下一个贵州茅台？靠着学生一年暴赚几十亿的纸牌巨头，卡游即将IPO

来源：价值事务所

“这是价值事务所的第1662篇原创文章”

所长此前在视频号简单讲了IP生意的“永续性增长”逻辑，一个好的IP是穿越周期的，可以陪伴一代又一代人，似米老鼠、唐老鸭都已经为迪士尼赚了上百年的钱了，名侦探柯南、多啦A梦、蜡笔小新、龙珠等之前陪伴了80后、90后，现在又在陪伴00后、10年后……

由于IP穿越时空的永续性，可以为IP所有者贡献的收益必然是越来越多的。随着时间的推移，几乎板上钉钉地会出现新的IP玩法、新的变现方式。

就好比10年前打死你也想不到现在会有盲盒这种东西。《庆余年》的作者在写书时肯定想不到10多年后会拍成电视剧，而且第一季火了、第二季火了，后面还会有第三季、第四季……未来可能还有动漫、游戏、各种衍生品，排队给他送钱……

近期，所长看了卡游这家公司的招股说明书，真真是倒吸了一口凉气，知道IP变现能力强，也没想到可以强到这种程度。

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价值事务所卖卡都能卖出上市公司

前些天所长和朋友去日本玩，朋友的闺女是个二次元娃娃，只要看到卖动漫周边的店就一定会进去。这孩子买得最多的东西就是各种卡片，当时朋友就向所长吐槽，这薄薄一张卡，生产成本能有多少，有没有一毛？可卖出来就是“天价”（相比生产成本而言，合人民币大约几元到几十元），还好她还没有买那些限量版、稀有版的习惯，但就是这些“便宜货”，我都不知道她在上面花了多少钱。

所长连连点头，的确，都说烟酒是暴利，对比这卡片的生产成本和售价，烟酒可能都算不了什么……

卡游就是国内的一家卡牌公司，所长看招股说明书看得那叫一个连连咋舌，妈妈呀，实在是太恐怖、太暴利啦！

目前卡游手里主要有以下几个IP，其中，奥特曼是最早拿到的，也是公司目前最核心的。

从2018年拿到IP至2023年9月底，卡游共推出274个奥特曼相关的集换式卡牌系列，奥特曼卡牌系列的数量占卡游所有集换式卡牌系列总数的比例逾65%。

2021-2022，卡游的收入中奥特曼相关集换式卡牌的收入占比为94.4%、95.1%，也就是奥特曼卡牌撑起了公司绝大多数的营收。

对奥特曼感兴趣的几乎都是小学生，直白点就是，靠小学生这个兜里几乎没啥钱的群体、靠奥特曼这一个IP、靠卡牌这种单一的收入模式，卡游实现了一年最高41.31亿人民币的营收！虽然2023前三季度营收断崖式下跌，对比2022年同期近乎腰斩，但这也足以说明IP玩具的潜力。

资料来源：Wind

至于为啥2023营收会断崖式下跌，咱们先按下不表，后文再说，这里主要探讨IP生意模式的暴利。

卡片生意非常暴利，2022-2023前三季度卡游公司的卡牌毛利都在70%以上，公司整体毛利这两年也维持在68%左右。

公司的核心成本，一方面是生产卡牌的纸张、油墨等原材料，另一部分就是IP授权费。下图供应商A采购额百分比为19%，关系从2018年开始，不难推断出这个供应商A就是奥特曼IP授权的供应商，大约每年成本的20%左右会上交给IP供应商。

看到这里，大家是不是觉得IP供应商真爽，奥特曼也是多年的老IP了吧，只要别人靠这个IP挣钱，不论通过什么形式，就一定会有一部分要上贡，随着未来IP赚钱的玩法越来越多，整个IP市场越来越大，这个所有者就必然越来越赚钱。

大家或许也发现了，最爽的还是IP所有者，也就是上游卖铲子的企业，拥有IP的公司，甭管谁通过什么形式赚到的钱，最终都会有他一份。今天可能是卡游，明天就可能是漫游、威游、红游，各种其他的游；今天可能是卡牌，明天就可以是玩偶、手办、衣服、水杯、游戏等一切可能的东西，只要IP依然受欢迎，就能躺着赚钱。

