国投瑞银杨枫：股债兼修 均衡有道

为了更全面更深入地理解自然界，探究自然现象和规律，物理学家会追求建立一个能够描述和解释所有自然现象和规律的统一体系来理解世界。

专业的投资人亦如是。

股票与债券，是最广为人知的两种资产，在传统的股债“跷跷板”理论中，股市和债市往往呈现此起彼伏、此消彼长的负相关联性。

但是在国投瑞银杨枫眼中，债券与股票却拥有一种“统一哲学”。“很多时候，大家关注的都是股票投资和债券投资的不同之处，比如股票就是风险资产，债券就是相对较稳健的资产。但我的逻辑不是这样简单粗暴地分类，更重要的是找到两者之间的共通之处，这样才能在两个资产类别之间自如转换。”

他倾向于用统一的体系来理解股票和债券，而不是分裂的去看待它们，这样在同时管理股债的时候会更加自洽，也更能看清背后的规律。

股债兼修的“多面手”

翻开杨枫的投研履历，你会发现一个颇为与众不同的地方——传统的基金经理多是从研究员开始投研生涯，在某个领域深耕细作，从而成为专精于某个领域的投资专家。但杨枫的投资经历却丰富得多，最开始做研究员时从事的是固定收益研究，从信用债起步，逐步接触了解利率债，之后又过渡到权益资产。

这样先后从事固定收益研究员、权益研究员的经历，让杨枫成为公募基金行业少有的“多面手”。在11年的证券从业生涯中，他经历了股市、债市多轮周期转换的洗礼；在两年公募管理生涯中，又经历了债市罕见回撤与股市低位震荡的磨砺。

宝剑锋从磨砺出。正是这些不一样的历练，让杨枫淬炼为一位股债兼修的资产管理专家。“我很早就意识到，在投资领域，最终需要为自己找到一种能够持续创造利润的模式，这是我们在这一行安身立命的手艺。所以我需要尽可能地学习，以便能够形成并沉淀下这种能力，未来也才能用这个能力来持续创造价值。”

而每次涉足一个新的资产类别，就好像是拓宽了他的收益来源和操作空间，既是一种挑战，也是一种机遇。

超越传统的投资视角

格局之上，所见之处，步步皆景。读过的书，走过的路，遇过的事，这一切构成了我们的人生格局。正是由于对股票、债券都有过深入研究和深刻思考，才让杨枫建立起对股债市场的独特认知，即股债投资的共通逻辑。

一言以概之：股票和债券，都可以将其视为一种“生息资产”。

杨枫表示，投资不是“零和博弈”，不应期望通过频繁交易来赚钱，而应该关注公司的稳健经营带来的投资回报。这个回报，映射到债券上就是“按时还本付息”，映射到股票上就是“稳健的分红和利润增长”。更进一步分析，只要具有稳定的盈利能力，能够持续创造利润、创造股东价值，在杨枫看来都可以理解为一种永续债，投资价值股看重的是当前股息，而投资成长股买的是若干年后的潜在股息。

以这样的视角来看待股票和债券，投资视角就会更加平和，而不是每天追逐市场热点。股票市场中总是充满诱惑，各种题材层出不穷，但是否愿意参与这些短线交易，最终还是要看自己的选择。频繁的短线交易可能并不会带来实质性的进步，短期可能会赢也可能会输，但长期来看，是不会获得能力上的长足进步的。

“这些年的投资经验不断在提醒我自己，不要高估自己的交易能力，同时也不要低估自己的研究学习能力。”

稳中求进的股债投资

超越传统的投资视角折射到投资方法上，最终形成了一个关键词：先胜而后求战。

《孙子兵法》中的这句话可以理解为：胜利之师会先让自己立于“不败之地”，再出兵夺取胜利。对应到投资方法论，即我们常说的追求稳中求进，坚持绝对收益理念。

如何“稳健”而“先胜”？通过较低风险+较低波动资产积累利息收入，并通过控制组合风险，“安全垫”积累起来后再配置高波动资产，考虑如何让收益“弹”得更好一些。

如何“求进”而“后求战”？在权益资产配置上，以红利资产为主，辅以高弹性资产。所谓红利资产指的是价值红利股票与可转债，前者可以看成永续债券计算其隐含收益率，看重ROE水平的稳定性与价值低估，等待长坡厚雪出现“慢变”；后者则通过“两低一高”(正股低估值、转债低溢价、正股质地和盈利能力高)来择券，利用转债“不对称性”提高风险收益比。高弹性资产指的则是成长股与权益基金，根据债券收益率和价值红利个股收益率倒算弹性收益仓位的上限。

