掘金“出海”，机构各有侧重

对于“出海”板块，基金经理的策略有所不同，有的看好汽车、工程机械、家电等行业，有的看好电网设备，有的叠加低估值高股息，有的坚定看好原料药、创新药械等领域，他们同时也注意到贸易保护主义的风险。

易强/文

近日，“出海”的机遇与风险同时赢得市场的关注。

机遇方面，根据海关总署2024年5月18日发布的数据，2024年1月至4月，中国出口商品总值7.81万亿元，同比增长4.9%。数据发布后，一些海外业务收入占比（即港澳台及境外业务收入占总营收的比重）较高的板块短期冲高，比如申万光伏设备指数5月22日单日涨幅高达7.30%。

风险方面，还是以光伏为例，由于拜登政府宣布将在6月结束对东南亚四国光伏组件进口关税豁免，并发起新一轮反倾销与反补贴调查，投资者担心上市光伏企业将对海外投资进行计提，于是申万光伏设备指数在5月下旬冲高回落，最大回撤幅度达到-5.90%。

不过，站在生产者的角度，当内需有限时，出海是不得不为的选择，而且，市场上从来就没有无风险的机遇。

从A股上市公司年报数据上看，2023年海外业务收入占比超过20%的有1438家，占到上市公司总数的26.85%，其中，海外业务收入同比有所增长的有749家，占比52.19%，连续两年增长的有527家，占比36.65%。

作为持股市值接近6万亿元的机构投资者，公募基金对“出海”概念的兴趣也越发浓厚。

根据东方财富Choice数据，提到“出海”机会的一季报共计778份，与2023年四季报相比，增长了6成。所持标的上，一季末公募重仓市值超过1亿元的766只制造业（证监会行业分类）标的中，海外业务收入占比超过30%的有241只，占比31.46%，同比提高3.99个百分点。

若以同花顺出海50指数成分股为样本，则一季度末公募重仓持有的50只成分股市值合计5007亿元，环比增长17.83%，超出该指数同期涨幅6.43个百分点。其中，一季末重仓持股数量环比增长的有34只，占比68%。

数据同时显示，截至6月4日，公募基金二季度已经调研了上述50只成分股中的23只，与一季度（23只）持平。

出口景气行业

根据海关总署官网发布的《统计月报》，2024年1月至4月，中国出口商品总值7.81万亿元，同比增长4.9%。同期，在出口商品构成中，初级产品与工业制品占比分别为4.67%和95.33%。其中，初级产品出口同比下降3.3%，工业制品出口同比增长5.4%。

对于期待上市公司出口景气度可以继续的A股投资者来说，这是一个好消息。

根据东方财富Choice数据，2023年A股上市公司营业收入合计72.70万亿元，其中，海外业务收入8.77万亿元，占比12.07%，同比提高0.49个百分点。

若将样本范围限于制造业（证监会行业分类），则2023年A股上市公司营收合计27.89万亿元，其中，海外业务收入5.65万亿元，同比增长20.27%，海外收入占比则由上年同期的19.88%升至20.27%，提高0.39个百分点。

若按申万一级行业分类，2023年海外业务收入占比排在前五的是电子、家用电器、机械设备、电力设备及汽车行业，分别为41.51%、36.10%、23.90%、22.00%和20.96%。

同期，海外收入增量排在前五的行业是汽车、交通运输、电力设备、机械设备及建筑装饰行业，分别为1874亿元、1838亿元、1209亿元、975亿元和766亿元，增速分别为31.41%、34.57%、17.48%、27.25%及13.81%。

数据同时显示，31个申万一级行业中，2023年海外收入占比有所提高的有15个，提升幅度排在前五的依次是机械设备、交通运输、汽车、国防军工及电力设备，分别提高4.64个、4.09个、2.52个、2.09个及1.80个百分点。

不过，海外业务扩张并不意味着企业利润必然增长。

2023年海外业务收入占比提升幅度超过10个百分点的176家上市公司中，归母净利润也有所增长的只有81家，占比46.02%。

同期海外业务收入大增但毛利率大幅下降的例子亦不罕见，比如同花顺50指数成分股中的某只电子行业标的，其第一大外销产品2023年收入同比增长17.87%，但毛利率却下降了3.59个百分点。

