并购资金主导下，美国biotech被重新定价

作者：罗宾

出品：明亮公司

资金开始回流到美国市场生物科技板块了：从2023年底开始至今，XBI指数有所反弹；IPO市场重启；生物制药大厂正在主导并购热潮。这些是否意味着biotech能走出过去的融资困境？近日，RBC（加拿大皇家银行）资本市场部与美国生物科技投资人对生物科技一二级市场的现状及基金投资策略交流了看法。

参与讨论的投资人包括：Panacea Venture合伙人Andrew Aherrera、Pivotal Life Sciences合伙人Jeni Lee及Sofinnova主席Regina Salvat。

机构投资者指出，IPO市场并未全面恢复，大部分企业融资计划应以并购与IPO方向两条腿走路。虽然机构可投资资金变多了，但不同生物科技企业的融资前景分化加剧。

「明亮公司」将此次分享总结出10条主要观点，具体如下：

市场现状：市场可投资金仍然充沛

1.更大额的交易还会产生。Regina Salvat：Biopharma在各个治疗领域和模式的表现都在向好。但由于它们希望填补专利到期带来的较大收入下滑，它们会寻找有较大治疗市场的品种。因此，VC所投资的领域与这一趋势是一致的。我们可以看到，ADC、减重、CNS（中枢神经系统）、放射性药物等领域的并购交易持续活跃或还将有更大的交易额产生。

2.融资出现两极分化。Jeni Lee: 过去两年有这样的明显现象，冰火两重天：计划募资1亿美元的公司，最后融资额可达到1.75亿美元；而计划募资3000万美元的公司，也会融资失败。

3.生物医药并购异常活跃，下一轮融资前要考虑两种可能。Regina Salvat：虽然美股生物科技IPO有些回暖，但显著低于疫情发生后的IPO高峰时期。相反，现在生物医药领域并购活动异常活跃。因此投资人希望被投公司在下一轮融资的时候，同时按照IPO和并购两种退出路径去制定计划。

4.市场可投资金充沛。Andrew Aherrera：二级市场，现阶段可用“重新校准（recalibration）”去形容，股票市场还未回到大规模繁荣，而是在情绪层面有所调整，这种变化源于投资者和企业都在调整资金的配置方式。市场的可投资资金现在比较充沛，对GP来说也是出手、募资的好时机。

投融资策略变化：风险偏好降低

5.一级市场风险偏好已经随二级市场降低。Jeni Lee：目前，大部分的资金会优先关注在临床阶段被验证的靶点、机制和产品。另外，“重新校准”意味着投资并不仅以热门靶点为标准，更多要看一款产品能不能达成license交易、有无机会被并购。

6.二级市场可以买到不错的公司，但在一级市场买可能有更多收益。Jeni Lee：当然，并购机会也不是能完全预判的，我们不能预测大药厂的偏好和决策。那么对VC来说，要投资赛道第一名。虽然在二级市场也能买到有这样潜力的公司，但其实在私有市场越早期买到有潜力的公司，能获得高于二级市场的投资回报。

7.利用好短期融资。Jeni Lee：很多VC会给被投企业提供可转债、过渡性融资轮次等方案。我们则建议被投企业，如果有机会获得这些短期融资，尽量用好这笔资金，做出更多的里程碑性质的成果，因为这才是推动后续融资的关键因素。如果现在有一家公司告诉我们他们需要3000万美元使管线进到IND（临床研究审批），我会告诉他们融资4000万，还要更进一步，获得临床阶段的数据。这里的重点不是比原计划多融多少钱，而是要集中资金资源推进关键可行的管线。其实早在几年前就开始这样做的公司，现在最容易获得超预期融资。

8.虽然生物医药融资看起来回暖了，但机构投资者十分注重风险控制和公司质量。Andrew Aherrera：1）至少在今年第一季度，很大一部分投资是并购交易，真正优质的药物管线其并购溢价也相对更高；而且很多在此期间获融资或被并购的公司在前一阶段融资就比较顺利，同样说明了资金偏好在管线层面后移。2）相比之下，大约有三分之一的美股上市biotech，其账面现金已不能支持它们一年的正常运营。正因为股价受资金流动的影响，这些融资不力的公司，其价值也可能被低估，股价不能反映其价值。我们会密切关注并购型资金会不会瞄准这类公司。

9.公司能融到的钱，未必都要拿。Andrew Aherrera：Biotech的创始团队和高管需要注意的是，1）公司可融到的钱也许比实际所需资金要多，但这并不意味着公司要接受所有的融资；2）biotech上市后的表现，尤其是IPO锁定期之后的表现会影响公司的发展甚至存亡，因为对他们来说，持续吸引优质的投资人的长期持有与持续吸引优秀的人才加入公司、留在公司一样重要。

10.IPO仍是公司未来融资的重要选择之一。Regina Salvat：一些有优秀产品的公司仍然可以选择走IPO路径，这时，重要的是它们要与合适的交叉轮投资人建立联系，等待合适的时机去IPO。为了引入交叉轮投资人，优质的公司愿意接受down rounds（下调估值）融资。