴动力的业绩上涨，必然也会带动盈利能力增强。

2022年后，潍柴动力的ROE出现了明显的上涨，从6.66%上升至11.69%，盈利能力强劲，碾压了中国重汽、福田汽车和一汽解放。同时，净利率从2022年的3.24%增长至2023年的5.24%，修复了其盈利能力。

此外，毛利率增长至2024上半年的21.75%，在行业中占据高位。上升的关键主要是公司智慧物流业务的毛利率有所上升，较2023年增加了2.5个百分点。

放眼未来，我们认为潍柴动力依旧能保持业绩增长，理由如下：

一个是存量重卡即将进入汰换周期。

我们知道，重卡作为消耗性物资，其生命周期约在10年上下。截至2021年，我国重卡已经是连续第五年年销量超百万辆。那么，2024年左右即就是过去这部分重卡的自然汰换期。

2024年9月，重卡销量为5.6万辆，同比下降了35%。在这一背景下，正意味着重卡市场即将面临更新汰换的需求。根据中汽协数据，预计未来几年重卡市场的销量将保持增长，2026年将达到123万辆，2024-2026的CAGR为8.73%。

那么，潍柴动力作为重卡发动机龙头，且拥有40.5%的市场份额，因此有望凭借其地位从中充分受益。

一个是大缸径发动机打开新的增长点。

2009年，潍柴动力收购了法国博杜安公司，如今公司已完全掌握了大缸径发动机的研发与制造技术，并且产品力对标的都是卡特彼勒、约翰迪尔和康明斯等海外龙头。

而大缸径发动机因其被广泛应用在矿卡、船舶和大型发电等领域而拥有巨大的增长潜力。AI算力爆发，以及全球数据中心用电量高增等因素，都会激发出大量对大缸径发动机的需求。

而正因此，近年来公司的大缸径发动机业务营收增速显著上升，2023年M系列的大缸径高功率密度发动机销售8100台，同比大增38%，2024上半年的销量依旧保持了这种增长。

不仅如此，要知道，近年来大缸径发动机单台销售价格呈现上涨趋势，目前约在40万元/台，且毛利率不低，约在35%左右，因此拥有非常突出的盈利能力。未来随着承接海内外的发动机需求，公司有望获得显著的业绩增量。

总之，周期后潍柴动力的业绩表现亮眼，盈利能力得到显著修复，且未来有望随着海内外重卡的需求上升，以及大缸径发动机的放量继续保持业绩高增。

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来源：飞鲸投研