公募各有侧重

尽管如此，基金经理对“出海”概念的兴趣有明显提升。

根据东方财富Choice数据，一季报中提到“出海”的有778份，与2023年四季报的487份相比，增长了59.75%。其中甚至包括一些固收类基金，比如天弘稳健回报债券。

对于“出海”细分板块的机会，基金经理各有侧重。

富国周期优势混合基金经理蒲世林的侧重点是电网设备出海，且已“获得较大的超额收益”。他在一季报中写道，“从微观层面来看，有海外业务的相当多的公司在一季度的经营趋势均表现较好……出海方向仍然是后续重点看好的方向”。该基金一季末第二大重仓股麦格米特即属于电力设备行业，2023年海外收入占比28.88%。

汇添富逆向投资基金经理董超则看好汽车、工程机械、家电等行业，这些行业“出海景气度相对较高，且享受国内外成本基差扩大的红利”。在他看来，“这些领域中具备中长期能够长大的优质公司”。

该基金一季末十大重仓股中，有8只制造业标的，其中5只属于机械设备行业，即中集集团、徐工机械、安徽合力、郑煤机及天地科技，其余3只重仓股即宁德时代、比亚迪和长虹美菱分别属于电力设备、汽车及家用电器行业。除天地科技外，其余7只海外收入占比在26%至45%之间。截至6月4日，该基金2024年以来回报率为15.88%。

中邮战略新兴产业的基金经理吴尚一季度继续保持“出海+科技”的配置结构，但在持股比例上有所调整，减仓了科技方向，加仓了出海方向，“加仓的出海方向标的主要为低估值高股息风格个股，行业分布上以周期类行业为主”。一季末该基金前三大重仓股即传音控股、石头科技及浩洋股份分别属于电子、家用电器及机械设备行业，2023年海外业务收入占比分别为98.43%、48.87%和88.27%。

再比如财通资管医疗保健，其基金经理易小金在一季报中写道：“我们挖掘积极拥抱出海浪潮的公司，包括但不限于医疗耗材和设备、原料药、创新药械等领域。”

南方发展机遇基金经理骆帅则将“广义范围的出海业务”都作为自己的重点关注方向。他在一季报中写道：“中国制造业过去只是站在微笑曲线底部做‘劳动力成本套利’，然而随着工程师红利的逐渐释放，中国的制造业逐步开始在品牌主张、产品定义等高价值环节实现突破。我们认为这才是国内制造业摆脱‘内卷’，真正走向高质量发展的必经之路。”截至6月4日，该基金2024年以来回报率为29.12%，在主动偏股型基金中排在第四位，其一季末十大重仓股中有4只是同花顺出海50成分股，2023年海外业务收入占比皆超过30%。

关注风险

不过，基金经理也注意到出海板块的风险。

比如，金鹰元和基金经理倪超注意到，中国企业出海面临的外部环境更加严峻复杂，比如，“一季度以来美国、欧盟等国，以不公平竞争、危害国家安全等理由，对中国的电子商务平台（Temu、TikTok、Shein 等）、造船、起重机、生物医药、电动车等行业计划或正在采取相关措施（如征收关税、限制进口、限制投资等），将对中国企业的海外业务产生影响”。

IMF数据显示，2017年至2022年，贸易限制措施数量由605个升至2845个，增长3.70倍。此前7年（2009年至2016年），贸易限制措施数量才由344个升至627个。

与此相应的是“贸易缩圈”。根据华创证券的统计，2022年2月至2023年10月，地缘集团内部贸易月均同比增速约为6%，不同地缘集团之间则仅有0.9%。

华创证券首席分析师张瑜认为，当前国际贸易出现了新范式，建立韧性供应链、确保国内供应安全等非经济事项的优先级越来越高，“在此背景下，通过贸易调节供需的市场机制效率或降低，带来某些领域产能的过度投资，走向‘产能过剩”’。

本文刊于06月08日出版的《证券市场周刊》