不容忽视的，还有对回撤的控制。杨枫将控回撤这件事细化成两个部分：一是主动回撤控制。个券不做信用下沉、尽力避免大幅永久性损失，个股做好止盈和止损，再根据债券收益率水平和股票估值水平合理调整权益仓位；二是被动回撤控制。权益资产内部以防御型品种为主，不追热点、不赌单一风格，争取形成行业风格对冲、股债大类资产对冲，降低回撤和波动率。

(“安全垫”、“弹性”、“降低回撤”等表述仅用于说明基金经理理念，不属于对产品投资收益或本金安全的保证。)

追求长期稳健的超额收益

对于杨枫来说，“先胜而后求战”不仅仅是一个投资理念，也是其管理风格的呈现。

杨枫自2021年8月21日起管理偏债混合型基金国投瑞银融华，虽然管理时间不算太长，但依然展现出出类拔萃的业绩实力——该基金近一年业绩回报5.65%，大幅跑赢同类产品平均水平(-2.13%)与业绩比较基准(-0.07%)，位居同类排名前4%(11/277)①。

(基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其它基金的业绩也不构成本产品业绩表现的保证。)

杨枫自2021年8月5日起开始管理的混合债券型二级基金国投瑞银优化增强，业绩同样不俗。近一年、近三年均排同类产品前20%(76/398，47/261)②，凭借出色的业绩表现，国投瑞银优化增强还获得了银河证券三年期、五年期以及海通证券三年期、五年期共四个五星评级③。

多阶段超额收益显著，业绩排名突出，五星评级认可，国投瑞银融华与国投瑞银优化增强已经用自身的成绩彰显出杨枫坚持绝对收益理念、力求创造良好投资体验的投资风格。

顺势而为的和兴

随着A股行情复苏转暖，杨枫也再次出“基”——由其担纲管理的国投瑞银和兴(A类 021360 C类 021361)当前正在发行中。

与国投瑞银优化增强类似，国投瑞银和兴也是一只二级债基。投资于债券资产的比例不低于80%，作为“基底”配置；在此基础上，通过转债和股票适当提高收益和波动，增强组合进攻性。

与普通的二级债基不同，国投瑞银和兴还可以投资港股(港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%)，配置港股市场的优质资产。

我们常用“知行合一”作为评判基金经理的一个重要标准。国投瑞银和兴通过股债搭配、分散配置力争实现“稳中求进”的目标，也正与杨枫自身“先胜而后求战”的投资风格相契合，达到了基金特点与基金经理投资风格的高度统一。这样的基金经理与基金产品，或许正是投资者当前布局市场的较好选择。

注：杨枫，基金经理，中国籍，北京大学经济学硕士及香港大学金融学硕士，11年证券从业经历。2013年7月至2021年5月期间历任上海东方证券资产管理有限公司固定收益部研究员、私募权益投资部投资支持经理、投资主办人、公募指数与多策略部投资经理。2021年6月加入国投瑞银基金管理有限公司固定收益部。2021年6月30日起担任国投瑞银顺成3个月定期开放债券型证券投资基金基金经理，2021年8月5日起兼任国投瑞银优化增强债券型证券投资基金基金经理，2021年8月21日起兼任国投瑞银融华债券型证券投资基金基金经理，2022年4月13日起兼任国投瑞银瑞祥灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2023年5月27日起兼任国投瑞银瑞泰多策略灵活配置混合型证券投资基金(LOF)基金经理。

①数据来源：基金阶段回报、业绩基准源于基金2024年1季度报告，同类平均、同类排名源于银河证券，国投瑞银融华债券的排名分类指银河证券分类中混合基金-偏债型基金-普通偏债型基金(股票上限高于30%)(A类)，国投瑞银融华债券的业绩比较基准为80%×中债综合指数收益率＋20%×沪深300指数收益率，数据截至2024年3月31日。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其它基金的业绩也不构成本产品业绩表现的保证。

②数据来源：同类排名源于银河证券，国投瑞银优化增强的排名同类指银河证券分类中债券基金-普通债券型基金-普通债券型基金(二级)(A类)，数据截至2024年3月31日。