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价值事务所卡游业绩的断崖式下跌

现在咱们来探讨一下为啥卡游2023年业绩断崖式下跌呀。

其实，站在宏观层面，这就是均值回归。卡游2018年才拿到奥特曼的IP授权，从2018算起，到2022，短短不到五年的时间，营收高速增长到41亿，发展这么快，中间突然回撤才是正常的，毕竟万事万物皆周期，没有什么东西可以一直高速发展。

站在微观层面，所长认为可能有这样几个原因，注意，这里是所长的推测，不一定对，但可能有点道理。

我们要明确，卡游的核心业绩来源是奥特曼卡牌，喜欢奥特曼的呢是小学生，小学生这个群体吧有个共性，那就是一旦什么东西流行，那就是病毒式传播，因为小朋友很怕和别人不一样，每个人都想融入群体，每个人都害怕被群体孤立，越小的朋友越是一窝蜂地玩。

明确了这个前提，所长推测，一是可能小学生目前暂时不流行奥特曼了。当年所长小学阶段流行过很多不同的东西，没有什么东西是一直流行的，游戏王卡牌、神奇宝贝卡牌、五子棋、军旗、弹珠、弹纸折叠的战车等都流行过一阵子，但没有哪一样是贯穿了整个小学六年的，所以，高度依赖奥特曼的卡游突然业绩下滑也是正常的。另外，所长发现，近期小区的小朋友们很热衷于收集烟盒，他们以前拍卡片，现在开始拍烟盒，这或许是新的流行趋势。只见新人笑，哪听旧人哭，这可不仅仅是指成年人的恋爱，只要是人，对一切事物都是喜新厌旧的。

二是可能卡游的牌卖得太多，曾经的稀有卡不那么稀有，小学生开始“下头”了。所长记得儿时自己很喜欢玩彩虹岛这款游戏，深蓝色的武器叫稀有装备，最开始的时候有一件稀有会高兴好久，也花了相当的心血去集稀有装备，最喜欢去人多的频道，其实就是为了去人群中炫耀自己的装备，后面随着时间推移，稀有装备开始烂大街了，所长的优越感荡然无存，就变得一点不喜欢玩这游戏了。

同理，卡游的卡牌在2021-2022两年分别卖出12.71亿盒和22.86亿盒，可以想象这些小学生手里有多少卡，当数量庞大到一定程度，曾经的稀有自然就不再稀有，曾经值得骄傲、自豪的事情自然就不再值得骄傲、自豪，曾经让小学生倍感有面子的事情瞬间就不再有面子，业绩自然就会断崖式下跌了。

当然，这里面肯定还有其他因素，但就所长目前的推测，这两点占比可能会比较高。

这其实也能说明卡游的一点问题，就是过于依赖奥特曼卡牌，以至于奥特曼卡牌卖不动时，业绩瞬间就崩了。但不论什么东西，都很难一直长青、一直受人欢迎。

这里就不得不夸一下泡泡玛特，同样是靠大单品起家，刚上市的时候收入还严重依赖MOLLY这个IP，很快公司就培育出了其他IP接棒MOLLY，现如今MOLLY在营收中的占比已经不高了（截至2023年只占16%），甚至都不是贡献收入最多的。

资料来源：Wind

相比起卡游的业绩过山车，PPMT的业绩整体还蛮稳的，2023还创下了历史新高，不出意外，今年又是新高的一年。

当然，明白了这点，我们也就明白卡游该如何破局，那就是努力去奥特曼化，将自己变成一个类似PPMT的IP平台型企业。而且，不止要去奥特曼化，最好还能去卡牌化，从卡牌向其他的IP玩具、衍生品方向发力，事实上，卡游目前也正在这么做。值得表扬的是，卡游几乎就靠目前的卡牌可以实现41亿的营收记录，而泡泡玛特这么多IP、这么多变现方式，2023营收也不过就比他的纪录多50%，充分说明卡游将奥特曼卡牌的赚钱能力挖掘得较充分，如果未来能实现平台化，将奥特曼卡牌那一套打法复制在其他产品上，那有希望赚非常多非常多的钱。

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价值事务所最后

卡游凭借一款奥特曼卡牌就能实现一年近41亿的营收，还能收获近70%的超高毛利，充分说明了IP生意的恐怖。不过，卡游的IP还不是自己的，换句话说，那些自己拥有IP且拥有较多IP的企业，如果好好挖掘，未来的前景将不可限量。

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？