③银河星级评价数据源于银河证券，评价时间2024年4月5日；海通星级评价数据源于海通证券，评价时间2024年2月2日。

④数据来源：基金阶段回报、业绩基准源于基金2024年1季度报告，同类平均、同类排名源于银河证券，国投瑞银优化增强的排名同类指银河证券分类中债券基金-普通债券型基金-普通债券型基金(二级)(A类)，数据截至2024年3月31日。国投瑞银优化增强A/B的业绩比较基准为中债总指数收益率×90%＋沪深300指数收益率×10%。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其它基金的业绩也不构成本产品业绩表现的保证。

基金经理杨枫管理的产品业绩如下：国投瑞银融华债券于2003/04/16成立，杨枫2021/08/21任职管理，颜文浩任期为2017/04/29-2022/01/28，何明任期为2018/07/31-2019/09/28，汤海波任期为2019/06/22-2022/01/28，产品收益率(2019、2020、2021、2022、2023)：5.06%、3.16%、1.08%、-2.67%、4.90%，同期业绩比较基准：7.80%、5.32%、0.87%、-4.06%、-0.64%。国投优化增强债券A/C于2010/09/08成立，杨枫2021/08/05任职管理，綦缚鹏2023/06/02任职管理，李怡文任期为2010/09/08-2019/02/02，董晗任期为2017/05/20-2020/07/18，蔡玮菁任期为2018/09/01-2021/04/24，吴潇任期为2020/07/10-2023/06/15，宋璐任期为2021/04/09-2022/04/23，A类份额收益率(2019、2020、2021、2022、2023)：6.11%、10.32%、7.97%、-0.56%、2.08%，同期C类份额收益率：5.72%、9.82%、7.60%、-1.05%、1.71%，同期业绩比较基准：4.33%、2.54%、1.66%、-2.06%、0.36%。国投瑞祥混合A于2016/03/02成立，2021/04/01新增C类份额，桑俊2019/04/10任职管理，杨枫2022/04/13任职管理，蔡玮菁任期为2018/03/09-2019/04/10，吉莉任期为2018/03/09-2019/04/10，狄晓娇任期为2019/04/10-2019/11/16，A类份额收益率(2019、2020、2021、2022、2023)：20.13%、23.38%、9.36%、-1.40%、-0.41%，同期业绩比较基准：21.49%、16.24%、-1.95%、-13.01%、-6.03%，C类份额收益率(2021、2022、2023)：6.26%、-1.50%、-0.52%，同期业绩比较基准：-2.59%、-13.01%、-6.03%。国投顺恒纯债债券于2020/08/24成立，王侃2020/10/22任职管理，杨枫2024/05/01任职管理，徐栋任期为2020/08/24-2020/11/14，李鸥任期为2021/01/09-2022/01/28，产品收益率(2021、2022、2023)：2.83%、1.47%、1.49%，同期业绩比较基准：2.10%、0.51%、2.06%。国投瑞银顺成债券于2021/05/18成立，杨枫2021/06/30任职管理，宋璐任期为2021/05/18-2022/06/01，产品收益率(2021、2022、2023)：3.13%、2.65%、2.91%，同期业绩比较基准：1.54%、0.51%、2.06%。国投和嘉债券A/C于2024/04/25成立，杨枫2024/04/25任职管理，因成立至统计截止日期未满半年，故不披露业绩。国投瑞泰混合A于2017/01/23成立，2021/04/01新增C类份额，杨枫2023/05/27任职管理，杨冬冬任期为2018/07/21-2019/12/28，吴潇任期为2018/07/21-2023/06/15，A类份额收益率(2019、2020、2021、2022、2023)：23.49%、23.73%、9.15%、-2.39%、-2.43%，同期业绩比较基准：17.99%、13.50%、-1.21%、-10.80%、-4.68%，C类份额收益率(2021、2022、2023)：8.59%、-2.54%、-2.61%，同期业绩比较基准：0.09%、-10.80%、-4.68%。以上数据来自基金定期报告。

风险提示：国投瑞银和兴债券型证券投资基金的风险等级为中低风险(R2)。投资有风险，请谨慎选择。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映资本市场发展所有阶段。请仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。请投资者做好风险测评，并根据您的风险承受能力选择与之相匹配的风险等级的基金产品。定期定额投资不等于零存整取的储蓄品种，有损失本金的风险，投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。本基金由国投瑞银基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金份额在认购期、成立后的封闭运作期(开放时间以届时公告为准)内不能赎回或转换转出。